公募基金新规细则落地：A股正迈向低波慢牛时代
周五收盘后，证监会与中基协同步发布两份征求意见稿——《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》与《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》，均剑指公募主动基金规范。此前《行动方案》（即公募新规）出台时，不少人认为仅是"口头表态"，但从此次细则跟进的速度可见，管理层推动股市改革的决心绝非空谈，这两份文件或将深刻重塑A股未来生态。
一、短期下跌与新规无关：A股博弈性凸显
消息公布后，有观点将周五权重股跳水归咎于这两份征求意见稿，这一解读显然存在偏差。从盘面看，公募低配的银行、非银金融、公用事业、钢铁等板块同步下跌，与基金持仓调整逻辑不符。实则，周五的调整更多源于双重现实因素：一是中美博弈带来的情绪扰动，二是三季报集中落地后，资金进入"卖现实"的短期获利了结阶段。
这一波动也印证了A股极强的博弈属性：短期走势往往与基本面脱节，甚至出现"反逻辑"行情。以白酒板块为例，此前持续阴跌，三季报业绩不及预期反而触发上涨。反观美股科技巨头，普遍通过精准管理市场预期（让预期略低于真实业绩），实现季报公布即利好的稳定表现。这种差异背后，是A股上市公司市值管理意识的不足，但这一现状正逐步改善。
二、新规核心：给主动基金套上"基准紧箍咒"
两份征求意见稿的落地，将从根本上约束公募主动基金的操作逻辑，核心体现在三个层面的硬性要求：
1. 全流程管理：基金管理人需建立业绩比较基准的选取、披露、监测、纠偏、问责全链条机制；
2. 管理层担责：基金公司管理层对基准选取拥有决策权，同时承担主要责任；
3. 独立化监测：由内部独立部门跟踪基金与基准的偏离情况，直接约束基金经理行为。
考核机制的变化更具冲击力：当基金业绩显著低于基准时，基金经理的绩效薪酬将大幅下调；即便业绩达标，若投资组合在收益率、波动率、资产配置、持仓分布等维度与基准出现较大差异，管理人仍需专项解释。此外，业绩比较基准还将纳入基金评价与评奖的核心依据。
这一系列规则直指行业沉疴——风格漂移与抱团炒作。过去多年，部分基金经理为追求短期收益，脱离契约范畴切换赛道，催生极致的市场分化：抱团时板块暴涨，散团后暴跌，最终导致A股整体表现低迷。新规通过"基准绑定"，本质是对这种"恶性内卷"的纠偏。
三、跳出短期视角：无贝塔则无阿尔法
面对"限制操作自由会削弱超额收益"的质疑，更需从市场本质逻辑拆解：没有稳定的贝塔（市场整体行情），阿尔法（超额收益）便失去了意义。上轮熊市中，指数普遍下跌50%，即便基金跑出超额收益，也仅是"少亏而非盈利"；今年经济转型期消费萎靡，缺乏时代贝塔支撑，能实现盈利的投资者更是寥寥无几。
对普通投资者而言，这种生态的危害更为直接。今年以来指数虽有明显上涨，但不少散户陷入"2800点买入，4000点仍亏损"的困境。追根溯源，正是基金抱团导致的结构性行情：资金集中涌入少数板块推高指数，多数个股却持续下跌，散户在追涨杀跌中不断放大亏损。管理层推动新规的核心诉求，正是遏制这种极端分化，让股市回归"居民财富蓄水池"的定位——通过降低波动率、培育慢牛行情，让投资者无需与机构博弈，仅凭长期持有指数就能分享增长收益。
四、趋势已定：主动基金"被动化"与指数化慢牛
新规落地将加速公募行业的两个确定性趋势：
（一）主动基金被动化
三季度数据显示，公募基金的风格漂移已达极端程度：TMT持仓环比提升11.15%至39.7%，新能源环比增加2.03%至19.63%，而消费服务、金融地产等板块持仓则大幅下降。这种操作模式在新规下将无利可图——偏离基准的风险与收益完全不对等，基金经理更可能转向"不求有功，但求无过"的稳健策略，主动基金逐步呈现"被动化"特征。
这一趋势与市场选择高度契合。公募三季报显示，主动权益基金遭遇2367亿份净赎回，而被动基金规模持续反超。截至2024年底，被动基金管理规模已达3.79万亿元，首次超过主动权益基金的3.74万亿元，这一变化标志着A股投资者正从"赌基金经理"转向"信市场基准"，与成熟市场发展规律一致。
（二）低波慢牛逐步成型
主动基金"被动化"将推动A股贝塔行情回归，最终走向以指数行情为主的成熟市场形态。值得注意的是，新规不会引发短期剧烈波动：当前仍处于征求意见稿阶段，政策落地需经历完善基准体系、引导基金选型等过程，且基金选定基准后不得随意变更，叠加年底指数将按新市值调仓，市场有充足的缓冲适应期。
从长期看，指数的慢牛方向已清晰：伴随注册制向科技领域倾斜，传统行业上市难度加大且退市加速，科技股在指数中的权重将持续提升，茅台等传统龙头权重下降正是这一趋势的缩影。而险资等长期资金增持科技股的动作，更印证了政策正围绕"大国崛起"引导资源配置。
当前市场正处于从"9·24活跃资本市场"（拉升估值与成交额）向"指数化慢牛"过渡的缓冲期：沪深300、上证指数稳步走牛，双创板块通过估值抬升服务科技融资。未来双创若要加入慢牛行列，核心在于科技企业盈利质量的提升——宁德时代、比亚迪等龙头已显现稳定现金流能力，为科技指数慢牛奠定基础。
综上，两份征求意见稿的发布，绝非孤立的行业规范动作，而是管理层按部就班推动股市改革的关键一步。当主动基金回归基准、市场告别极端分化，A股的低波慢牛生态将逐步成型，这既是对普通投资者的保护，更是资本市场服务实体经济的必然要求。
