【华尔街预见到人工智能泡沫即将出现】[省流：AI热潮已三年，资金涌入但质疑升温。

【华尔街预见到人工智能泡沫即将出现】[省流：AI热潮已三年，资金涌入但质疑升温。从英伟达、甲骨文股价波动到OpenAI盈利压力，投资者忧虑加剧。争论焦点：2026年前收缩还是加码AI投资。尽管科技巨头持续投入，但高成本、盈利前景及债务风险引发担忧。当前估值未达互联网泡沫水平，但市场情绪可能出现轮动。]（彭博社）——OpenAI（ OPAI.PVT）发布ChatGPT引发人工智能热潮至今已三年。尽管资金仍在源源不断地涌入，但人们也开始质疑这股热潮能否持续下去。从英伟达（ NVDA ）股价近期的抛售，到甲骨文（ORCL）在宣布加大人工智能投入后股价暴跌，再到围绕OpenAI相关公司的市场情绪恶化，种种迹象表明，投资者对人工智能的怀疑情绪正在加剧。展望2026年，投资者争论的焦点在于：是在潜在泡沫破裂前控制人工智能投资，还是加倍投入以期从这项颠覆性技术中获利。“我们正处于周期的关键阶段，”卡洛丁资本管理公司首席执行官吉姆·莫罗表示。“此前的发展势头良好，但我们现在正加大投入，看看投资回报是否可观。”人们对人工智能交易的疑虑主要集中在它的用途、巨大的开发成本以及消费者最终是否愿意为这些服务付费。这些问题的答案将对股市的未来产生重大影响。标普500指数三年来的30万亿美元牛市主要由Alphabet Inc.（GOOG，GOOGL）和微软公司（MSFT）等全球最大的科技公司推动，以及受益于人工智能基础设施投资的公司，例如芯片制造商英伟达和博通公司，以及电力供应商，例如星座能源公司。如果这些公司停止上涨，股票指数也将随之下跌。“这些股票的回调并非因为增长率下降，”Value Point Capital 的负责人 Sameer Bhasin 表示，“而是因为增长率不再加速增长才导致回调。”当然，我们仍然有很多理由保持乐观。在人工智能领域投入巨资的科技巨头拥有雄厚的资源，并承诺在未来几年继续加大投入。此外，像Alphabet旗下的谷歌这样的AI服务开发商也在不断开发新的模型。这正是争论的焦点所在。——获得资金仅OpenAI一家公司就计划在未来几年投入1.4万亿美元。但这家由萨姆·奥特曼领导的公司，尽管在去年10月成为全球最有价值的初创公司，其收入却远低于运营成本。据《The Information》9月份报道，该公司预计到2029年将亏损1150亿美元，直到2030年才能实现盈利。该公司迄今为止的融资之路可谓一帆风顺，今年早些时候已从软银集团和其他投资者那里筹集了400亿美元。英伟达在9月份承诺投资高达1000亿美元，这是这家芯片制造商一系列旨在向客户输送资金的交易之一，引发了人们对人工智能行业循环融资的担忧。如果投资者开始犹豫是否追加投资，OpenAI可能会遇到麻烦。而由此产生的后果会波及到与其相关的公司，例如计算服务提供商CoreWeave Inc.。“想想看，现在有数万亿美元的资金集中在少数几个主题和名称上，一旦这些主题出现哪怕是短期问题，或者估值过高以至于不可能继续增长的迹象，他们就会立刻全部撤离，”理性动态品牌基金的投资组合经理埃里克·克拉克说道。许多其他公司也依赖外部资金来实现其人工智能发展目标。甲骨文公司股价飙升，原因是其云计算服务订单激增，但建设这些数据中心需要巨额资金，该公司已通过发行数百亿美元的债券筹集了这些资金。与主要依靠股价上涨获利的股权投资者不同，使用债务融资会给公司带来压力，因为债券持有人需要按计划获得现金偿付。甲骨文公司周四股价暴跌，此前该公司公布的第二财季资本支出远超预期，且云销售增长也低于分析师平均预期。周五，有报道称其为OpenAI开发的部分数据中心项目已被推迟，这进一步拖累了甲骨文股价，并波及其他与人工智能基础设施相关的股票。与此同时，甲骨文的信用风险指标也达到了2009年以来的最高水平。甲骨文公司发言人在一份声明中表示，公司仍然有信心履行其义务并实现未来的扩张计划。Bokeh Capital Partners 的首席投资官 Kim Forrest 表示：“信贷投资者比股票投资者更聪明，或者至少他们关心的是正确的事情——收回投资。”——大型科技公司支出Alphabet（GOOG，GOOGL）、微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）和Meta Platforms（META）预计在未来12个月内将投入超过4000亿美元的资本支出，其中大部分将用于数据中心建设。尽管这些公司从云计算和广告业务中获得了人工智能相关的收入增长，但这与它们所承担的成本相比仍然相形见绌。Jonestrading 首席市场策略师迈克尔·奥罗克表示：“任何增长预测的停滞或放缓，最终都会导致市场认为‘好吧，这里存在问题’。”根据彭博资讯汇编的数据，包括苹果公司 ( AAPL )、英伟达 ( NVDA ) 和特斯拉公司 ( TSLA ) 在内的“七大科技巨头”的盈利增长率预计在 2026 年为 18%，为四年来最低水平，略高于标准普尔 500 指数 ( ^GSPC )。数据中心建设热潮带来的折旧费用飙升令人担忧。Alphabet、微软和Meta在2023年第四季度合计折旧成本约为100亿美元。而就在刚刚结束的9月份季度，这一数字飙升至近220亿美元。预计到明年这个时候，这一数字将达到约300亿美元。所有这些都可能对股票回购和分红（即向股东返还现金）构成压力。彭博行业研究汇编的数据显示，预计到2026年，Meta和微软在计入股东回报后将出现负自由现金流，而Alphabet则预计大致实现收支平衡。或许，所有这些支出最令人担忧之处在于它所代表的战略转变。长期以来，大型科技公司的价值都建立在它们以低成本快速实现营收增长的能力之上，这带来了巨额自由现金流。但它们在人工智能领域的计划却彻底颠覆了这一模式。Jonestrading公司的奥罗克表示：“如果我们继续通过杠杆扩张来扩大公司规模，寄希望于从中获利，那么估值倍数将会下降。如果最终事与愿违，那么这次转型将是一个彻头彻尾的错误。”——理性繁荣尽管大型科技公司的估值很高，但与以往市场狂热时期相比，远未达到过高的程度。人们常常将当前形势与互联网泡沫破裂相提并论，但人工智能带来的收益规模远不及互联网发展时期。例如，彭博社汇编的数据显示，以科技股为主的纳斯达克100指数的市盈率为26倍。而在互联网泡沫鼎盛时期，这一数字超过了80倍。互联网泡沫时期的估值远高于现在的水平，部分原因是股票价格上涨幅度很大，但也因为这些公司成立时间较短，盈利能力较弱——甚至根本没有盈利。贝莱德全球首席投资官兼基本面股票投资组合经理托尼·德斯皮里托表示：“这些估值倍数并非互联网泡沫时期的水平。这并不是说其中不存在投机或非理性繁荣，因为确实存在，但我认为人工智能相关股票（即“七大巨头”）中不存在这种繁荣。”Palantir Technologies Inc. ( PLTR ) 的市盈率超过预期利润的 180 倍，是估值过高的 AI 概念股之一。Snowflake Inc. 也是如此，其市盈率接近预期收益的 140 倍。但英伟达、Alphabet 和微软的市盈率均低于 30 倍，考虑到围绕它们的狂热情绪，这算是相对温和的。这一切都让投资者陷入两难境地。没错，风险显而易见，即便投资者仍在涌入人工智能股票。但就目前而言，大多数公司的股价尚未达到引发恐慌的水平。问题在于，人工智能交易的未来走向何方。“这种群体思维终将瓦解，”Value Point公司的巴辛说道。“它可能不会像2000年那样崩盘，但我们会看到市场轮动。”