5月11日，国家统计局公布了4月份的CPI（居民消费价格指数）数据，同比仅增长0.1%，环比下跌0.1%。

一般认为：CPI涨幅在2%左右的温和型通货膨胀，最有利于经济增长。

如今CPI涨幅却下降至0%附近，已经接近学术上对于“通货紧缩”的定义，背后体现出居民消费的不景气。

去年，我们或许有理由说这种现象是因为疫情。可如今疫情结束，消费、物价为何却并未随之上涨？

别急，我们再来看一组数据。

同一天，央行公布了4月的M2（广义货币）余额：281万亿，去年1年内，央行以及中国银行体系印钱多达30万亿，同比增长12.4%。

在央行及银行部门的努力下，我们的货币增长速度远超过物价和GDP增长速度。例如就在3月底，央行刚刚对银行系统调降存款准备金率0.25%，释放长期资金近6000亿元。

我们的银行一边在唰唰唰印钱，另一边却是通缩，这种现象完全背离了“印钱就能刺激经济”的传统认知。

这背后究竟是什么原因？

为什么印出来这么多钱，我们普通人却感受不到放水带来的红利呢？

1、放水是如何“避开”普通人的？

在中国的金融环境下，银行系统印出的钞票，大都是通过企业这一中间环节发生作用的。

其链条体现为：

银行给企业发放贷款——企业获得贷款后加大投资——推动就业好转、工资提高，最后普通消费者享受到放水的好处。

这个链条中，有三个现象值得关注：

（1）银行等金融机构是否真的有动力把资金投给企业？而企业是否又会把获得的资金用于投资？

从本质上讲，银行也是企业，它在决定是否把资金贷给企业时，最重要的考量因素就是收益与风险。

老话讲，银行干的事情经常是“晴天卖伞、雨天收伞”。

当银行觉得经济形势较差，放贷给实体企业带来的收益，无法覆盖为此承担的风险时，它就会放弃贷款，转而把钱投身于金融市场。

例如，大银行获取的资金成本较低，它们会把自己的钱存到利率较高的农商行、城商行等中小金融机构，从中赚取利差，这种现象被称作“金融空转套利”。

很多银行现在就在干这种事情。

退一步来讲，即使银行愿意给企业贷款。这几年因为疫情的关系，实体企业的经营或多或少受到牵连，再加上当前全球经济都在衰退，仍有大量企业对未来信心不足。

在这个时候，企业老板们即使获得了贷款，也并没有多少投资的意愿。

过去老板们拿到了贷款后，或许还能炒炒房。而在房价大涨后，房地产企业大兴土木，至少还能解决一部分人的就业、带来一部分人收入的增长。

但今天在“房住不炒”的红线下，老板们拿到钱后也没有特别好的去处，只能转头去购买定期存款和理财产品，导致资金完全没有作用于实体经济上。

根据财联社的报道，仅在4月前两周，就有10家银行因为客户把信贷资金违规用于购买理财、银行监督责任不到位，遭遇监管部门处罚。

此前2月份，更有中国银行、建设银行、民生银行、渤海银行和渣打银行等五家金融巨头曾因贷款、理财等方面违规，被监管开出3.88亿元的巨额罚单。

这证明资金空转的情况，在中国银行体系内相当普遍。

到最后，我们的银行把钱印出去了、给到企业，企业却并没有相应增加员工数量、给员工涨工资，导致放水的好处没有落在普通人头上。

70年前，经济学家凯恩斯就曾经对这种现象进行过经典总结，他称其为“流动性陷阱”。

（2）只有少量高科技企业和高端人才，享受到了放水的好处；

在当前的经济环境下，传统行业普遍面临产能过剩的困境，即便市场上充斥着大量廉价资金，这些企业也没有融资扩张的动机，也就没法吸收资金；

但是，科技创新型企业就不一样了。

在政府和市场的鼓励下，近两年科技行业风口涌现，大量的资金流向高科技行业。

就在2022年4月，央行还专门为高新技术、“专精特新”等企业，提供规模达2000亿元的再贷款政策。

在政策刺激下，科技行业投资高速扩张。

根据统计局数据，2023年3月份我国高技术产业固定资产投资同比增长16%，增速远超过其他行业。

但是话说回来了，高科技行业一方面在我国经济的体量尚且不大，另一方面其员工数量更少。

以著名研发企业华为为例，华为一年的营收超6000亿元，员工20万人，人均产出30万元。

这一数字是代工大厂富士康的3倍，是中国人均GDP的4倍。

当大量资金流向华为而非富士康这样的企业时，只有少数高端人才，才能享受到放水的好处。

当然，并不是说资金流向高科技行业，就是错的。

但是，这和普通人的关系的确不大。

（3）人民币国际化，也将国内的资金带到了国外。

除了高科技企业，人民币国际化、越来越多的中国企业家对外投资，也带走了资金流动性。

2022年，中国对外直接投资9853.7亿元人民币，覆盖160个国家和地区的6430家境外企业（非金融类直接投资）。

中国对外投资流量

3月29日，巴西政府放弃用美元为中间结算货币，采用人民币与我们结算；4月26日，阿根廷宣布使用人民币结算来自中国的进口商品……

目前使用人民币结算的国家越来越多，已经达到了30余个。

到2023年一季度末，人民币在中国外贸进出口中的结算占比已经达到22.7%。在使用人民币进行结算的过程中，许多企业有意无意地将一部分人民币送出了国门。

这样一来，中国银行体系印出的钞票，也会流散到全球市场中。

好处是，未来人民币或许也可以像美元一样，享受铸币税的待遇。但坏处是，许多人民币资金并没有留在国内，没能起到刺激国内经济的效果。

所以总结来看，当前中国经济“一边放水、一边通缩”的现象背后：

一方面是“金融空转”，导致许多资金并没有流向实体经济；

另一方面是，流向实体经济的部分，只利好少数高科技企业和高端人才。

此外人民币国际化加速，也将更多人民币输出了国门。

所以到最后，尽管放了不少水，普通人却并没有感受到放水带来的红利。

2、顶层通胀、底层通缩

长远来看，如果当前这种情况再持续下去，将会形成“顶层通胀、底层通缩”的格局，或者我们叫它“富人通胀，穷人通缩”。

可能有人会问：连通货膨胀都嫌贫爱富？

没错。

穷人资产有限，人们的大部分收入只能用来满足生活所需，也就是用来消费。

当穷人觉得经济不好，决定缩减消费的时候，由于穷人的消费品很多是由穷人生产的，反而会进一步加剧穷人境况的恶化。

例如，如果你决定一顿饭少吃二两肉，那么就会有养猪的农户收入相应减少；如果你决定少理一次发，理发店的托尼小哥就会少挣十几块钱；如果你决定少买一件衣服，裁缝厂的翠花没准会因此失业。

到最后，穷人消费减少，传导到最后反而是穷人自己受苦。

今天CPI增速重新回到0附近，就是最好的例证。

而在另一边，富人有钱，他们除了留有少量现金用于消费外，多数资产倾向于投资，比如投金融资产、实业投资和房地产这类；

当经济下行的时候，若富人不愿意进行实业投资，他们反而会把从银行体系内获得的廉价资金，以信托、私募基金、理财产品等形式投向金融市场，赚取资本增值收益。

当大量资金同时进入金融市场的时候，催生金融泡沫、资产价格上涨，富人的财富反而增加了。

所以越降息、越放水，富人越有钱。

到最后，一边是低端消费品通货紧缩，另一边却是供富人消费的奢侈品价格一路上涨。

2021年疫情期间，中国大陆个人奢侈品销售额同比增长36%至4710亿元，是疫情暴发前，2019年全年销售额的两倍多。

中国富豪们的购买力，在今年4月份将全球最大的奢侈品公司——路威酩轩集团董事长阿诺特，送上了全球首富的位置。

路威酩轩集团旗下有LV、迪奥等奢侈品牌，而大中华区是该集团的最大单一市场，收入占比超过30%。

在这背后，中国富人的消费能力怎么样，由此可见一斑。

3、普通人的未雨绸缪

那么，在“顶层通胀、底层通缩”的格局下，我们普通人该如何去抓住增长机会、同时规避通缩陷阱。

一个核心原则是，离货币越近越好、离放水越近越好。

经济越差，国家越要放水，但是资金只会流向特定的行业和领域。

例如，资金会流向半导体、新能源这些新兴高科技行业，那我们就要想方设法加入到这些行业里，充分享受放水带来的红利。

再例如，富人能够享受到放水的红利，而穷人不能，那么我们就要尽量做通胀的富人生意，少做通缩的穷人生意。

但或许最重要的，就是和富人一样保持一颗不断投资的心态，多去做金融投资，多去享受资金流入金融市场所带来的涨价红利。

回顾世界资本史，“顶层通胀、底层通缩”的现象，并不止在中国出现过，上世纪90年代后的美国、日本都出现了这种现象。

美国富人当时的选择是买股票，恰逢互联网革命浪潮，于是大量的资金进入，创造出美股10年涨4倍的奇观。

而日本则缺乏产业机会，日本富人的选择是买债券。

10年时间里，日本国债利率从6%下降到1%，相对应的债券价值增长超过50%。

虽然看起来“10年、50%”的涨幅并不算高，但相比于这十年间日本几乎为零的GDP增速，已经是远远跑赢市场了。

所以结论很明确了，随着未来中国也进入“顶层通胀、底层通缩”的阶段，如果你看好中国的产业机会，那就去买股票。

如果不看好，那就去买债券。

再期待像过去20年那样，普通人工资收入也能大涨，已经不现实。

所以未来我们所能做的，就是尽量用通胀逻辑下的投资收益，替代通缩逻辑下的工资收入。

这或许是普通人，唯一能够跳出“顶层通胀、底层通缩”这个经济怪圈的方法。

~全文完~

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