文|kiki

9月9日，搜狐宣布已向其控股子公司畅游的董事会递交初步非约束性要约，提议现金收购搜狐尚未持有的畅游全部在外流通A类普通股，收购价为每股A类普通股5.00美元，或每ADS 10.00美元，较畅游9月6日收盘价溢价69%，较畅游在过去30个交易日中的平均收盘价溢价57%。

由于搜狐已经持有畅游全部在外流通的B类普通股，如果上述交易完成，畅游将成为搜狐的间接全资控股子公司，完成私有化，畅游也将从纳斯达克退市。截至9月10日，畅游股价飙升近50%，总市值为4.7亿美元。搜狐股价也有6.65%的涨幅。

该要约仅代表搜狐的初步意向，不包含完成拟议交易所必须签署的最终协议中必须涉及的全部事项，也不对任何一方产生具有约束力的权利和义务。双方仅在签署最终协议文件后才受约束。因此，不能保证搜狐的要约将导致拟议交易或类似交易的最终完成，也不能保证在如果交易已完成的情况下，任何可能发生的条款。

步步推进私有化想法

在线游戏开发和运营商畅游，前身是2002年7月成立的搜狐公司游戏事业部，后2007年12月分拆成独立运营的公司，于2009年4月登陆纳斯达克，发行价每股16美元，共发售862.5万股ADS。

此后畅游股价在2011年7月底涨到每股52美元，市值也达到巅峰174.79亿美元。但随后几经波动，至2019年8月30日，畅游股价达到历史低点，每股5.43美元，市值蒸发逾150亿美元。截至发稿，畅游股价为每股8.9美元。

（畅游2018.09-2019.091年间股价变化）

事实上，搜狐为私有化畅游已经做了多年准备。

早在2017年5月，畅游就曾公告称收到非约束性私有化要约。要约中提及收购价为每股A类普通股或B类普通股21.05美元，或每股美国存托凭证42.1美元，相较畅游在2017年5月22日前过去的90个交易日中的平均收盘价，溢价50%。当时畅游市值达到20.96亿美元。

但当时很多机构股东认为这个价格相对畅游的价值过低，最终未能完成私有化交易。2018年1月，张朝阳表示将重新考虑要约价格。

此后搜狐将注册地迁至开曼群岛，相比美国需要超过5成股东同意才可进行私有化交易的规定来说，开曼群岛公司法更便于搜狐排除机构股东影响，对畅游进行私有化，根据开曼群岛公司法（修订）第233(7)条，由于搜狐对畅游拥有69%的股权，超过90%的投票权，此次私有化拟议交易可适用法定简易合并程序，由搜狐新成立的全资子公司与畅游进行合并。

被资本市场低估的畅游

据畅游2019年8月公布的截至2019年6月30日的第二季度未经审计财务业绩显示，2019年第二季度，畅游总营收1.19亿美元，同比增长5％，环比下降4％。在线游戏收入1.02亿美元，同比增长8％，环比增长3％。按美国通用会计准则，归属于畅游公司的净收入为1600万美元，同比下滑50%，较第一季度减少56%。

截至2019年6月30日，畅游持有的现金和现金等价物总额为2.17亿美元，而截至2018年12月31日这个数字为6.73亿美元。

曾与畅游同在一梯队的中国网络游戏公司如巨人网络、盛大游戏、完美世界早已相继完成私有化，退出美股市场。

2014年，巨人网络宣布从美国退市，当时市值为28.7亿美元。2015年，完美世界宣布退市时，市值约9亿美元。对比2015年在国内A股上市的游戏公司掌趣科技和互动娱乐，市值分别为205亿元、95.6亿元。

回归A股后，如今，完美世界总市值397亿元，借壳世纪游轮上市的巨人网络当前市值372亿元。

数字证明，回归A股的游戏公司在市值方面都获得了数倍增长，这也成为网游中概股私有化、回归国内上市的动力之一。有分析人士认为，此次发出私有化要约后，未来不排除畅游在国内或香港上市的可能性。

畅游一直是搜狐的优质资产，低股价对于搜狐无疑是一个机会，虽然股价较低，相比发出私有化要约前一交易日股价收盘价格为5.92美元，搜狐给出的10美元的私有化价格溢价为69%，较过去30个交易日中的平均收盘价溢价57%，已较前例高出不少。此前完美世界私有化价格为每股15.76美元，较发出要约前交易日价格溢价28.2%，巨人网络私有化价格为每股12美元，较宣布私有化要约前日收盘价溢价18.5%，较宣布私有化要约前30天和60天成交量加权平均价溢价31.6%和33.6%。

据悉，搜狐已告知畅游董事会，搜狐仅有意进行要约中提议的收购交易，无意出售已持有的畅游股份或参与任何包含畅游在内的其他交易。同时，此次私有化仅会带来股东变化，控制权不会有变化，畅游依然将独立运营。

影游互动将成搜狐私有化畅游后一大利器

此次私有化收购对于搜狐来说，以大文娱为战略方向的搜狐需要持续输血支持，此时私有化畅游，对于搜狐来说能让财务更加灵活，更能集中炮火攻占大文娱市场。

而对于畅游来说，其爆款产品——2007年推出的端游产品《天龙八部》，在此后接近8年间持续为畅游输血，到2014年，《天龙八部》仍为畅游贡献了其在线游戏业务收入的63.2%，全年收入4.119亿美元。

但近年来依靠《天龙八部》获得的收益逐渐减少，特别在手游时代，畅游急需在游戏产品上找到新的营收增长点，重新赢得市场认可。私有化后，畅游或能不受资本市场影响，更专注做好游戏，长期发展。

同时私有化后，畅游的游戏业务与搜狐集团的媒体资产也或能更好地联动和协同，如2018年开始，张朝阳强调回归搜狐传统的媒体特征，加强搜狐新闻客户端内容的机器推荐、分发，着力打造搜狐科技、搜狐财经、搜狐时尚媒体内容输出。而这些端口与内容都可能助力畅游的推广宣传与发展。

而在当前搜狐最为强项的自制影视内容方面，私有化后的畅游也更易成为积极联动的一环，比如挖掘搜狐自主创作、拥有ip的剧集衍生游戏的开发潜力，基于爆款剧集、内容、流量集聚平台狐友等，支持旗下游戏的推广和用户获取等。反过来游戏改编影视也或成为一个突破点。

此前搜狐与畅游已在这方面试水，搜狐自制网剧《屌丝男士》等就曾出现在畅游游戏之中，而畅游和搜狐也在《天龙八部》上线十周年时，基于此游戏背景，增添新的情节、逻辑、人物，制作成网剧《拜见宫主大人》，该剧收视率破亿，并相继推出第二季。

可以相信，未来搜狐与畅游在双方优势互补、影游联动方面有着非常大的想象力。