之前本来想写写片仔癀的中报分析，后因实在太忙，一直没写成。结果不知不觉中，时间过得很快，三季报现也已出炉，下面只有结合起来一并聊聊。

2024年，片仔癀继续了一贯以来的稳定输出，1-9月共实现营业收入84.5亿，同比增长11.19%；净利润26.87亿，同比增长11.73%；扣非净利润27.15亿，同比增长11.25%。

其中，第三季度单季实现营业收入28亿、净利润9.7亿、扣非净利润9.64亿，分别同比增长9.6%、11.7%、11.57%。

看似增长较为缓慢，但是对比2020年同期数据，会发现近四年来营收累计增长了约67%，净利润和扣非净利润均已实现翻倍，折合年化三者分别可以达到13.62%、19.45%、19.73%，这对于一个成熟型企业而言，显然是一组非常不错的成绩。

之所以能取得如此佳绩，还得归功于片仔癀主产品的持续发力，整个前三季度公司的肝病用药收入42.83亿，同比增长20.24%，始终是拉动增长的最主要动力来源。

众所周知，片仔癀主产品与茅台的逻辑相类似，一方面独家配方，广为人所需求（不管它是否有效，一般肝病事关生死，只要经济条件许可，患者都不介意拿来一试）；另一方面拥有定价权，例如今年的增长，就很大程度上就得益于去年5月份的那次提价。

不过，比较令人遗憾的是今年肝病用药的毛利率同比下降了7.4个百分点，主要系上游原材料涨价所致，使得增长并未完全有效的转化为利润。

这一点实际上也暴露了片仔癀的最大弱点，即存在难以克服的上游原材料短板问题。由于天然牛黄、天然麝香的稀缺性，上游原材料容易出现价格剧烈波动或供应短缺，从而对公司会形成一定的制约。

相比较而言，茅台的主要原材料是粮食和水，则完全不存在这样的问题，所以毛利率的稳定性更有保证。因此，从这个角度来说，片仔癀虽然像茅台，但明显也要逊色于茅台。

公司除了肝病用药之外，年内表现较好的还有化妆品业务，1-9月收入5.25亿，同比增长21.92%。有人对此摇旗呐喊，认为这是片仔癀未来的新增长点所在。

然而，我却对片仔癀的化妆品、日化产品继续持谨慎态度，坚持认为这是公司的一大重大扣分项。

因为人们对片仔癀的品牌消费认知就是肝病用药，而不是化妆品或者牙膏什么的，离开肝病用药领域，片仔癀这个品牌在化妆品、日化市场没有任何优势可言。而且上述两个市场也并非什么蓝海，一样存在诸多强劲的领先玩家，实在看不出片仔癀有何弯道超车的潜质，更何况它还属于经营机制相对比较落后的国企。

事实上，片仔癀化妆品、日化产品推出之后，市场表现也一直不咋地。规模始终起不来，近几年一直就在6-9亿间徘徊，并未成为有力的新增长点，基本与定位理论描述的情况相符。

今年前三季度虽然增长了21.92%，但是其品牌跨领域影响力有限，收入的延续性很不好说，仅仅三个季度的高增长还很难形成太大的说服力。

当然，公司作为拥有强护城河的企业，以尝试的姿态折腾一下跨界操作，到也无伤大雅，毕竟家里有矿，即使出现问题，也动摇不了公司的根基。

真正令投资者感到头疼的应该还是股价，尽管经历了三年多的下跌，截止目前PE值依然高达45倍。

要知道虽然属于医药行业，但是片仔癀基本没有什么研发能力，完全依靠老配方一招鲜吃遍天，实际上更类似于消费股。而巴菲特对消费股的出价向来就在15倍PE左右，毫无疑问现在的片仔癀仍然太贵。

今年以来，片仔癀明显加大了分红力度，继年报后10派23.20元方案之后，中报又公布了10派11.5元的中期预案。两项相加，今年合计每股派现达3.47元，对应当前230.54元的股价，股息率仍然只有1.51%，也从侧面印证了股价的昂贵。

我想片仔癀的股价始终这么贵，应该和公司多年来一直能够实现超稳定的输出是有很大关系的。除非遇到超级大利空，否则这种市场执念很难被打破，想投资片仔癀极不容易。

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