一路不回头，棕榈油近期势头强劲，趋势难改，一路走出新高，调整也仅仅是高位震荡。新高下，棕榈油仍又多少上行动能，豆棕之间能否存在替代？今天我们来聊一聊！

大涨的底层逻辑是？

印尼同比减产及新季B40带来的生物柴油增量，棕榈油难有大幅回落。全球棕榈油产量的90%以上都来自印度尼西亚和买来西亚，印度尼西亚占比超50%。目前，棕榈油的产量基本已经到了极限。按照印尼总统的说法 不仅仅会推B40，以后会继续推B50，B60，差不多是印尼的国策。这也印证了未来印尼的棕榈油国内需求将大幅提高，出口量存在降低的可能。

那么，棕榈油和豆油都是油脂，能否进行相互替代，从而减少棕榈油的用量呢？期货上豆油和棕榈油基准品是一级豆油和24度棕榈油，一级豆油和10度棕榈油会形成替代，但仅限于大包装，一些大型餐饮店或者食品加工厂，意思就是说替代只有一小部分，多数是无法替代，理论上可以实际上完全不可能。基本面的强劲支撑，是这次棕榈油大涨的底层逻辑。

再创新高，强势难改：

上周棕榈油再创新高，强势不改，ITS及AMSPEC预计马棕10月前15日出口环比增加13.97%-15.6%，SPPOMA预计2024年10月1-15日马棕产量减少7.6%。棕榈油方面根据产量和库存以及原油价格，按生柴价差来看马棕估值较高，但目前支撑盘面的印尼减产及B40预期暂时没看到缓解迹象，马棕强势的逆转需要看到高频数据出现马来出口下降、产地报价下降及印尼马来价差缩小，目前暂未出现情景下预计马棕偏强格局延续，但也需要注意今年印尼降雨偏多，有利于后期产量恢复。

价格高位震荡：

上周欧洲棕榈油，菜油、葵油价格高位震荡。USDA 10月报告维持大豆丰产预期，环比调低了13万吨新作菜籽产量，同比减产190万吨。另外葵籽环比调增新作产量14万吨，同比下降526万吨。需求端，24/25年度印尼B40政策预期将带来较大油脂需求增量，且由于葵油减产，印度等主要油脂进口国或将增加对其他油脂的购买，印度国内葵油本周高位震荡趋势。USDA10月月报还大幅调降了棕榈油23/24年度产量，印尼环比下调250万吨，新作也环比下调50万吨，同比增产250万吨，马棕未作调整，应是近期马来棕榈油出口超预期所致。

表观消费较好：

国内油脂：国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费较好，菜油、豆油表观消费偏正常，国内油脂总库存略低于去年，油脂供应充足。其中豆油、菜油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。棕榈油进口量预计维持刚需，表观消费正常，后续库存预计稳定，大豆压榨量预计环比下降，豆油预计小幅去库。菜油按到港压榨及消费来看也有累库趋势，周末加拿大财政部表示加拿大企业可以申请暂时豁免关税，菜油高估值回落。

棕榈减产，运行中枢上移：

受USDA大幅调降全球葵籽产量及棕榈油减产、需求预计增加影响，油脂运行中枢提升。01合约目前主要关注10月棕榈油是否增产正常，叠加10月出口转弱担忧，容易形成季节性回落，但高频数据显示马棕10月减产、出口增加，产地供应担忧延续，油脂暂时偏强，11月之后01合约又将进入棕榈油去库季节，考虑到印尼同比减产及新季B40带来的生物柴油增量，油脂可能较难有大幅回落空间，在没看到马棕出口回落及产地快速降价促销之前，预计震荡偏强。

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