网龙发布公告，教育业务分拆重组落地，美国纽约证交所已批准GEHI提交的上市申请，上市地移至美国纽约证交所(NYSE American)，预计于2023年12月13日或前后以证券代码MYND开始买卖。分拆上市有利于公司扩大教育业务，加大投入AI+教育；积极布局新技术，牵头战略投资Rokid。维持买入评级。

支撑评级的要点

教育业务分拆落地， 变更上市地。

12月7日网龙发布公告，此前计划的教育业务分拆重组落地，美国纽约证交所已批准GEHI提交的上市申请，上市地由纽约证交所(NYSE)转移至美国纽约证交所(NYSE American)，预计于2023年12月13日或前后以新名称Mynd.ai, Inc.开始买卖，新证券代码为MYND。

分拆重组后网龙仍持是控股股东。

网龙、贝斯特（网龙间接持有非全资子公司）、 GEHI及其子公司签订合并协议：1）注册成立eLMTree作为贝斯特的全资子公司，并将贝斯特旗下海外教育业务转让予eLMTree；2）贝斯特将赎回其所有现有股东持有的贝斯特权益（除网龙直接全资子公司ND(BVI)持有的一股普通股外），以换取eLMTree普通股；3）eLMTree与GEHI合并，合并后GEHI将拥有eLMTree 100%的股权。eLMTree股权价值约7.5亿美元。所有交易完成后，网龙的直接全资子公司ND(BVI)将持有GEHI约72.9%或61.3%股权（取决于ACP债券及股权激励是否兑现）。

有利于公司扩大教育业务范围，加大投入AI+教育。

eLMTree将透过Promethean/Edmodo/Elernity Thailand/Sky Knight四家全资子公司拥有分拆业务。GEHI主要于中国和新加坡从事幼儿服务和学生托管服务，在合并完成之前，GEHI将不再于中国开展任何业务，但新加坡业务继续经营。拆分上市后，公司有望加快开展东南亚地区的国家级项目；增强海外教育业务的独立融资能力，集中发展AI+教育战略，目前正在研发集软硬件为一体的AI平板产品；剩余集团专注于游戏业务以及中国教育业务。

网龙积极布局AI和AR等新技术。

游戏中台美术管线已逐步落地AIGC技术，在2D 角色原画环节可提升30%以上的效率；另外公司正在探索智能NPC、指导型AI、 对抗型AI等技术。教育方面， 公司正在开发一款与平板设备深度融合的定制化教育类大语言模型。11月20日，网龙宣布在AR头部厂商Rokid最新一轮的股权融资中作为牵头投资者向其战略投资2000万美元，同时双方签署了为期5年的战略合作协议。

估值

考虑到交易相关费用支出、eLMTree员工股权激励等将对网龙主体的GAAP净利润造成一次性影响，但对non-GAAP净利润不产生影响；此外AI平板产品上线慢于预期，我们调整此前盈利预测，预计2023/24/25年公司归母净利润为6.06/11.36/13.35亿元，对应PE 11.08/5.91/5.02倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

产品订单不及预期；游戏表现不及预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。