11月12日《国务院关于修改<全国年节及纪念日放假办法>的决定》公布，自2025年1月1日起施行。决定规定，全体公民放假的假日增加2天，即农历除夕、5月2日。全体公民放假的假日，可合理安排统一放假调休，结合落实带薪年休假等制度，实际形成较长假期。

明年假期的延长将有望刺激消费者中长途出游，促进民航、高铁的出行需求增加。根据历史经验，旺季时航空市场表现亮眼。以2024年国庆假期为例，全国民航累计发送旅客近1610万人次，日均230万人次，日均旅客量较2019年国庆节假期增长22%，较2023年中秋国庆假期日均增长11%，增幅高于全年平均水平。

而且政策利好也将推动内需预期向好，优化航空供需，同时叠加近期油价下降、成本改善，有助于航司利润增厚。从指数层面看，尽管经过近期反弹，交运板块估值仍相对较低，风险溢价依然处于较高水平，意味着投资性价比较为突出。建议积极关注交通运输ETF（159666）及其联接指数（019404/019405）的投资机会。

随着9月底以来多项政策出台刺激消费，航空业作为可选消费品种，消费者购买力增强或信心恢复将创造出行需求，未来供需不断改善，有望迎来供需拐点。

在需求端，1-9月我国民航客运量较2019年增长11%，其中9月国际地区民航旅客量已恢复至2019年94%，行业已恢复自然增长，预计未来整体民航客运量保持高个位数增长。

在供给端，2024年以来主要航司机队增速仅为1.6%，预计至2024年底航司机队数量较2019年仅累计增长14%，受飞机、发动机制造商等产能问题，预计未来飞机数量保持低个位数增长。

如果需求不断改善，供需优化推动票价提升，叠加票价市场化航司利润弹性将释放。回顾过往，航空板块β较高，在牛市超额收益明显。复盘历史，2007年至今航空板块共有3次显著的超额收益，需求改善是超额收益的核心原因，即航空挣得始终是需求的钱，业绩改善对股价上涨的贡献远超估值修复：

1）2007Q2-2007Q4：超额收益获益供需改善、人民币升值，估值贡献不显著。

2）2009Q3-2010Q3：供需改善、业绩好转为主要动因，行业兼并提升盈利能力。

3）2014Q2-2015Q2：油价大幅下跌、宽松货币政策刺激消费，推动业绩改善。

图表1：2007年至今航空板块有三阶段显著的超额收益

资料来源：Wind，长江证券（超额收益为相对上证综指数据；航空板块采用申万航空指数）

当前航空板块仍处于盈利修复阶段，需求端尤其是国际航线需求持续恢复、受全球供应链不畅及飞机利用率已经大幅恢复影响供给释放偏紧。同时油价汇率条件边际恶化压力较小，中长期维度内，随着经济刺激政策发力、宏观经济基本面改善也将为人民币汇率提供支撑；OPEC+有望于年底落实增产，尽管受到中东局势扰动，中期维度油价大幅增长概率较低，且在供需关系改善的大背景下，即便高油价增长、对成本的扰动也有望向收益端传导。因此25-26年行业供需再平衡、盈利回升的趋势明确。

与此同时，24Q3国际油价出现了明显下降，由于国内航油出厂价调整滞后约两个月，预计24Q4中国航司燃油成本压力大幅改善。假设目前油价持续，估算24Q4国内航油出厂均价将同比下降25%，较19Q4高14%。提示燃油成本缩减留存取决于供需。Q4淡季或更多让利旅客，而表现为票价下降。

据国泰君安估算，剔除燃油附加费，10月国内裸票价（不含燃油附加费）或已高于2023年同期，并留存部分燃油成本缩减，盈利或好于预期。随着供需逐步恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升可期。

此外，成本下降亦将增厚利润，航司成本中燃油成本占比约三至四成，11月11日布伦特原油期货价格收于每桶71.83美元，环比下降4%，航司燃油成本将降低，对于大航1%的油价变动即可降低4-5亿燃油成本，油价下降也将释放短期利润，有助于航司业绩不断改善。

从指数层面看，尽管经过近期的反弹，交运板块估值仍然相对较低，风险溢价依然处于较高水平，意味着投资性价比较为突出。建议积极关注交通运输ETF（159666）及其联接指数（019404/019405）的投资机会。

图表2：中证全指运输指数(H30171.CSI)-风险溢价

资料来源：Wind，截至2024.11.13。风险溢价=市盈率的倒数-中国10年国债收益率（中证）

交通运输ETF（159666）及其联接指数（019404/019405），跟踪中证全指运输指数（指数代码：H30171，指数简称：运输指数），由中证全指样本股中的运输行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。中证全指运输指数中铁路公路27%、航运港口26%、物流24%和航空机场20%是最主要的申万二级行业，行业特征鲜明，覆盖了交通设施和运输业主要细分领域。

数据来源：国金证券、长江证券、Wind，截至2024.11.13，以上个股不作投资推荐，本产品风险等级为R4（中高风险），以上基金属于指数基金，存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险，其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。申购：A类基金申购时，一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

对于ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。

对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。

本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。