作者 | 由仪

阿里云筹备上市的消息甫一发出，市场和行业的情绪高涨。

5月18日晚，阿里巴巴集团董事会主席兼CEO、阿里云智能集团董事长兼CEO张勇向阿里云员工发出全员信：

鉴于云智能集团的商业模式、客户特征和发展阶段与阿里巴巴集团大多数消费互联网业务有巨大差异性，我们计划在未来12个月将云智能集团从阿里集团完全分拆并完成上市，在股权和公司治理上形成一家与阿里集团完全独立的新公司。同时，阿里云智能集团将引入外部战略投资者。

作为国内规模和收入最大的云服务商，阿里云的上市将具有标杆意义。而在近几年，阿里云上市消息间或传出，始终没有兑现，如今在外部环境的变化和阿里巴巴集团内部变革之间，阿里云终于走出了这一步。

如何分拆？

根据阿里巴巴财报和张勇的内部信，阿里巴巴董事会批准通过向股东分配股息的方式，实现云智能集团的完全分拆。在分拆之前，阿里巴巴计划通过私募融资为云智能集团引进外部战略投资者。

作为分拆计划的一部分，阿里云将寻求成为一家独立的上市公司。这一分拆计划需要重组相关资产、负债及合同、实施员工股权激励计划、适当的市场条件，并获得相关司法管辖区的监管批准。

阿里还提到，分拆将会按照对股东最为节税的方式进行。如果上述各项安排、条件和批准进展顺利，阿里巴巴的目标是在未来 12 个月完成上述计划。

阿里云的董事会成员也十分受关注。张勇仅加入了阿里云的董事会，并将作为阿里云的董事长兼CEO。此前有接近阿里巴巴人士对TechForWhat表示，“老逍为自己找了一个最有增长空间的业务，就像AWS的CEO后来成了亚马逊的CEO，虽然有点反过来，但是老逍选择阿里云合情合理。”

董事会其他成员方面，此前传出回归阿里云的王坚，也赫然在列，他是阿里云创立之初的重要人物，这也说明他在阿里云未来发展中会扮演一定角色。

郑俊芳、蒋芳和吴泽明也加入了阿里云董事会。而阿里云CTO周靖人、阿里云首席商业官蔡英华都没有进入董事会。

截至2023年3月31日止三个月，在抵消跨分部交易（刨除阿里巴巴集团用云）的影响后，阿里云收入为185.82亿元人民币，相较 2022 年同期的人民币 189.71亿元下降2%。

财报提到，阿里云业务收入同比下降的原因，主要是混合云项目受到1月份疫情反复影响，导致延迟交付、内容分发网络需求与去年同期相比恢复正常化，以及一个头部客户基于非产品因素逐渐停止于其国际业务使用阿里海外云服务的影响。

在抵消跨分部交易的影响前，云业务分部总收入（包括服务其他阿里巴巴业务的跨分部交易收入）合计为人民币 245.59亿元），相较 2022 年同期252.3 亿元下降 3%。

截至2023年3月31日止三个月，云业务分部的经调整EBITA为人民币3.85亿元，2022 年同期为人民币 2.76亿元。

阿里云的挑战

阿里云过去一段时间的增长都不算好，多次出现个位数的增长数据，也不乏同比个位数负增长的数据，这都会影响投资人的积极性，以及投资人对阿里云的估值。

阿里云近期发布了一系列新举措，包括发布AI大模型通义千问、推出核心产品降价和免费试用计划、大幅提高合作伙伴佣金率，目的都是进一步扩大公共云的客户数量和用云规模，并满足AI大模型浪潮所需的算力增长，为阿里云的长远发展构建更健康、更可持续的增长动力。

阿里云在何地上市、估值多少，目前尚不明确。在全面注册制度下，阿里云各项财务数据不构成上市困扰。

阿里巴巴在纳斯达克和港股双重上市，而目前以中美关系为代表的宏观环境不确定，赴美上市的窗口已经关闭，盒马、菜鸟选择了港交所，理论上说，阿里云在港股上市的道路更为通畅。不过云计算相对特殊，被视作国家关键基础设施，如果阿里云在A股上市也不会让人惊讶。

不同区域上市也将影响阿里云的估值，长期关注阿里云的业内人士会发现，阿里云更倾向于使用高盛的估值数据，2020年，高盛一度给阿里云1238亿美元的估值，不过现在的阿里云显然撑不起这么大的期待。

云计算公司的估值通常以市销率为参考，结合增速、收入、行业地位、市场壁垒等方面综合评定，而且不同时期的行业环境差距很大，阿里云选择的上市时机并不算好，而阿里云上市消息近几年偶有传出，却始终没走出那一步。

例如过去几年云计算公司的估值，看增速更多，在当下增长受限的情况下，虽然阿里云连续多个季度实现EBITA口径下的盈利，但利润表现处于略微盈利的门槛，侧面说明盈利较难很快改善。

与其他上市云公司作对比，A股上市的优刻得2022年营收19.72亿元，市值83亿元，青云科技2022年营收3亿元，市值24亿元；金山云2022年营收81.8亿元人民币，港股加美股市值是92亿港币+10亿美元。

阿里云业务和规模都具备领先性，其估值大概率会比如上标的有一些上浮。阿里云智能在2023财年总收入为772.03亿元，经调整EBITA利润为14.22亿元，同比增长24%，已连续两年实现盈利。

倘若按照5倍市销率，阿里云的估值将不到4000亿元人民币。摩根士丹利分析师对AWS也仅仅给出了5倍P/S值，市场条件不同，多种因素都会影响阿里云的估值。

TechForWhat了解到，张勇自去年年底正式接手阿里云，阿里云经历了组织架构和人员的大调整，这是一次从最高层出发的变革，直到4月底，阿里云内部才逐渐平静下来，这也意味着阿里云新的开端。

阿里云终于走出了这一步，不算好的时机，却不得不走。