稳中求进、以进促稳

作者 | 胜马财经 马成

编辑 | 欧阳文

8月28日晚，五粮液发布2024年半年度业绩报告，公司以连续9年半年度营收、归母净利润双位数增长的成绩，展现了龙头风姿。

在白酒行业面临消费需求疲软、库存高企等挑战的当下，五粮液通过优化产品结构，坚定扶商、优商、强商等一系列举措，推进高质量增长，构筑经营护城河。

中秋旺季即将来临，多家机构表示，看好五粮液发展前景，公司将继续向上、向前、向新、向好，保持龙头地位稳固和长期稳健发展。

营收、净利连年保持双位数增长

五粮液发布的2024年半年度业绩报告显示，公司上半年实现营业收入506.48亿元，同比增长11.30%，归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。2016年至今，五粮液已实现连续9年半年度营业收入、归母净利润均实现同比双位数增长。

2024年，酒类消费市场进入转型期，酒业发展进入冷静期。消费需求疲软、库存高企等存量时代问题向行业发起了不小的挑战。第二季度淡季国内白酒市场动销有所放缓，也引发了市场对白酒市场前景的担忧。

而在这样的行业发展情况下，五粮液上半年的核心数据整体稳健向好，显示出五粮液增长质量在稳步提升。

分业务看，今年上半年核心业务五粮液产品营收392.05亿元，同比增长约11.45%；其他酒产品（五粮浓香酒、果酒、露酒、生态酒等）实现营收79.06亿元，同比增长17.77%。

上半年，五粮液产品销售量同比增长12.1%，普五严格控量，动销表现稳健。1618及低度产品通过宴席、扫码红包等活动动销增长亮眼。

这些数据的增长得益于五粮液不断完善产品结构、丰富产品矩阵等措施。

今年，第八代五粮液的市场投放比例计划量只减不增，保持了一定的产品稀缺性。全年按照每季度40%、20%、30%和10%的比例投放，而新增投放量给到五粮液1618、39度五粮液等产品，及45度五粮液和68度五粮液等新品。

酒业独立评论人肖竹青表示，五粮液持续9年保持半年报两位数增长来自其不断完善产品结构，在52度普五畅销形成千元价格带核心大单品基础上，五粮液销售体系新培育的低度39度五粮液和45度五粮液在华东地区（包括山东）取得良好的指名购买和高频率复购。

而除了五粮液产品外，上半年公司发展五粮春等大众价位单品，浓香产品动销表现亮眼，日均开瓶扫码量同比增长超70%。五粮春、五粮醇、五粮特曲和尖庄等五粮浓香产品持续保持稳定增长，逐步补齐腰部短板，贡献了新增长点。

从渠道端来看，上半年五粮液经销商除西部地区外，都有不同程度的增长，全国范围内累计增长98家，专卖店数量新增87家达到1749家，五粮液浓香酒全国范围内经销商增加268家。

上半年，公司共完成634家专卖店的第五代门头升级、639家“五粮浓香·和美万家”集合店建设；发力宴席活动，抢抓宴席场景消费机会，宴席活动服务消费者近300万人次。

深化厂商关系，运营质量不断提升

随着产品结构不断优化，渠道建设不断完善，广大经销商对五粮液的发展抱有良好的信心和预期。半年报显示，截至今年6月30日，五粮液的合同负债同比增加123.55%，环比增加61.62%。

华西证券研报分析称，预收款同比环比均增长较多，推测或与上半年新招经销商有关。2024Q2末合同负债为近四年来同比最多的一期，首先表明公司下半年的收入蓄水池进一步扩大，其次也反映出渠道的打款积极性较好，上半年重点工作推进顺利。

稳健的合同负债水平，一定程度上说明五粮液依然有着极强的渠道议价能力，另一方面也说明五粮液在积极地进行渠道优化工作，深化厂商关系，减轻市场压力，提振渠道信心，恢复产品价格弹性，从而为下半年的稳健增长奠定有利条件。

而另一方面，公司方面的政策举措则更加贴近商家实际，动态调整分配计划量，充分考虑商家经营痛点，不盲目压款、压货，让商家无后顾之忧，不断提升一线营销团队服务质效，着力改善商家的渠道利润和盈利水平。

良好的厂商关系进一步推进了企业的发展能力。上半年，五粮液经营活动产生的现金流量净额达134.28亿元，上年同期为113.30亿元，同比增长18.52%。其中，第二季度经营活动产生的现金流量为129.12亿元，创下上市以来二季度经营活动产生现金流量净额新高。

胜马财经认为，五粮液经营活动现金流净额大幅增长，说明企业整体运营质量不断提升，企业具有很强的竞争活力，而且市场表现活跃，处于扩张态势。现金流的高速增长，充分展现出五粮液拥有强大的造血能力与盈利能力，不仅为生产经营提供保障，也给予市场和投资者充足信心。

财通证券研报称，尽管当前环境偏弱，五粮液在千元绝对龙头的品牌力基础上，精准推进渠道调控，普五挺价坚决，批价、库存维持良性，有望以积极状态进入旺季。战略补充得当，1618、低度补齐短期增量，适时推出差异度数产品、经典年份酒谋求远期潜力。

“稳中求进、以进促稳、提质增效、多作贡献”是五粮液定下的工作基调。6月底的股东大会上，五粮液董事长曾从钦提到，“不追求高增长，下一步是‘稳健’。”

2024年以来，上市白酒企业业绩加速分化，而五粮液在高基数的情况下依然能保持着10%以上的“双增长”，实现“时间过半、任务过半”目标。而随着中秋旺季即将来临，多家机构表示，看好五粮液发展前景，公司将继续向上、向前、向新、向好，保持龙头地位稳固和长期稳健发展。

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