马上要破纪录啦……

最近的A股一派热闹景象，每天成交额破万亿似乎都毫无悬念。要知道，历史上一般成交额的突然放大通常伴随着资金的加速流入，市场也往往会迎来一波上涨行情，但这一次，尽管出现了罕见的连续万亿成交，给大家感受似乎更多是“只赚热闹不赚钱”，一时间“超级牛市论”、“熊市信号论”、“A股新常态论”等各种观点也是让人困惑。持续的高成交量甚至已经让市场投资者开始担忧市场是否已经出现过热。

那么，到底连续的万亿成交背后原因几何？为何这次量的增加没有带动股市价格暴涨？市场又究竟有没有过热呢？

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不可不知的“成交额”

成交额是一定时间内，在交易市场成交股票的金额。与之类似的一个指标是成交量，是指一定时间内，在交易市场成交股票的数量。与成交量相比，成交额将不同股票的价格差异也纳入考虑，可以反映市场的活跃度和资金规模。

高成交期间市场行情往往较好，市场热度也较高，这一点可以从历史数据中得到印证。鱼头梳理了从2003年以来超过万亿的区间内万得全A的表现，可以看到，连续5个交易日以上成交额过万亿的情况共有13次，其中11次万得全A出现了上涨（两次下跌主要发生在前期有明显上涨的情况下，也就是通常所说的情绪过热后的“放量下跌”）。

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为何市场爆量？又为何爆量不涨？

文章开头提到，放量前期市场活跃度提升往往带动行情表现，但持续的高成交也表明情绪开始逐渐过热。从7月21日开始计算，A股成交额已经连续41个交易日破万亿，距离史上最长连续43个交易日破万亿的记录仅一步之遥，为何市场会出现如此长时间的“爆量”盛况呢？鱼头认为这次的连续放量，主要反映的原因有二：货币增长和市场扩容。

一般来说，市场上的钱越多，其他条件不变的情况下，大家愿意去A股交易的钱也会越多。如果用M2代表货币总量，会看到成交额/M2呈现均值回归特征。2017年以前，我国M2一直维持了10%以上的增长，近几年增速虽有下行，但增速仍能在8%以上，当前M2已超230万亿，如此庞大的货币供应之下，分母端M2上行带动分子端成交额中枢逐步上行也就不足为奇了。若以成交额/M2的合理区间来看，从2020年开始，区间上限对应的成交额开始超过万亿，这也解释了前面统计表格中，除去2015年极端过热的情况，连续万亿成交的区间为何从2020年开始密集出现。

当然，仅仅是货币增长，还不足以解释这次持续“放量”为何没有带来大盘的显着上行。这就需要从供给端来找原因——也就是IPO、再融资带来的市场扩容。2019年科创板开板后，募资金额出现明显放大，去年8月创业板注册制后，募资规模和上市公司数量进一步增加。而在换手率一定的情况下，市场规模增加将带来成交额的增加。

举个例子，05年时把全部股票交易一遍的成交额不到1万亿（当时A股的上市公司流通市值约1万亿），但今年把全部股票交易一遍的成交额将约37万亿（目前A股的上市公司流通市值约37万亿），市场扩容将使得成交额急剧放大。

因此，鱼头认为货币增长和市场容量的扩张共同推动了成交额中枢的抬升，但在供给跟需求同步增加的过程中，市场并没有出现大涨的情况，而未来成交金额中枢的提高将成为市场常态，万亿成交或将不会再成为“新闻”。

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当前市场过热了吗？

鱼头认为，近期市场情绪的活跃使得高成交特征进一步凸显，但这种连续超万亿的成交额并不必然表明当前市场情绪过热。成交额指标可以反映市场热度，但不必然表明市场热度。在鱼头曾多次提到过的情绪指标体系中，成交额是代表短期情绪的指标之一，而另一个指标是换手率。换手率是一定时间内市场中股票转手买卖的频率（成交量/流通股本×100%），同样也反映市场交投的活跃程度。

鱼头发现，换手率从去年三季度末见底后就开始上行，今年7月更是开启了一波加速上涨，超过05年来的均值水平，印证了阶段性情绪活跃。但当前换手率不论距离历史高点或是19年来的高点都仍有距离，同时，代表长期情绪的估值和股票风险溢价指标也还远未到极端的程度（结合来看，鱼头的情绪指标当前也并未给出情绪过热的警示或卖出信号），因此，我们并不能得出市场情绪已经过热的结论。

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高成交下的资金动向

当然，7月以来成交额的居高不下和换手率的快速上升，确实表明了市场活跃度在上升。那么，人气更集中在哪些板块呢？鱼头这里也做了一个简单统计，可以看到，7月初至今，周期板块周成交额持续提升；制造板块周成交额同样持续提升，但近期降温态势初显；TMT与消费板块热度在7月底8月初达到高点后迅速降温；公用事业和金融地产等低估值大盘蓝筹板块近期成交则明显回暖。

从交易活跃度这一角度来看，短期而言，热度较高的板块表明当前资金更为青睐，因而有望取得较好的表现；而从长期投资角度来说，对于市场暂时忽略或遗忘的板块，不妨把控节奏适度增配，等待热度扩散后的盈利机会。

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