上周五，CXO（医药外包）概念有不错的表现，板块指数大涨近3%。而在盘后消息面上，也迎来了一个利好：12月8日，美国国会参众两院军事委员会公布了2025财年国防授权法案（NDAA）最终协议文本，NDAA最新版本显示，生物安全法案未被列入其中。

美国立法是一个复杂且漫长的过程，涉及多个步骤和多个机构。自议案提出后，需经过参议院、众议院独立听证会、委员会报告、全院辩论、投票、协商等多个步骤，直至两院均通过后方可递交总统。总统可以选择签署法案使其成为法律，或者否决法案；若被总统否决，法案可以被送回国会进行复议，若两院超过三分之二议员再次投票支持法案，那么法案可以绕过总统的否决成为法律。NDAA是推动美国立法进程的快车道。《国防授权法》（NDAA）则是一系列美国联邦法律，规定了美国国防部的年度预算和开支。按照美国国会的立法传统，优先级别较高的法案会与一揽子法案一起绑定进行审议，从而缩短审议的周期使其成为法律。NDAA几乎是一揽子必须通过的法案，一旦纳入NDAA，其立法进程就会进入快车道。

此前，美国部分议员试图利用NDAA快速通道，使《生物安全法案》在NDAA的框架下快速成为美国法律。但从这次美国国会公布的NDAA最新版本看，生物安全法案试图“搭便车”进入NDAA的这条路径已受阻，而单独立法又将面临一个漫长的过程。而自《生物安全法案》首次提出，以及S.3558 与H.R.8333分别通过参议院、众议院听证会以来，国内CXO企业海外业务不确定性增强，股价整体曾出现较长时间的低迷。现在，《生物安全法案》已无法快速落地，同时未将《生物安全法案》纳入NDAA，也表明立法者可能认为其不是优先考虑的重点，市场此前对CXO企业海外业务的悲观预期有望得到边际改善。

基本面上，从行业维度上看，全球医药研发投入稳健增长，CXO行业景气度仍有波动。预计2021-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长；2022年起资本市场趋于冷静。

从企业维度来看，CXO行业收入逐季回升，但利润整体仍有承压。CXO板块共选取20家公司，20家CXO代表企业今年前三季度收入628亿元（-8%），在2023年高基数下增速仍在放缓；归母净利润106.83亿元（-33.9%）；扣非净利润总额为约99.8亿元（-32.1%），商业化大订单基数效应致使利润端整体仍有承压。不过，三季度收入为226.1亿元（同比下滑1.8%；环比提升7.6%）；归母净利润35.9亿元（-28.8%）；扣非归母净利润增速为-31.6%，说明各项业绩指标略有修复。此外，毛利率呈现逐季回升态势，今年前三季度毛利率分别为36.8%、38.8%和39.6%。

展望未来，短期维度上，商业化订单持续消化，CDMO表观业绩承压；海外成熟CXO临床管线稳步推进，临床前需求仍有待修复。中期维度上，多肽类药物商业化在即，GLP-1产业链乘风起航；国内企业小分子CDMO业务更为成熟，生物药CDMO仍在成长期。长期维度上，AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用；CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取+R端建设决定核心竞争力。

综上所述，仍旧看好CXO板块长期发展潜力及成长空间，而短期基于美国《生物安全法案》快速落地受阻，之前受压制的CXO板块有望迎来一定的估值修复机会。