安井食品(603345.SH)昨日放量重挫5.66%，全天成交金额11.97亿元，为上一交易日的2.03倍：

创下这轮牛市以来第二大成交量。

这表明90块左右安井仍有大量抛盘。

在这之前，疯牛席卷A股，安井仅用了10天就从66块站上109块，区间最大涨幅63.14%，狠狠反弹了一把。

不过，很难界定这是否是“超跌反弹”。

毕竟，经今天这么一跌，上述涨幅已跌回去了一半多。

就市盈率来看，安井并不算高。截至10月18日，PE（TTM）为17.39倍，处于历史分位的7.8%。

便宜是便宜，但要注意它是否已陷入低估值陷阱？

业绩承压

这种担忧并非毫无来由。

24H1，安井营收75.44亿元、归母净利润8.03亿元、扣非净利润7.72亿元，各同比+9.42%、+9.17%、+11.11%。

其中，营收增速创下上市后新低，净利也结束了此前两年快速增长的局面。

要知道，2022年，安井归母净利润一举站上10亿元大关，同比增长61.37%至11.01亿元；到了2023年，进一步增长34.24%至14.78亿元。

就在24Q2，公司归母净利润同比-2.51%，环比-16.92%。

盈利能力承压已是不争事实。

安井食品主营速冻调制食品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。

火锅料（速冻鱼糜、速冻肉等）占据了公司营收的半壁江山，24H1收入38.33亿元增长21.86%，营收贡献率为50.81%。

另一传统业务面米制品收入12.91亿元增长1.37%，营收贡献率为17.12%。

此前2023年，两大业务增速各为11.18%、5.4%。

这么看下来，问题不是出在这两大业务上。

预制菜业务成最大风险

接下来看下它的预制菜业务（速冻菜肴），24H1收入22.08亿元仅同比增长了0.4%，营收贡献接近三成（占总收入29.27%）。

单季度来看，24Q2，该业务增速为-7.1%，已掉头向下。

要知道，安井自2018年正式布局预制菜以来，该业务增速一直保持较快增长。收入由2018年3.95亿元增至2023年39.27亿元，CAGR高达58.29%，属于妥妥的成长性业务。

到了今年上半年，这一成长型业务失速，成为了公司经营业绩的拖累。

安井预制菜业务包括子公司新宏业、新柳伍的小龙虾，全资子公司安井冻品先生的黑鱼片、藕盒、酸菜鱼，安井小厨事业部的小酥肉、荷香糯米鸡，以及原有安井品牌旗下的虾滑、蛋饺、“千夜”豆腐等。

“从2023年年底开始，消费者对性价比追求愈发强烈，导致餐饮行业诸多品牌进一步主动或者被动进行降价，行业普遍存在‘增收不增利’的不利局面”，安井在中报里这样解释，“另以小龙虾行业为例，随着近年来行业的走热成熟、资本的加速进入和供给端的快速扩容，虾尾及小龙虾价格持续下行，企业经营压力陡增。”

根据近年来多份《中国小龙虾产业发展报告》，我国小龙虾养殖面积和产量，已经由2016年的900万亩、89.91万吨升至2023年的2900万亩和300万吨。

很明显，随着小龙虾养殖面积的持续增加，这一产业早已出现产能过剩。

事实上，之前安井预制菜业务的爆发，是以毛利率不断被压缩为代价换来的。2018年该业务毛利率为29.72%，此后一路下行至2022年11.42%。

更为值得注意的是，公司库存商品占营收比，自2021年升破5%以来持续攀升，24H1更是升至18.02%。而该指标在2020年之前曾长期处于5%以下。

2021年、2022年，恰好是安井预制菜爆发的年份，收入分别暴增112.41%和111.61%。

因疫情带来暴增是不可持续的。疫情过后，需求恢复常态。

有分析甚至据此认为，预制菜才是安井最大的风险。

减持超70亿

疫情爆发的2020年，预制菜概念被“爆炒”，安井股价一度涨超4倍：

由45.42元/股（2020.2.3）被拉升至267.28元/股（2021.2.18），区间最大涨幅488.46%。

公司PE（TTM）亦被抬高至130.74倍（2021.2.9）。

之后，安井控股股东及高管便开启减持：

没错，就是股价抬高后，把股份卖给你！

仅2022年6-9月、2023年2-6月，控股股东国力民生就累计减持了29.58亿元。

据不完全统计，自上市以来，安井控股股东、创始人以及高管累计减持超70亿元。

留给投资者的只有“买不完，根本买不完！”

个人观点，仅供参考