——华证价值优选50指数

关于价值投资，不用再赘述了吧？鼻祖格雷厄姆说，要有便宜的价格；他的学生巴菲特加了一条，要买好公司。

就这么简简单单两条，引无数英雄竞折腰。基金经理中真正称得上长期坚持价值投资且做的不错的人并不多。

优秀的价值风格经理可以兼顾较好的收益和更低的回撤，受到广大基民喜爱。但是一般来说，这样的经理也很容易遇到管理规模偏大的问题，容易导致超额收益下滑。

指数基金有稳定、费率低的优点，也有不少价值风格指数基金。但对于价值风格指数来说，常常存在两个问题：

一是根据估值指标的选取一篮子股票，很容易踩到价值陷阱。特别是随着市场有效性增强，便宜常常有便宜的道理，纯粹买低估值的股票风险加大。

二是指数常常是一年一次或两次调样，资金效率不高。假设有个股票12月因低估被纳入，次年4月估值回归，7月份估值偏高。如果是主动基金，一般就在估值回归或偏高后卖出了，但指数只能等到12月调样才会把它调出，损失资金效率；万一这个股票11月份又重新跌回低估，那更加损失效率了。

所以我们会看到，一般情况下，绝大部分价值风格指数基金表现不如价值风格主动基金。比如下图是我选取的2019年以来部分价值风格基金的收益和回撤对比，红色的为指数基金、蓝色是主动基金。（截至2023-3-31，来源：choice）

其实私以为，有一个很不错的价值风格指数（上图红黑点），它的编制规则很好地解决了上文提及的价值指数的通病，是我目前发现的挺不错价值风格指数了——华证价值优选50指数（以下简称“价值50”）。

根据官网显示，这个指数之前并没有基金跟踪，但是最近，将有一只量化主动基金会以它为核心业绩基准：

本篇重点介绍一下价值50，以及以价值50为业绩比较基准的基金财通华臻量化选股混合A(021147)C(021148)

价值50由华证指数公司编制的，这家指数公司比较新，但是有很多编制的相当不错的指数。

比如我们之前介绍的：

下表是指数基本情况

从2010-12-31的基日至2024-3-29（约13年），价值50的累计收益率379.76%，年化收益率约为12.96%。具体走势见下图（2010-12-31至2024-3-29，来源：wind）

·价值50主要选股步骤如下：

（1）选好的：按行业营收、公司营收排名、市占率、集中度等指标，选出各细分行业的龙头股。

（2）选便宜的：选取市净率最低的前100只股票，市盈率最低的前100只股票，股息率最高的前100只股票，合并为样本池。

（3）剔除价值陷阱：按照残差动量排序，选取前50只股票作为指数样本股等权合成指数。

所谓残差动量，即在股价中排除掉市场涨跌的影响。剔除残差动量较低的股票，可以有效避免股票陷入价值陷阱，这可能也是该指数表现好于其他价值风格指数的重要原因。

指数每季度调样一次，可以有效提升资金效率，年度调样率约为120%。

指数融合了低估值、高股息、质量等多个因子。相对来说，价值发挥核心作用，质量也发挥了一定作用。

下图是当前的估值数据，对比几个常用的参考指数（截至2024-3-31，来源：wind）

它在大盘龙头行情中表现出质量风格的进攻性，上涨强劲（下图红框内，走势和大盘龙头的代表性指数中证A50更接近）；又在市场调整阶段中表现出价值风格的防御性，下跌较少（下图蓝框，走势和价值风格的代表性指数300价值更接近）（来源：wind）

·它还有超额收益比较稳定的特点，大部分年份都能跑赢大盘，或可以作为组合的底仓。下表是历年收益对比万得全A（代表大盘），加粗代表当年跑赢（来源：wind）

·下图是风险控制表现，对比代表大盘的万得全A，价值50的回撤幅度在历次调整阶段中都表现较好。（2010-12-31至2024-3-31，来源：wind）

1、对比价值风格指数

市面上有基金跟踪的主流价值风格指数还有300价值、800价值、国信价值、300价值稳健、腾讯济安价值100等。

下图是这些指数的走势对比（2010-12-31至2024-4-1，不同指数基日不同，建议点开大图查看，来源：wind）。

长期来看，价值50表现较好，主要是在2020年、2021年与其他指数拉开了一定差距。

2、对比龙头股指数

市面上有基金跟踪龙头股指数还有中证A50、MSCI中国A股50互联互通、恒生A股行业龙头、央视50、基本面50、龙头红利50等。

下图是这些指数的走势对比（2010-12-31至2024-3-21，不同指数基日不同，建议点开大图查看，来源：wind）。

具体来看，华证公司编制的龙头红利50和价值50表现更好，主要是在2022年、2023年的回调中下跌更少。

3、对比主动基金指数

开篇我已经列举了2019年以来价值50和其他价值风格基金。再拉长的话就不太好对比，因为连续任职的价值风格优秀基金经理比较少。

我选取价值50（黑线）对比万得偏股基金指数（红线）、中信证券编制的价值风格基金指数（蓝线）进行对比，详见下图（2014-3-31至2024-3-29，来源：wind）

财通华臻量化选股混合不是指数基金，而是以价值50为核心业绩比较基准的量化主动权益基金。（基准为：华证价值50指数收益率*70%+恒生指数收益率*10%+中债综合指数收益率*20%）

虽然是全市场的量化基金，但基金总体会保持价值风格，即smartβ不会变，在此基础上或许还会有α。

量化增强的空间还是挺大的。价值50的估值筛选指标主要是市盈率、市净率和股息率，但估值的衡量方式还有很多，比如市销率、市现率、企业价值倍数、PEG等。这些都是α的潜在来源。并且基金还可以投资港股，港股也有很多价值股，也是一个重要的补充。

近年来，财通基金积极推进量化业务，团队现有8名成员，量化策略覆盖固收量化增强、量化股票、定增量化三条主线，定增量化对冲、定增量化多头等特色策略广为熟知。

财通华臻量化选股混合的拟任基金经理是朱海东，他是复旦大学基础数学硕士，有12年证券从业经验、4年投资管理经验。历任银河基金量化研究员，平安资管研究经理。2019年6月加入财通基金，现任量化投资部负责人。

朱海东擅长跟踪市场预期差，在投资策略上将基本面视角与量化方法相结合，以“多因子+多策略”双轮驱动灵活优选个股。

结语：我认为这个基金可能一方面比较适合作为组合底仓长期配置，有望具备较好的风险收益比。

另一方面，基金也可能比较适合作为价值风格的工具型基金去配置，因为具有风格比较稳定的特点。

展望后市，红利风格已经强势了3年，在美联储即将降息、经济缓慢复苏、风险偏好提升的情况下，市场风格有可能切换。

考虑到较高的利率和较慢的降息节奏，以及国内经济复苏的进度，我个人认为价值风格往后一年可能会好于红利风格，价值50和财通华臻量化选股混合值得关注。

风险提示：我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。

财通华臻量化选股混合为混合型基金，风险等级为R3等级，其预期收益和风险水平理论上低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。本基金可以投资港股通标的股票，将承担汇率风险以及因投资环境、投资标的、市场制度、交易规则差异等带来的境外市场的风险。产品策略仅供参考，不构成实际投资承诺和保证，具体投资策略运作，以产品定期报告为准。

定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。定增过程存在一系列特有风险，如股价波动风险（锁定期内及锁定期届满后）、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。定增量化对冲策略需关注策略模式失效风险，使用“风险配平组合”存在不能有效复制指数的风险，且构建“风险配平组合”过程以及与采用股指期货对冲之间存在时间差，需要承担股票市场波动的风险。

市场有风险，投资需谨慎；文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。

华证价值优选50指数由上海华证指数信息服务有限公司（“华证”）编制和计算，其所有权归属华证。