近期汽车行业的上半年数据陆续披露，君临跟大家做一个复盘和分析。 问题一：价格战什么时候落幕？ 持续的价格战和利润率下降，是当下困扰A股汽车产业链投资的一个重要变量。 如果价格战持续下去，很多企业都将面临巨大的生存压力，企业赚不到钱，投资者自然也不敢贸然进场。 那么，什么情况下价格战才会结束呢？ 君临认为，通常情况下，只会来自两个因素—— 第一，宏观经济超预期复苏，需求扩大，缓和了供给过剩的矛盾； 第二，大量尾部企业出清，行业集中度提升，供需走向平衡。 目前来看，第一种情况似乎在短期内很难出现。 内需在缺乏大规模财政刺激的情况下，大概率维持目前的状态，出口在海外保护主义盛行的未来，也很难维持高速增长状态。 总之，宏观需求只能维持谨慎，不宜乐观。 根据乘联会公布的数据，今年6月国内乘用车厂商共计批售新车216.9万辆，同比下降3.0%。 这种低迷的状态可能将维持很长一段时间，直到新的变量出现。 既然大盘不增长了，那么就得看内卷什么时候结束。 我们看看海外主要的汽车大国，成熟的汽车市场格局是怎样的。 以下是五大汽车强国的本土品牌占有率和行业龙头的市占率—— 日本，本土品牌占有率90%，丰田市占率30%。 韩国，本土品牌占有率88%，现代市占率50%。 德国，本土品牌占有率70%，大众市占率20%。 法国，本土品牌市占率55%，斯特兰蒂斯30%。 美国，本土品牌市占率33%，通用市占率16%。 ———— 从目前的情况来看，中国的终极格局，可能趋向于发展至日本和德国之间。 也就是说，本土品牌市占率会去到70%-90%之间，中间值80%； 本土龙头市占率去到20%-30%之间，中间值25%。 随着新能源车大规模的取代传统燃油车，外资品牌失去竞争力，比亚迪取得这个本土龙头地位已经变得很清晰。 比亚迪在今年3月的业绩交流会上曾表示： “国内同行的新能源转变在加快，当下新能源车性能在全面碾压传统车。 目前就是迅速转换传统的合资品牌的地盘。 国内企业一旦技术起来、叠加成本领先，未来3-5年合资的份额会从40%降低到10%。 这30%份额就是未来中国品牌的空间。” 我们看这几年自主品牌的市占率变化： 2020年38.4%，2021年44.4%，2022年49.9%，2023年56%。 2024年上半年，61.9%。（2023年上半年，53.1%。） 2020-2023年这几年，自主品牌保持着5.5-6个百分点的提升速度。 而2024年上半年，随着比亚迪挑起价格战，同比提升速度加快到8.8个百分点。 今年6月，自主品牌占有率进一步提升至64.6%，‌同比上升了11.5个百分点。 这是明显的清场节奏。‌ 按这种趋势来看，今年全年的市占率会提升到68%，全年上升12个百分点不是问题。 明年如果能再提升12个百分点，自主市占率就基本实现80%的目标了。 也就是说，到明年下半年，随着外资品牌的崩盘，自主车企的市占率会去到理想化的80%左右的天花板。 这种情况下，除了部分外资品牌仍然能依靠信仰和个性化，占据一小部分高端和小众的市场以外，大众车市场将基本被国产车垄断。 由于价格战主要针对的是价格敏感型客户，当这部分客户都已转向性价比较高的自主品牌，继续进行价格战的意义就不大了。 因此可以得出第一个预判： 中国汽车市场的价格战，将会在2025年下半年，逐渐落幕。 ———— 问题二：价格战持续之下，会影响比亚迪的股价表现吗？ 回顾比亚迪2020至今的股价，大体上是一个“N”字形走势，分为三个阶段。 第一个阶段，2020-2021，持续向上。 由于全球性的经济放水、碳中和政策支持、新能源车技术走向成熟，大盘需求走向牛市。 这种情况下，比亚迪站在了风口上，营收加速增长，想象力巨大，股价表现惊人。 第二个阶段，2022-2023，见顶腰斩。 需求方面，由于海外加息，流动性收紧，内需压力也在增大，大盘开始转向低速增长。 当市场预期发生了改变，比亚迪的估值也从天上回到了地面。 其实，这个阶段才是比亚迪的业绩爆发期。 2022和2023年的营收增速分别为96.2%、42.04%，利润增速分别为445.86%、80.72%，均比上一个阶段要高。 净利率分别为4.18%、5.12%，也比上一个阶段的3.84%、1.84%要高。 各种财务指标都在改善，股价却一路下行，关键还是市场信心下滑了。 一来，担心宏观下行、需求萎靡，对大盘销量的打击； 二来，担心市场竞争日益激烈，比亚迪能否维持住自身的份额。 毕竟，比亚迪所在的大众车市场，是竞争最激烈的地带，当其被迫陷入价格战时，会不会导致利润率的下滑呢？ 这是市场所普遍担心的。 尤其是当比亚迪在2023年第四季度，为了冲销量，不断向经销商压库存，库存水平明显上升时，投资者的焦虑达到了一个高潮，股价飞流直下。 第三个阶段，2024年至今，反转向上。 其实今年以来，宏观大盘的趋势跟去年变化不大，依然是大盘停滞的情况下，新能源车对燃油车的替代趋势。 唯一的变量，是2月份开始，比亚迪主动展开了大规模价格战。 咦？奇怪。 为什么投资者向来恐惧价格战，但是当比亚迪真的开始价格战之后，股价却反而逆转向上了？ 自2月比亚迪股价见底在162元之后，如今已6个月连涨，最高到264元，涨幅60%+。 君临认为，核心原因是投资者的信心稳定了。 此前投资者的两个担心： 第一，宏观下行对大盘销量的打击。 在股价大幅下行+业绩持续爆发后，比亚迪的估值已回归正常，没必要再恐慌了。 第二，持续价格战和市场份额下跌的担忧。 投资者观察到，自从发起了价格战，比亚迪的销量出现了一波大爆发，快速的抢占了外资车的份额。 外资车企几乎毫无抵抗力，即使降价也无济于事，只能眼睁睁的看着销量走向崩盘。 这些份额，绝大部分都被比亚迪收入了囊中。 汽车是个重资产行业，规模效应非常强大，销量与份额的提升相对于短期的毛利率变化更加重要。 2023年，比亚迪的销量为302万辆，相对于全国3009万辆，市占率仅为10%。 假设，未来两年，全国大盘销量保持不变，维持3000万辆左右。 随着外资崩盘，自主品牌份额提升至80%，比亚迪的份额提升到25%左右。 这是很有可能实现的。 毕竟2024年6月，比亚迪的销量为34万辆，全国新能源车销量105万辆， ‌市占率已高达32.38%。 假设20%市场仍然由燃油车和外资品牌占据，则比亚迪的份额将维持在25%左右。 这意味着，单是比亚迪在国内的销量，就能提升到750万辆。 未来两年，海外销量再贡献50-150万辆，则比亚迪的整体销量规模将能去到800-900万辆。 这个规模，放眼全球，也是坐三望二的位置。 这个规模一旦实现，现在的市值，显然是低估的。 因此，比亚迪的价格战虽然才刚刚开始，但是却意味着清场在加速，终局变得愈发清晰了。 主动价格战这个行为，相当于给投资者派发了定心丸，让大家对库存和份额的担忧从此烟消云散。 ———— 问题三：高端车市场，长城、理想、赛力斯，为什么业绩好，却股价不涨？ 在目前的自主阵营中，长城、理想、赛力斯，是业绩表现较为出色的三大车企。 长城汽车，2024年半年度预计实现归母净利润为65亿元到73亿元，同比+3.8倍至+4.4倍；扣非净利润为50亿元到60亿元，同比+5.7倍至+7.0倍。 赛力斯，预计2024H1实现营业收入639.0亿元到660.0亿元，同比上升479%到498%；净利润为13.9亿元到17.0亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。 2024Q2单季度营收预计为373-394亿元，环比+40.6%-48.5%；Q2单季度归母净利润预计为11.7-14.8亿元（2024Q1为2.2亿元）。 理想汽车，虽然尚未发布半年报预告，但从最新销量来看，6月销量为47774辆，‌同比增长了46.7%，‌环比增长了36.41%。‌ 因此上半年的业绩，应该也不会差，至少还将维持着两位数的增长。 但从实际的股价表现来看： 长城汽车，年初略有回暖之后，便保持着横盘走势，基本上徘徊在底部； 理想汽车，二季度触发舆论争议后，股价连续下行，目前的估值已回到了历史底部； 赛力斯，去年四季度后进入高位横盘走势，7月份中报预告后，甚至出现了崩盘走势。 为什么良好的业绩，都带不动股价？ 君临认为，这三家业绩固然不错，也是我国高端车市场的重要玩家。 目前长城的主打产品为坦克系列越野车，售价在20-70万元之间； 赛力斯的主打产品为问界M9，售价在46-56万元之间； 理想的主打产品为L系列，售价在25-45万之间。 基本上是我国20万元以上的中高端车市场表现最出色的三个代表，在各自的细分市场具有极强的竞争力。 长城的越野，赛力斯的智能，理想的空间，均做到了极致水平。 并且品牌受众清晰，很难被对手靠价格抢走份额。 那么，问题在哪里呢？ 君临认为，参考前面比亚迪的分析，我们很容易就能发现问题的所在。 现在的长城、理想、赛力斯，大体上所处的正是比亚迪在第二阶段（2022-2023年）的位置。 业绩虽然很好，但市场信心却是存在忧虑的。 最担心的，是高端车市场的竞争日益激烈，看不清未来的终局。 长城，现在主要靠高端越野SUV独撑大局。 但曾经的大众化SUV车型已经失去竞争力，正在被比亚迪蚕食，在大众车市场的尝试几乎都失败了。 而高端越野SUV方面，比亚迪也在力推方程豹，未来能否持续维持销量增长呢？ 不知道。 理想，现在主要靠L系列增程车独撑大局。 进军纯电车的首款车型尝试大败，今年的纯电新车发布计划全部取消，没有想象力了。 而高端增程车型方面，正在试图进入的品牌在增多，未来能否持续维持销量增长呢？ 不知道。 赛力斯，现在主要靠高端车M9独撑大局。 中档车M7正在逐渐褪色，去年12月M7销量曾突破2万，但到今年5月已下滑到1万辆水平，毕竟20万元价格带的竞争太激烈了。 而高端车M9呢，现在虽然还是小甜甜，但很难说未来会不会成为牛夫人。 毕竟，今年下半年，华为的重磅产品应该是8月份即将上市的，与北汽合作的享界S9。 这款产品智能化水平更高，价格与问界M9重叠，注定要分走市场关注度和一部分市场份额。 明年还有江淮即将发布的尊界，智能化水平预计更上一层楼。 自5月27日，君临发布《押注下一个赛力斯》之后，北汽蓝谷的股价已上涨50%，江淮汽车的股价也上涨了27%。 显然，资金都已经转移到北汽和江淮，押注华为的下一个爆款了。 因此，这三个车企什么时候能实现反转？ 取决于，他们什么时候能像比亚迪一样，派出一颗有想象力的定心丸。