招商银行，曾经是A股市场神一样存在的大牛股、长牛股。过去曾有投资者说，“A股有两种银行，一种叫招商银行，另一种是其他银行”、“买银行就买招行，稳健躺赚不用忙”。

巧合的是，以2022年4月前任行长田某宇被双开为节点，笼罩在招行头上的各种光环莫名其妙慢慢消失殆尽。招行的股价也从最高54元左右下跌到最低24元左右，腰斩近大腿斩了，今天最新收盘价31.25元，比净资产值35.36元低不少，市净率只有0.88倍。

股价是狗，业绩是牵狗绳，某段时间股价可能跑前跑后，但最终狗还是会受到牵狗绳的制约。所以不管田某宇被不被双开，如果业绩增长乏力，股价下跌就不可避免。

那么曾经的银行尖子生——招商银行何至于也沦为破净股？而现在处于较低低位的招行到底值不值得投资？其未来又能否重回巅峰？这些都值得我们去探究一下。

1、招行最大的核心竞争力就是所谓的零售银行的商业模式。但从数据来看，似乎“零售之王”要抛弃零售？关于招商银行估值的坍塌，客观来看，有整体经济环境遇冷承压和市场调整及净息差下降等外部影响，但主要是招行内部自身的问题。

零售业务主要包括为个体客户提供房贷、车贷、信用卡等金融业务。事实上，与投资周期长、收益低且市场风险高的对公贷款相比，规模净利差较大且风险极低的个人按揭贷款可谓是银行最优质的资产。具体到招商银行来看，房贷是其零售业务的营收主动力，对零售业务贡献占比为45%。截至2022年上半年末，招商银行存量房贷规模1.39万亿元，业务规模仅次于工农中建交五大国有银行。

可以说，以收益高风险低的零售业务为核心是招行区别于其他银行的关键，也是过去几年市场给予招行超高估值的核心逻辑。所以一旦招行的零售优势不在，资本市场自然就会用脚投票。

如果与2021年对比，招行零售和对公贷款的此消彼长更为明显。数据显示，2021年Q2招行的零售贷款同比增速从15.45%大幅下降至今年Q2的7.74%，2022年Q2对公贷款则同比增长11.35%，零售贷款增速低于对公贷款。

2、从2023年三季报来看，招行的主营业务收入竟出现了罕见的负增长，利润只有4%的微增长。

3、银行经营的是高负债，高杠杆的高风险生意，一般市场给出的估值不会高。一旦招行的零售银行的光环不再，股价和估值肯定要向其它银行股靠齐。

“泯然众行矣”，失去了业绩成长性，或许才是招行股价跌跌不休的主要基本面逻辑。

每个投资者都希望能买到能永续增长的成长股，但高成长股何时失去成长性真的很难事前知道，这就是股市投资的最大风险和最大困难。