今年以来，医疗股是下跌重灾区之一，首当其冲是疫苗、医疗器械、CXO外包三大板块。 疫苗受困于出生人口减少，医疗器械被集采压制，CXO因脱钩失去未来。 这些掣肘，在短期内似乎还将长期存在。 但可喜的是，另一块被市场冷落了许久的创新药板块，部分龙头的业绩开始好转了。 我们看几个龙头的表现。 一，恒瑞医药 2024年中报，公司实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%； 归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。 毛利率86.23%，净利率25.21%，比一季度分别提升了2-3个百分点。 这个业绩还是相当亮眼的。 要知道，对比过往，恒瑞在21-22年业绩是负增长的，23年和今年一季度的增速都只有10%左右。 这个创新药龙头，已经有很多年没有展现过如此出色的成长性了。 探究内在： 1，仿制药业务是在萎缩的。 比如醋酸卡泊芬、碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液等产品，均因为集采减少了数亿元销售额。 2，创新药和出海成为拉动增长的重要引擎。 上半年公司创新药收入达66.12亿元，实现了同比33%的增长，高于整体营收增速。 出海方面，公司收到两笔License-out的首付款。 一笔是Merck Healthcare 1.6亿欧元的对外许可首付款，包含PARP1抑制剂HRS-1167、Claudin 18.2 ADCSHR-A1904等项目，该BD项目金额最高达14.15亿欧元。 另一笔是美国Hercules公司1.1亿美元的GLP-1产品组合有偿许可首付款和近期里程碑付款，该项目含销售分成的交易总价最高可超60亿美元。 两笔首付款合计大约20亿元，是拉升业绩和利润率的关键。 恒瑞无疑是国内创新药研发的龙头，单在报告期内，就有30多项处于Ⅱ期、Ⅲ期临床研发的项目，以及多项处于上市申请的产品。 尤其是肿瘤领域的ADC平台、糖尿病和减重领域的GLP-1两大热门赛道，恒瑞分别有多款重磅产品处于三期阶段。 这些重磅产品的前景是不言而喻的，尤其是海外市场，简直是热得发烫。 ———— 二，百济神州 2024H1总收入16.8亿美元，同比增长61%，净利润为-3.72亿美元，同比减亏49%； 2024Q2总收入9.29亿美元，同比增长56%，净利润为-1.20亿美元，同比减亏68%。 2024Q2经调整营业利润达4846万美元，实现单季度扭亏，超市场预期。 这个创新药龙头终于看到盈利曙光了。 要知道，过去6年（2018-2023），百济神州的扣非净亏损合计572.71亿元。 平均每年亏损95亿元。 实在是太吓人了。 都知道创新药研发属于高投入、高风险的行当。 但如果按照这种放血速度，加上现在融资环境不佳，百济神州的流动资金估计也是花不了多久。 观察上半年的业绩，减亏原因主要是开源+节流。 1，节流方面。 2024Q2研发费用为4.54亿美元，研发费用率为49%，同比减少22pt，环比减少12pt。 2024Q2销售及管理费用为4.44亿美元，对应费用率为48%，同比减少19pt，环比减少9pt。 这是必须的，就不多说了。 2，开源方面。 主要得益于公司自研产品泽布替尼和替雷利珠单抗的销售增长。 按产品拆分，肿瘤药泽布替尼全球销售总计80.18亿元（+122.0%），是最重要的增长点。 其中，美国销售59.03亿元（+134.4%），欧洲销售10.57亿元（+231.6%），中国销售8.73亿元（+30.5%）。 欧美合计占比81.75%，增速也更快。 第二大肿瘤产品替雷利珠单抗，上半年收入3.03亿美元，同比增长15%。 销售额比泽布替尼小很多，原因是目前主要在国内上市，全球注册刚刚开始，目前只有4项适应症在海外获批，而国内已获批13项适应症。 一旦海外获批适应症大幅增加，未来有可能像泽布替尼一样获得巨大的海外收入增长。 ———— 三，诺诚健华 2024年上半年公司实现营业收入4.2亿元，同比增长11.17%，归母净利亏损2.62亿元（去年同期亏损4.2亿元）。 单Q2实现营收2.54亿元，同比增长35%，环比增长53%，归母净利亏损1.19亿元（去年同期亏损4.1亿元）。 作为一个二线创新药企，上半年同样实现了大幅减亏。 不过跟百济神州不同，诺诚健华的研发费用并没有减少，上半年研发费用为4.21亿元，同比+16.67%。 因此关键中的关键，还是营收增长。 公司上半年奥布替尼实现销售额4.17亿元（+30.02%），单Q2奥布替尼同比增长48.8%。 奥布替尼是诺诚健华目前唯一上市销售的药，也是国内唯一获批MZL（难治性边缘区淋巴瘤）的BTK抑制剂，有独家优势。 ………… 港股的创新药龙头同样表现出色。 8月8日，信达生物发布2024年第二季度产品收入的最新消息，报告期内共取得总产品收入超20亿元，同比增长50%。 中国生物制药，上半年公司收入158.7亿元（+11.1%），归母净利润30.2亿元（+139.7%）。 ………… 整体来看，国内上市的这些创新药龙头，上半年的业绩许多都出现了大幅好转。 这批创新药企大约是从2015-2016年开始大规模搞研发的，至今已经接近十年了。 该踩的坑，基本上都踩过一遍了，确实是到了该出成果的时候了。 如果说，二线创新药企主要还是靠一款产品打天下，靠国内市场在支撑； 那么一线龙头，海外市场的发力就是最大看点。 与CXO外包可能受制于脱钩政策影响不同，我国的出海药企目前主要采取 License-out的模式。 License-out模式，不需要自己搭建海外销售渠道，一来减少了成本投入，是一种相对更轻的商业模式。 二来也减少了政策风险，不需要直接跟美国监管单位打交道。 更重要的是，它能放大我国创新药企的研发成本优势，相当于CXO研发外包的升级版。 毫无疑问，这是现阶段药企出海的最优解。