阳光电源(300274.SZ)早盘一度重挫超7%。

5个交易日，累计回撤22.43%。

即便如此，阳光电源仍凭1917亿元的市值，稳坐光伏企业大哥位置。

单就逆变器行业来看，全A剩余7家上市公司市值总和为1533.3亿元，仅为阳光电源的79.98%。

7%的距离

急涨往往伴随回调，这很合乎情理。

在这轮回撤前，阳光电源曾3个交易日上涨53.56%（2024.9.27-10.8），股价由70块+一把冲到119.19元。

距离3年前创下的前高，仅有不到7%的距离。

在一众光伏企业里边，阳光电源表现绝对亮眼。

曾经的光伏茅隆基这一波也冲到19块+，距离历史前高可是仍下跌了73.05%。

这背后是行业下行周期中一家企业盈利持续增长，一家企业“卷”不动了盈利下滑乃至发生亏损。

2022年、2023年，阳光电源营收同比+66.79%和+79.47%，归母净利润同比+127.04%、+162.69%，扣非净利润同比+153.53%、+172.18%。

而2023年隆基营收仅同比微增0.39%，归母净利润、扣非净利润各下降27.41%和24.84%。

到了24H1更是崩了个大的：

一把亏了52个来亿元，营收降幅亦超四成。

隆基以一己之力告诉投资者，盈利能力不行，股价最终只会哪来回哪去。

海外业务下滑

不过，阳光电源也有它的问题。

虽然24H1营收、净利还保持着增长，不过增速大幅放缓：

营收310.2亿元、归母净利润49.59亿元、扣非净利润48.82亿元，同比+8.38%、+13.89%和+14.03%。

事实上，凭借超高的毛利率，海外业务一直都是阳光电源的优势。

就拿2023年来说，海外毛利率高达41.57%，中国大陆为20.73%：

海外是大陆的2.01倍。

主要还是国内太卷。

就这么一个盈利重镇，24H1收入同比下降了12.65%至134.76亿元，发生了自2015年以来的首度下滑。

营收贡献率亦由上年同期的53.9%降至43.44，减少了10.46个百分点。

这是上半年公司营收增速放缓的一个重要原因。

这需要引起重视，若后续海外业务持续低迷，将深刻阳光电源的盈利能力。

毕竟，国内光伏产业进入存量争夺阶段，唯有出海才是出路。

牺牲账期，保住毛利率

从营收结构来看，24H1光伏逆变器等、新能源投资开发、储能系统收入130.93亿元、89.55亿元和78.16亿元，同比+12.63%、+12.63%和-8.3%。

作为第二增长曲线的储能系统收入发生了自2018年来首度下滑。

要知道，24H1公司储能系统业务毛利率可是同比增加了12.61个百分点至40.08%。

据此推测，上半年出货出现较大幅度的下降。

阳光电源并不讳言，“主要是受发货及收入确认节奏影响”。

再往里一层看，光伏行业现状低迷才是问题根源。

2023年初，储能系统的中标价格还在1.5+元/Wh。

据中信建投最新研报，因设备生产商竞争激烈，工商业储能市场已出现0.6元/Wh以下报价。

值得注意的是，在公司盈利能力保持增长的同时，现金流却转负：

24H1公司经营活动产生的现金流量净额为-26.04亿元。

这或是由回款结构及赊账所致。

2021年以来，阳光电源应收账款持续大幅增长。

据choice数据，2021年-2023年各为87.48亿元、138.04亿元和210.98亿元，同比+32.84%、+57.79%和+52.84%。

到了24H1，进一步增至240.19亿元，较2023年末增加了13.85%。

大额应收账款及应收票据会减缓资金回笼速度，给公司带来一定资金压力。若主要客户推迟付款进度或付款能力发生变化，则将带来资金周转风险及资产减值风险。

但也有好处，对于阳光电源来说，就是牺牲了账期，但保住了毛利率。

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个人观点，仅供参考