原创 叶檀财经团队 叶檀财经

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/叶檀财经团队

最近后台不少朋友留言说，叶檀财经很真实，很纯粹。

听到这样的评价，我们很高兴，但更惭愧。

记得福柯在《说真话的勇气》中曾说过，直言（说真话）比较初级的理解是，毫不隐瞒和保留地言说真相，不以虚浮的言说方式，或者不以可能对真相进行编码或遮蔽的修辞装饰来言说真相。

（图源：pixabay）

以我们目前的能力，勉勉强强够得上说真话的初级阶段，还往往说不好说不全，惭愧。

对于更深层次，比如“直言”与某种形式的勇气有关，要冒着打破，甚至结束和他者之间的关系……我们远远达不到。

换一个角度，也许不是我们够真实，而是各位给了我们真实的机会。

正如中国社会科学报评价福柯的真理观之流变，里面写道的：

对一个“诚言者”而言，言说本质上是以自身为目的，完成自我净化的程序，在对他人“说真话”的实践中实现对自己的伦理塑造。

感谢大家给我们机会，做一个“诚言者”，借助各位的力量，我们才有机会塑造自己的灵魂。

#01

人民币汇率保卫战险守7.3，日元不回头跌破160

6月26日晚上8点，离岸人民币汇率突然跌破7.3这一重要心里关口，市场一度认为，人民币汇率就此要破7.3。不久，在各方力量加持下，人民币汇率颤颤巍巍回到了7.3以内。

目前就在7.3附近打转，有点3000点保卫战的意思。

本次人民币汇率走弱不一般，因为此前一周在陆家嘴论坛上，央行行长刚刚发表了对汇率的讲话。

当时，央行行长说到，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，但同时强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。

考虑到央行行长长期主管外汇工作，这番表态加上目前的走势，被理解为通过贬值释放贬值压力，如果过度贬值，央行可能重拳出击。

过度贬值的底线在哪？得走一步看一步。

（图源：pixabay）

有意思的是，6月19日陆家嘴会议当天，央行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，以利率招标方式发行200亿元央行票据。

不少人认为这是在稳定人民币汇率，从逻辑上来说，回收离岸人民币市场流动性确实有稳定的意味。但从市场角度看，无论是6月19日当天，还是6月26日跌破7.3的时刻，汇率市场基本没有太多的抵抗，以顺其自然为主。

大摩最近有篇研究报告说，尽管5月份的金融数据不好看，但中国央行不会迅速做出反应，原因有二：一是银行净息差缩窄速度太快，会影响金融体系的稳定性；另一个就是在美国不降息的背景下，中美利差已经很大，货币政策一旦有所调整，外汇市场更难以应付。央行以及市场的反应，确如大摩所料。

在外汇市场上，人民币贬值并不孤单，日元、欧元、韩元几乎所有货币都在贬值，只是程度不同。

从贬值幅度来看，人民币贬值幅度算比较少，日元贬了又贬，贬了又贬。

巧合的是，6月26日，人民币跌破7.3之时，日元失守160日元关口，创1986年以来最低纪录。

从4月份开始，日本央行开始捍卫日元汇率不破160，3个月不到，看来也放弃抵抗了。截止到6月29日，日元年内贬值超过13%，是主要货币里贬值幅度最大的之一。

此前我们分析过，日韩斥巨资捍卫汇率，结果是该跌还得跌，花大钱办小事。

对于日元的未来，6月24日，日本最高货币官员、日本财务省副大臣神田真人表示，如果汇率波动过大，将对国民经济产生负面影响，日本政府24小时都在时刻准备干预汇率。

这个表态听着很熟悉，和我国央行行长在陆家嘴的表态异曲同工。

（图源：pixabay）

日元贬值幅度大到让美国人有点坐不住。据日本《朝日新闻》网站6月21日报道，美国财政部20日宣布将日本列入“汇率操纵监测名单”。

吊诡的是，就在美国财政部把日本列入“汇率操纵国监测名单”之后不久，日本和美国的官员纷纷出来澄清，说不是大家想像的那回事。

据参考消息6月24日报道，美国财政部官员接受采访的时候说，不认为日本汇率政策存在问题，理由是日本政府花钱捍卫汇率，尽管失败了，但还有捍卫了。

日本财务相铃木俊一则在21日内阁会议结束后表示，日本被纳入名单，主要是因为经常项目顺差额等汇率操纵国的机械性评估指标，和日本的汇率政策无关。

据美国财政部的标准，如果一个国家，对美国贸易顺差超过150亿美元，且经常账户盈余超过国内生产总值（GDP）3%，还有持续干预汇率，让本币贬值的行为，就会纳入汇率操纵国。日本目前在顺差和经常账户等两项指标符合标准，不符合第三项。

6月27日的消息显示，日本可能已经采取行动，维持汇率水平。

据英为财经消息，6月27日，日本30年期国债收益率一度达到2.29%，为2011年3月以来的最高水平。

这波收益率上涨过后，美债和日本国债的收益率差距已经缩小到2个半分点左右。（目前中国30年期国债收益率为2.46 ）

这一个轮次的货币贬值，有各国自身的原因，但更多的是美国因素。

期待了一年多的美联储降息，迟迟不见踪影。

据华尔街见闻6月25日报道，永久票委、美联储理事鲍曼表示，现在还不是降息的时候，需要在一段时间内将利率保持在高位。他预计计2024年不会有任何降息行动，美联储可能把降息时间推迟至2025年。

美国到底什么时候降息，这似乎成了一门玄学，从美联储官员到一众分析师，从美国总统到各级官员，各说各的，就是不降。

（图源：pixabay）

还记得格林斯潘当美联储主席的时候，每次发布会，打什么领带，带什么包，面部表情是严肃还是松弛，都会被媒体和机构解读，分析，探讨未来美联储会有什么动作，甚至写成深度报告。

现在好像回到了过去，不同的是，锚（格林斯潘）没了。

#02

减肥神药中国获批，白酒最受伤

6 月 25 日，诺和诺德宣布司美格鲁肽减重适应症国内获批上市。

据诺和诺德在其官方公众号的表述，司美格鲁肽可以实现平均16.8公斤的体重降幅，每周一需要使用一次。诺和诺德国际业务负责人Maziar Mike Doustdar在接受采访时表示，公司计划很快在中国推出Wegovy（在华获批的产品名为诺和盈），但会限制供应量，以免耗尽世界其他地区的供应。

“需求远远大于当前供应，这已经不是什么秘密了，”Doustdar表示，“我们不能在第一天就向所有中心和所有医院完全开放，否则会出现这样的情况：周一推出产品，周三或周四（药物销售一空），那些周一开始服用的人就没有足够的药了。”

供不应求，是多少国内企业梦寐以求的字眼，这是技术的力量。

（图源：pixabay）

作为减肥神药，司美格鲁肽减重适应症获批，影响巨大。

首当其冲的影响是诺和诺德的股价，突破1000元丹麦克朗，目前其市值大概是6500亿美元，折合成人民币大概是2.5个茅台。

诺和诺德股价大涨，市场预期中国减肥市场能够带来巨大的回报。

根据《Diabetes, Obesity and Metabolism》杂志 2023 年发表的中国成年人群肥胖症及其并发症流行病学研究显示，中国成年人中超重占比 34.8%，肥胖占比 14.1%.《中国居民营养与慢性病状况报告》数据显示，2021年中国肥胖人数为2.3亿人。

如果肥胖症药物干预比例为8%，且GLP-1渗透率为30%，则GLP-1肥胖症使用人群为900万人，潜在市场规模在240亿。

单纯从减重上看，市场规模好像也不是很大，但如果把视角从减重，放大到基于超重或者肥胖引起的医疗费用，规模就大多了。

根据机构最新研究预测，到2030年，中国归因于超重/肥胖的医疗费用将达4180亿元人民币，约占全国医疗费用总额的21.5%。

根据大摩的研究报告，司美格鲁肽等减肥神药不仅会改变减重或糖尿病市场，更会改写人们的生活，很多行业因此会受到不同程度的影响。

对消费板块而言，影响从大到小的排序是：食品饮料 = 酒 业 > 餐厅 > 超市/日杂店 = 运动服饰。

在美国，根据现有的数据，服用减肥药的患者，酒精消费量下降了62%。如果中国和美国市场的情况一样，目前正在遭遇危机的白酒行业，可能会更加困难。

#03

OpenAl禁令，国产大模型的春天到了？

6月26日，新加坡联合早报消息，OpenAl将禁止中国开发者使用其AI工具和软件。

报道称，OpenAl从7月9日起，将阻止来自非支持国家和地区的API。受影响组织若希望继续使用OpenA的服务，必须在支持的国家或地区内访问。OpenAl已经电邮通知位于中国的开发者，将从7月9日开始禁止其获取OpenAl的工具和软件。

包括获阿里巴巴和腾讯控股支持的智谱AI在内的中国本土企业已经发布通知，鼓励开发者改用自有产品。

在中美科技竞争愈演愈烈的今天，OpenAl逐步收紧对中国的敞口，在意料之中。

上有政策，下有对策，OpenAl逐步收紧并不意味着无法使用。6月25日，财经杂志在其公众号上发文称，OpenAI加大对中国账号封管力度，目前影响有限。

据财经的文章，多位使用了OpenAI的API接口服务的中国技术人员告诉《财经》，目前他们并未收到要求停止使用的通知。

事实上，OpenAI从未开放过中国市场的服务，中国用户大多通过代理服务或微软云来使用OpenAI的工具和服务。

（图源：pixabay）

据悉本次收紧之后，真正受影响的可能是直接连接OpenAl的部分，通过微软的这部分用户，并不会受到影响。考虑到微软和中国的关系，绕道微软对中国用户无疑是一种安全垫，美国有关方面得进一步说服微软配合，才能达到更深层次的影响。

此前，OpenAl在欧美多地无预警宕机，已经引发过用户不满，从安全性考虑，选择Plan B是越来越多用户的选择。

对中国用户来说，阿里、百度、昆仑天工等主流国内大模型厂商均已上线免费的迁移方案。受OpenAl消息“鼓舞”，相关上市公司在6月26日均有不错的市场表现，股价大涨。短期投机，表现充分。

大模型之战，苹果被动躺枪。

因为在中国无法使用OpenAl大模型，只能选择百度或者其他中国公司，而这一点，可能会降低其在中国市场的吸引力。看来，在中国使用得另有一套系统了。

#04

可转债暴跌，公募受伤，没有最重，只有更重

股市不好，转债市场更是难看。

（图源：pixabay）

从5月20日开始，转债市场就在不断刷新人们的下线，调整幅度之深，创2017年以来最低水平。

据万得统计，从上周三至周一共四个交易日，Wind转债低价指数已下跌超过5%，40余支低价券调整幅度超10%。

其中，低评级、小市值转债调整较最为剧烈。

评级比 AA-低的转债的加权收益率为-11.02%，正股市值小于 25 亿的转债的加权收益率为-13.44%。一些比较知名的公司比如山鹰纸业、广汇汽车转债更是连续大跌。

华泰证券在一篇报告中说到，转债暴跌，彻底颠覆了过往的逻辑，转债信仰不再。

比如，过去都认为转债不会违约，不会考虑信用风险，可事实上，从2023年开始，随着退市清理加剧，企业经营困难，转债违约已经不是新鲜事。搜特、蓝盾、正邦都出现了事实性违约。

2024年，国九条等政策的出台，加快了垃圾股的清理速度，波及到让转债市场。鸿达、中装、广汇等转债就是如此。

据华泰分析，目前隐含退市风险的转债价格不会超过80元，隐含信用风险的不会超过90元，市场已经用脚投票了。

据财通证券统计，截至 2024 年 6 月 21 日，调降评级的转债有11只，考虑到评级截止期为7月末，还有一半转债没有出评级，市场仍然恐慌，生怕自己手里的转债会被降级。

这类似微盘股被大规模抛售，清理垃圾股被的次生效应就是抛售潮以及流动性枯竭。

据平安证券统计，本轮转债下跌并不存在行业特性，只关乎评级，AAA 评级受影响很小，评级越低影响越大。

为了刺激股市，再融资市场一直比较低迷，转债市场持续下跌，让可转债的发行量也在不断走低。

刮骨疗毒确实痛，对于有转债正常融资需求的上市公司来说，这是雪上加霜。

这波转债下跌，谁最受伤？上交所是公募，深交所是公募和散户。

据华福证券统计，截止2024年3月，上交所的转债持有人里，持有比最大的是公募基金，其次是企业年金；而深交所，持有最多的还是公募基金，但次之，变成了自然投资者。

还有一个有意思的、让人看不懂的现象。

自从2022年4季度开始，基金就开始提升中低评级的转债配置比例，也就是本轮下跌最受伤的部分。据华福证券统计，2022年三季度以前，AA+以下的中低评级转债配置比例基本在30%以下，但从2022年四季度开始，中低评级的比例就上升到了40%。

在普通投资者疯抢高等级债券的时候，机构在可转债市场做出了相反的选择。我的天。

未来会怎么样？

7月份之后，随着评级结束，抛售潮会缓解。另外，科创板八条进一步优化再融资制度，支持并购重组，预计也会拉动转债市场，因为未来能够发转债的，多数是被认定的好公司。

希望不会继续连锁反应吧。

#05

终于出现了一个供不应求的行业，不内卷，只涨价

原本以为，哪里都在卷，卷品质，卷价格，到处都在降价，从消费品，到耐用品。

想不到，有一些领域能够逆周期崛起，不仅不卷，反而持续提价。

（图源：pixabay）

据财新6月26日报道，最近一年多来，羽毛球爱好者苦不堪言，羽毛球包括装备在持续涨价。其中，羽毛球涨幅最大，2023年下半年至今累计涨幅最高，普遍可达二至三成。

疫情之后，出行、运动成了人们的心头好。大量此前不曾从事羽毛球运动的人，跑步入场。结果就是场地供应跟不上，人员跟不上，羽毛球等装备的供给也跟不上。

据财新报道，羽毛球运动和器材从业者多将价格飞涨归因于鹅、鸭毛片供需失衡。上游原材料供应能力没有跟随运动人口同步增长，这一局面在短期内难以改善。在各大羽毛球贴吧或者论坛，几乎都能看到各种抱怨羽毛球涨价的声音。

据悉，羽毛球产业目前从业人员异常紧缺，从教练到穿线师，再到制球工人都面临人手缺口。供给方除了涨价，好像也没别的选择。

这样好的行情，最受益的当属那些生产羽毛球设备的地方。在浙江，有个小地方叫江山，无疑非常受益。江山一年生产1.8亿只羽毛球，占全国羽毛球产量的65%，是本轮羽毛球周期的最大赢家之一。

我们查了下当地的经济状况，据当地统计部门数据，2024年一季度全市地区生产总值92.05亿元，同比增长7.5%；增速分别高于全国、全省2.2、1.4个百分点。

分产业看，第一产业增加值3.49亿元，增长7.2%;第二产业增加值36.08亿元，增长9.8%；第三产业增加值52.48亿元，增长6.0%。和羽毛球相关的健康生活产业产值7.05亿元，同比增长14.3%。

在消费疲软的今天，整个体育产业都比较扎眼。根据国家统计局5月份的社零数据，体育用品消费增速达到15.2%，处于强劲增长状态。

尽管经济状况一般，但后疫情时代，人们似乎已经养成了多走走，多看看，多动动的习惯，无形中进入了一个全新的时代。

中国人，进入了一个更关注身心健康的时代。

最后，据新华社消息，大会将在7月15日至18日召开，希望，能有希望。大家静静等候吧。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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