青城桢楠 叶檀财经

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/青城桢楠

时隔4个月，A股再次回到3000点以下。

有网友统计，这是第59次打响3000点保卫战，堪比男足出线，一次又一次，一次又一次，就像永远没有尽头的莫比乌环……

（图源：pixabay）

6月21日，上证成交量只有可怜的2800亿，比年初凶猛下跌期间的最低成交量还要低。算上深市的3400亿，当天两市合计成交量才6000亿出头。

6000亿什么概念？英伟达近期单日成交量在700亿美元左右，折合人民币快5000亿。如果算上苹果，两家公司一天的成交规模抵得上整个A股。

别小看这可怜的6000亿出头，如果没有国家队在下午一点多突然出手，点位会更难看，成交量可能还得少一个档次。

在中国股市里，体验一次人生循环，用不了多久，酸甜苦辣咸，几个月一轮回，有时可能只要一天。

清理垃圾不手软，市场就是不干净？

新村长上任后，和各路专家座谈，广泛听取各方意见，各界对未来寄予厚望。从意见交流到政策落地，村长动手速度很快。

比如，市场长期诟病的垃圾股炒作现象越来越少。村长清理垃圾毫不手软，问询函如雪花一般飘落，发现一起处理一起。终于让人感到退市将成为一种常态。

（图源：pixabay）

但陈年旧疾真到开刀的时候，投资者害怕了。小盘股微盘股隔三差五被无差别抛售，好像没有人对手中的股票有信心。

市场一下跌，就要找“元凶”。转融通成为靶子。股吧和论坛里，几乎每只股票都有人专门统计，转融通多少，以此作为股票下跌的“依据”。

但事实并不如大家想象。6月16日，证监会专门发文回应，证监会官方公众号以回答的形式说：

近日，有自媒体称“转融通疯狂报复，难怪市场持续下跌，转融通（6月12日）一天新增近1.7亿股”。请问证监会怎么看？

证监会做出回应：从数据来看，6月11日（周二）、6月12日（周三）新增出借2.8亿股、1.7亿股，同时收回8.6亿股、0.5亿股，两天转融券余量实际累计净减少4.6亿股，当周转融券余额下降54亿元，降幅14%。

截至6月14日（周五），全市场转融券余额340亿元，较2月6日政策发布时下降536亿元，降幅61%，为今年以来最低水平，转融券余额占A股流通市值0.05%。

看到没，从2月6日到6月14日，转融通下降61%，达到今年最低。把情绪撒在转融通上可以，这锅真没法背。

（图源：pixabay）

最近，有一些资金量比较大的投资者发现，如果单日卖出金额过大，会收到“指导意见”。证监会对于任何异常卖出的重视，已经到了一种难以言说的地步。

难道是量化惹的祸？成交量到这个份上，责怪量化也有点牵强。毕竟量化需要一定的成交量作为保障，如果失去流动性，量化大概率日子不会好过。

据私募排排网最新的数据，截至2024年5月底，有业绩更新并展示的量化私募共有644家，今年1-5月收益率均值为0.69%、中位数为0.46%。

在监管环境变化，以及流动性逐步枯萎的情况下，量化没有太突出表现，目前的收益率甚至不如一般的理财产品。另据数据宝统计，去年表现不错的量化，今年大多非常狼狈，净值大幅回撤。

硬把锅扣在量化头上，没什么实际意义。

更进一步说，量化存在有一个最起码的价值就是提供必要的流动性，买也好，卖也好，起码还在流动，如果彻底失去流动性，结果可能就是几只大盘股在交易，其他股票就是一潭死水。

据海通证券6月16日的统计，在美股市场，算法交易占比约 6~7 成，在欧洲市场，股票算法交易占比超过 4 成，国内一般接近 3 成。

不知道这3成是不是活下来了。如果量化还能提供3成的流动性，说实在的，市场环境更让人担忧。因为6000亿成交里面，抛去量化就只剩下4000多亿。意味着很多交易者已经离场了，或者完全躺平了。

6月19日，在陆家嘴，村长继续对量化做出强硬表态，以回应市场不满或者说中小投资者的情绪。村长说：将充分考虑中小投资者占绝大多数这个最大的市情，强化对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监测监管，提升监管针对性和适应性，对各种利用技术信息持股等优势，扰乱市场非法牟利的行为，紧盯不放，露头就打。

两周前，也就是6月7日，沪深交易所已经发布了《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，预期进一步加强监管，那些从华尔街或者物理研究生来的人，哪儿来回哪儿去吧。

市场期待的，在逐步兑现，就结果而言，一味的清理市场，似乎让市场越来越冷清。清汤寡水煮不出美味佳肴，想要有滋有味，还得加点油盐酱醋。

（图源：pixabay）

为了活跃气氛，最近监管部门出台了不少办法。

6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，俗称“科创板8条”。这八条里没有降低交易门槛等措施，但是有支持并购重组等方案。

证监会发布“科创板8条”的同一天，国办发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，俗称“创投17条”。从主要措施来看，同样是希望刺激投资并购。

这些举措，让人不免想起2014、2015年，鼓励投资，鼓励创业的时候，不同的是，目前的政策是向“硬科技”倾斜，向国家鼓励性的科技行业倾斜。

最近一两周，科创板明显强于其他板，也是受到上述政策的影响。

房地产股市难兄难弟，房地产平淡，

股市也平淡

如果改变市场规则，就能让股市上涨，股市可能早就起来了。按照市场预期亦步亦趋修补政策，仍然带不动股市，说明问题不局限在规则本身。

有句话叫股市是经济的晴雨表，这句话在A股对一半，天晴的时候不见得晒到太阳，下雨的时候一定淋到雨。

本轮股市能够起来，主因是预期房地产有更强的刺激政策。5月17日之前两周，消息最灵通的外资就在唱多房地产，唱多股市。

果不其然，5月17日，中国房地产有史以来最宽松的一次政策如期兑现，我现在还记得，当时市场是一片沸腾，从股市到楼市，乐观之声溢于言表。

一个月过去，回过头来看，517前后正是本轮股市的阶段性顶点。

巧合的是，和房地产相关的股票、商品也都在517附近坚见顶，且走势几乎完全一样。房地产的指标公司万科是，和地产强相关的螺纹钢是，长江铜、沪铜也是。

螺纹钢走势

长江铜、沪铜现货走势

市场反应准确而敏感。华尔街见闻6月18日有篇文章叫《茅台：真周期，假消费》，把茅台看成后地产周期的产物。

在这篇文章中，有张图很有意思，把地产销售和股市之间的同步关系做了可视化描述。

从图中可以很清晰的看到，地产销售情况和股市之间的同步关系。

市场有时候确实很有效。517之后，房地产政策刺激消退，股市成为楼市的映射变得平淡。

根据国家统计局的数据，东方金诚绘制了一张70个大中城市二手房同比和环比图。5月的情况是趋势没有根本性变化，仍然惯性下跌。

5月份70个大中城市的二手房是全部下跌，在历史上也仅有三次。

517政策出台，半个月时间，立竿见影的效果并不存在。

70 大中城市二手住宅价格同比和环比变化（左图为同比，右图为环比）

不少专家说，6月份应该有效果。从我们得到的机构统计看，效果仍然没有怎么出来。

根据纬房研究院的数据，截止到6月15日，和5月底的房价相比，一线城市的房价无一例外仍在下跌。其中，广州房价下降0.54%，北京房价下降0.52%，深圳房价下降0.43%，上海房价下降0.36%。

其他重点城市情况类似，只是跌多跌少的问题。

来自，纬房研究院

6月21日，克而瑞公布了最新一周的成交数据，结果显示，517政策的新鲜劲越来越淡，一二线城市迅速回归到刺激之前的状态。

销售端趋于平淡，供给端则是没完没了的挂牌卖房，包括刺激效果最好的上海在内，挂牌量持续攀升，正如叶檀老师所说，有房的人希望趁着趋势卖出。

除了挂牌潮，还贷潮也迎来新的高潮。6月21日，证券日报发表了一篇名为《“提前还房贷”再度升温，调整存量房贷利率呼声渐起》的文章，里见面说到，随着刺激政策落地，已经买了房的人在加速还房贷。

（图源：pixabay）

北京地区多家银行表示，目前提前还贷的客户较多，办理提前还房贷业务需要至少提前一个月进行预约。一家国有大行负责房贷业务的工作人员向透露，目前提前还贷的人群主要集中于“存量老客户”或者“存量二套房贷客户”。

看别人房贷利率三点几甚至更低，自己还在四点几甚至更高，手持存量房贷的人只能用提前还贷表达“郁闷”。

越多人对楼市郁闷，楼市就越没有起色，楼市越没起色，股市也就不会太好看。

兜兜转转，回到老路。

制造业够猛，

问题是产生不了需求

房价太高，我们喊风险，没有未来，房价下跌，人们想着卖房子，未来还是没来。现在，所有人都寄希望于制造业。

从数据来看，制造业尽到了时代赋予自己的职责，算对得起大家。

根据国联证券的统计，2023年制造业投资占比已经达到35%，比2020年高出5个百分点，刚好对冲地产投资掉下来的份额。

从规模来看，制造业投资的规模已经是房地产的两倍，是中国经济绝对的中流砥柱。

如果制造业能够创造中国经济所需的一切，那真是太好了。哪有那么简单的事？几年下来，一些问题愈演愈烈。

我们长期跟踪中国经济数据发现，这几年总是生产强于需求。看PMI的结构最清楚，几乎每一个月都是生产细分项高于新订单细分项。

这说明制造业投下去，没有和投资相匹配的需求产生。

一般而言，制造业投资大致领先产能一年左右，如果后续需求上不来，又有更多的投资落地，相关产能会越来越多，会产生更严重的生产和需求错配。

信达证券根据国家统计局的数据，绘制了2024年一季度工业产能利用率，结果是产能利用率创2017年以来新低。

产能利用率低是结果，导致每个行业都在怒火冲天的JUAN，还不赚钱。现在卷品质，卷价格，卷一切可以卷的东西。

西方经典经济理论说，市场平衡的标志是商家不赚钱。如果加入一个行业不赚钱，那就不会有人参与，市场就处于平衡态。

理性人假设最大的问题是，人们在做决策的时候都以为自己是理性的，可实际上未必。在中国，亏本做生意的不在少数，在很多行业甚至是常态，看看新能源汽车就知道，除了比亚迪和特斯拉几乎没人赚钱。

（图源：pixabay）

不赚钱还做，赔本卖吆喝的意义是营收，是现金流，是活着，别扛着，是熬死别人。

在很多人看来，现在不赚钱，不代表未来不赚钱，未来一段时间不赚钱，不代表永远不赚钱。

永远是多远？是熬到撑不下去为止，是希望别人熬不下去为止。这就是希望。

（图源：pixabay）

凯恩斯有句经典名言，从长远来看我们都已死去。这句话，不同的人有不同的理解，看到中国产业链的卷内涵，我有了新的领悟：从长远来看，我们都已死去，但谁先死呢？

利润是购买力是基石，如果大家都亏钱，哪来的购买力呢？企业有利润才能给员工提高工资，发放福利，才有动力设备更新，拉动需求。

社会上每一个人都是不同程度的打工仔，只是打工的对象不同。在打工的序列中，只有打工对象——企业赚到钱，打工仔才可能得到更高的工资，更多的收益，也才能有欲望和激情去消费，去享乐。

企业越没利润，整个社会越是节衣缩食。5月份M1为负4.2%，不就是企业没利润，居民没收益的结果么？

6月19日沈建光在FT中文上发文，中国企业利润率下降之谜。他认为，需求不足、价格低迷，企业缺乏产品议价能力，是企业盈利空间压缩的最重要原因。

根据国家统计局的数据，2024年前4个月，规模以上工业企业营业收入同比增长2.6%，高于2023年全年的1.1%，再创历史同期新高。

可一看利润率，从天入地。2024年前4个月规模以上工业企业的利润率为5%，是2019年有统计以来同期次低。其中，制造业企业利润率只有4.0%，私营工业企业利润率更是仅为3.6%，为2012年以来新低。

私营企业创造贡献80%的就业人口，90%的新增就业。他们的利润率如此低，可想而知数以亿计打工人——消费者的状态。

最近MANNER店员和顾客之间的纠纷，本质上是产能利用率、利润率低、从老板和店员都了忍耐到极限的一次集体大发作。

这两年出口景气度很高，海外需求吃掉了不少国内的制造业产能，如果没有海外需求的话，仅靠国内，结果很难想象。

6月，内需疲软到了一定程度，从茅台到免税店，从618到线下实体，消费金字塔的情绪，已经传到了金字塔尖。

不得不承认，房地产20年黄金期，不仅造就了地产，造就了房价，也造就了以地产为核心的需求链条，以房价为信号的需求锚。人们习惯了这条走过20年的老路。

当前，中国迫切需要一条新的需求链条，可以让企业有利润，让工人敢消费，让投资者敢投资，让社会有信心。

比天天憧憬央妈放水重要得多。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）