3月19日，日本央行宣布17年来首次加息，将政策利率上调10bp至0%，并在名义上退出维持了8年的收益率曲线控制政策。

图：2024年3月19日，日本央行终于结束了负利率政策

由于市场对日本今年3月开启加息早有预期，加之央行行动偏谨慎，因此会议结束后，日本汇率下跌，日元兑美元再度跌破150关口至151.48，达到2022年最低点151.95附近水平；日元兑欧元汇率也跌至2008年以来的最低水平。

图：日本央行宣布结束负利率政策后，日元出现明显的贬值

虽然日本处于加息通道，且市场预期美联储今年会启动至少两次降息的情况下，日本和美国之间利差的缩小程度依然十分有限，不太可能引发资金跨市场大规模流动。目前日本新政策利率为0%至0.1%，美联储为5.25%至5.5%，欧洲央行为4.5%。虽然大多数认为今年日本央行不会再加息，但也有部分人提出，日本加息行为可能还没结束，增加了日元和美元未来走向的不确定性。

法国兴业银行首席外汇策略师基特·朱克斯（Kit Juckes）表示，虽然在短期内，日元空头得到支持，但日元可能进入长期升值趋势。他同时指出，目前的日元波动的力量主要与美元有关。

机构Campmany判断，未来日本中性的政策利率约为0.50%，美联储约为3.0%，如果判断成立，那么当前被低估的日元兑美元汇率，最终可能升值15%至20%。

而彭博社测算的两国政策利率中值分别是：到今年年底，日元兑美元汇率将升至139左右，涨幅约为8%。

值得注意的是，日元汇率出现下跌后，美联储近期如何行动将成为市场关注的焦点。日美两国的政策利率最终落在哪里，正日益成为太平洋两岸之间对话的焦点。一些策略师预计，美联储中性利率很可能会上调，从原来的2%上升至2.5%。

那么，这次日本时隔17年后重启加息，对本国和全球经济将产生什么影响呢？

过去长达八年间，日本央行坚持的“负利率”实验，使得日本国内超过4万亿美元的资金流向国外以寻求更高的投资回报，这些资金流向了美国政府债券、欧洲发电站和新加坡股票等资产中。如果日本真的进入了加息通道，即便进程十分缓慢，也有可能对全球资本市场形成潜在的冲击。

目前，日本投资者是美国国债的最大外国持有者。截至去年8月底，日本投资者持有的美国政府债券超过1.1万亿美元。此外，日本投资者还持有大量澳大利亚债券和荷兰债券。

图：由于国内长期负利率环境，日本投资者在国外持有大量资产，主要分布在美国和开曼群岛

不过，从目前日本央行的表述看，日本未来的加息动作将是十分温和、无破坏性的，这可能会防止资金大规模从全球回流至日本本土所产生的破坏性影响。

一些分析师表示，这次日本央行已经就最终的政策转变，提前向市场发出了大量警告，这种做法对投资者十分友善。彭博社的一项民意调查发现，只有40%的受访者认为日本央行的加息可能会促使了日本在外国持有资产的大规模出售。

悉尼GSFM的市场资深顾问Stephen Miller表示，日本央行在信息传递方面非常聪明，使得市场有一年的时间来消化这对全球市场的影响。

今年2月份的股市反弹使日经225指数创下历史新高，甚至超过了1989年日本资产市场泡沫高峰期的水平。该指数在3月份进一步攀升，而且突破了40000点的市场心理极限水平，这得益于日本上市企业获得越来越多海外投资者的支持，包括沃伦·巴菲特在内投资者的支持。近年来，日本出现久违的物价上涨和工资上涨，基本结束了纠缠多年的通缩问题，这意味着日本370万家企业经营将重新进入正常的商业周期。

不过，日本央行的政策转向，并不意味日本的长期经济问题已经得到解决。事实上，日本目前依然面临政府负债规模庞大、高通胀对家庭消费能力的损害等问题。今年，日本工人首次要求加薪并赢得胜利，工人们获得了30年以来最大的工资涨幅，但企业正在考虑如何将提高的成本转嫁给客户和消费者，这可能加剧通胀率上升。

而对于日本首相岸田文雄而言，最主要的担忧之一，是如何处理巨额政府债务的问题。目前日本政府负债占GDP比重超过250%，是发达国家中最高的。

这次日本央行议息会议上，央行表示将根据需要继续购买长期政府债券，这意味着日央行虽然名义上取消收益率曲线控制（YCC），但仍维持此前6万亿日元/月的国债购买，这将使得央行继续较快地扩表，货币政策收紧力度不及市场预期，也不利于政府债务规模的控制。

图：由于持续大量购买本国国债，日本央行的债务规模占GDP比重持续增加

数据显示，日本央行拥有全国约54%的政府债券，而在央行开始大规模购买日本国债之前，2013年这一比例仅为约12%。2023财年，央行偿债成本已经超过25万亿日元，约合1680亿美元，约为日本年度国防支出的三倍。现在，央行加息后，央行面临更高的利息成本。

另一个问题是，加息后一些高负债企业可能遭受冲击，这些企业由于过去几十年的超宽松货币政策而有效地维持了生命。据Tokyo Shoko Research估计，如果仅评估利润这一项指标，加息前就有约56.5万家企业是“僵尸”企业。现在加息0.1个百分点后，将使日本僵尸企业数量增加约12%，达到63.2万家。

此外，去年以来，日本宣布破产的公司数量已经连续23个月增加，今年2月份比去年同期增加了23%。加息后，占日本企业90%的中小企业将可能受到严重的打击。

对于我国来说，由于日本央行加息信息释放已经有较长时间，已经给予全球政府和市场充分时间来消化和应对，且加息幅度较小，暂时对我国经济和汇率冲击较为有限。而且人民币汇率受到国家高度控制，目前发生大幅波动的可能性较低。

但是，未来如果日本持续进行加息，而且美联储进一步推迟降息时间，那么对于全球资本流动方向可能产生根本性的转变，也将对我国货币政策产生明显的牵制力量。