问道者 杜一用

厦门国企信息集团对江苏江阴制造业企业电工合金的并购，即将完成第一阶段交易款的支付。可喜的一面，这笔交易虽然还没完成，厦门信息集团的账面上已经看到了盈利；悲观的一面，高铁这个行业的产能在国内已经过剩，电工合金增长乏力。

并购一般是基于产业互补，由厦门信息集团去并购一家纯正的制造业企业，这多少有些让人看不懂。

信息集团是厦门国企中唯一的电子信息产业综合服务商，外界比较熟知的主营，一块是交通信息化。不久前厦门第一家在北交所上市的企业路桥信息就是信息集团的子公司；另一块是厦门软件园二期三期的开发建设。此外，信息集团还经营着外界不太了解的担保和小额贷款业务。承接这宗交易的主体是厦门信息集团的全资子公司信息资本。

电工合金是一家诞生在江苏无锡江阴的创业板上市公司，实际控制人是陈力皎和冯岳军夫妇。电工合金的主营是铜和铜合金产品的研发、生产和销售，比较突出的标签是中铁铁路接触网材料特许供应商。

信息资本去年11月与陈力皎夫妇签订电工合金的股权转让协议，通过受让陈力皎夫妇名下江阴金康盛公司持有的将近30%股份，陈力皎夫妇同时放弃大约31%股份的表决权，让厦门国资委成为电工合金的实际控制人。

这宗资产的转让价格是11.6亿元，分三个阶段完成。根据电工合金最新进展公告，第一阶段30%的交易款本来要在5月21日之前完成，应该是陈力皎夫妇的效率拖慢了交易节奏，第一阶段交易完成的时间被延长到6月30日。

交易价格是按照电工合金38.8亿元的估值确定的，5月28日电工合金的市值是47亿。从账面上看，厦门信息集团并购的这宗资产已经盈利。不过放长时间轴，电工合金的效益是否能保持一如既往的稳定，就要打个问号了。

近几年，电工合金占有高铁建设的接触网市场份额都在20%以上。在高铁中形成的市场优势同时也养成了对高铁的高度依赖，目前电工合金超过一半的营收来自铜母线，铁路承力索营收占到了15%，铁路接触线营收占到了14%，而新能源汽车高压连接件和其它业务营收都只占了不到2%。

北京交通大学中国城镇化研究中心主任赵坚2016年就在财新的专栏里呼吁：警惕大规模高铁建设形成更严重的产能过剩。

到2023年底，中国高铁营业里程4.5万公里，约占世界高铁总里程2/3，覆盖了大约93%五十万人口以上城市。中国高铁的最高运营时速也达到了400公里，这两项数据都是世界第一。

赵坚的警告不幸言中。根据媒体公开报道，到去年9月已经有21个高铁站在短暂启用后停用，南京、苏州、昆明、海南和惠州都有。停用的共同原因都是产能过剩，比如海南儋州只有几十万人口，却规划了3座高铁站；桂林虽然是一座旅游城市，也只是一座地级市，却投建了9座高铁站。

饱和的市场对供应商来说是残酷的，如果产品适用的场景不能得到拓宽，守着固有阵地的结果必然是市场规模的不断萎缩。

事实上，电工合金的财务数据已经透露出悲观的信息。电工合金的净利润在2019年是个分水岭，之前在4000-6000万元级别之间保持平稳增长；从2019年起净利润开始过亿，2023年创下历史新高，但也只有1.35亿元。今年第一季度出现了史上最大降幅，下降24%，净利润只剩下3600多万，虽然还不至亏损，已经显现出颓势。

在厦门信息集团接盘之前，陈力皎夫妇其实在2021年已经筹划过一次股权转让，向央企国投高新转让同样是江阴金康盛持有的电工合金股份，由于交易未能在最后期限完成而终止。信息集团受让后，陈力皎妇持有的股份仍然超过30%，还是电工合金的第一大股东。

以厦门信息集团对电工合金所从事行业的了解，不可能比陈力皎夫妇看得透彻。陈力皎夫妇如此坚决地转让电工合金的实际控制权，看起来更像是在高位套现。此次转让中，出让方并没有在业绩方面作出承诺，一旦交易完成，是赔是赚，厦门信息集团可都得认了。