观点小结

今日市场消息传言加蓬后续发运有延迟情况：“康密劳6月装的货延迟一个月发货，6月船期要延迟到7月初发”。消息发出后，市场应声上涨将近300点，目前多方反馈有听到消息，但仍未看到实际官方邮件。

假设消息属实，则预计短期内到港货物均为近期报价的高价矿，对于港口现货价格有一定支撑作用，且近期高价矿接货方相对较少，若低价货迟迟不能到港，则部分工厂可能面临原料短期紧张情况。

结合近期基本面以及调研相关情况，基本可以判定锰硅行情仍未结束。

1 锰硅下跌是因为澳矿可替代吗？

最近一周，锰硅期货合约大幅下挫，其中某一交易日一度跌停，市场多空分歧较大，多头认为澳矿问题仍未解决，空头则认为非主流矿替代情况较好以及锰硅天量仓单难以消化。

关于锰矿替代问题，目前北方确实有部分工厂可用加纳碳酸矿进行生产，但是占比相对较少，更多工厂选择降低高品氧化矿的配比，改用富锰渣等以降低成本，然而富锰渣当前价格同样较高，且产量难有较大提升。

理论上讲，调整配比主要需要注意三点：锰铁比（即Mn/Fe＞5以上），锰硅比（即达到符合要求的锰含量65%，硅含量17%），酸碱度——（CaO+MgO）/SiO2 大约在0.5-0.8区间内，超出会引起炉子爆炸风险。整体来看密闭炉相较于半密闭炉对各方面配矿冶炼要求更高，对于高品矿需求更大。

同时随着低品矿使用比例的提高，势必会造成入炉品位的降低，这也会直接导致电耗提升，电力成本上升的同时，每日出铁量也会随之降低，即硅锰产量下降。因此即使在澳矿价格飙升的情况下，港口库存依然保持较快速度的去库，由此可见澳矿的替代情况并没有市场认为的较高程度。

图1：锰矿库存季节图

数据来源：钢联,紫金天风期货研究所

而从仓单情况来看，当前交割库仓单和有效预报总和达到历史的64万吨天量水平，这对于非产业投资者来说是巨大的压力点，需要时间以及合适价格消化。

盘面下跌至贴水现货仓单成本之后，有部分工厂开始了回购操作，即把原本点价卖给期现商的货物以当前价格点价赎回，此项操作相对可以达到双赢的状态，期现商基差盈利，工厂可低价买现货送给钢厂，保持上下游渠道连续性，而自身生产的高成本库存不会处于亏损状态。

回购操作可帮助消化市场库存，据反馈，上周四周五期现成交火爆，约在20万吨左右，后续投资者可持续关注仓单下降情况。

图2：锰硅仓单季节图

数据来源：wind,紫金天风期货研究所

2 产业操作建议以及后续演化可能性猜测

首先，目前锰矿价格相对盘面有所高估，盘面利润亏损严重，锰矿价格承压，从投资者角度来讲可将高估值锰矿替换为低估值盘面多头持仓，但此类操作在价格下行情况下对于现货处理能力有较大考验。

其次，对于可灵活操作的工厂来说，当前可部分回购盘面低价现货，供应钢厂，以降低库存成本。

整体来看，高品氧化矿缺口短期难以解决，海外多次接受高价造成的加蓬发运至国内有所减量也属于客观事实，且在行情大幅下挫，产业利润全面亏损的情况下，后期国内对于高价矿接受程度逐渐降低，若接货方减少，则在所谓负反馈出现之前，需警惕锰矿从结构性短缺向总量短缺的情况演变的可能。

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