上半年，A50指数上涨7%，红利指数上涨11%，恒生指数上涨4%。6月最后一周一度出现近5000只股票下跌，对情绪形成冲击。随着成交量下行，部分指数点位已经接近春节前后的低位，如剔除红利，全A总市值亦收回大部分2月以来的反弹幅度。

回调的主要原因，仍在于较弱的经济数据，未能给市场上行提供支持。继金融数据普遍偏弱外，经济数据也显示基本面修复并不稳固且分化明显。生产端依然疲弱，固定资产投资进一步下行。近期高频数据也是如此，生产、消费端仍疲弱，价格指数亦较上周走弱。

政策方面，5月金融数据不及预期一度催生降息预期，但并未兑现。2月以来，财政发力速度放缓，同时二季度居民与企业信用继续收缩，导致整体宏观经济杠杆都仍未摆脱偏弱态势。5月社融中政府融资虽然增加，但财政存款同比多增5,264亿元，说明财政仍待及时释放。如果后续超长债发行与收储进展能够加快的话，或体现在对三季度增长的提振上。

当前在市场普跌之下，难免出现悲观判断，对积极信号钝化。但国九条、科八条等政策出台，从长远角度仍是完善了场内的基本制度框架，对长期的生态是有积极指引作用的，加上上周以来大资金持续加仓。

虽然公募、个人、游资均未见明显增量，目前险资等大机构作为主要入市资金来源，市场随之呈现不同于以往的风格特征。红利及龙头风格仍然值得关注。

中报预期渐近，七月的重要会议改革预期较高，市场企稳反弹概率较大。在经济基本面与流动性均呈现上下皆有约束的情况下，我们仍以建议以【交易波动率】作为应对思路。也就是说，关注具备一定波动风险，也具备较高的长期赔率的方向。

投资方向上，当下具备优先配置价值的，仍是那些低位并且可能获得催化的板块，建议延续红利底仓+困境反转（半导体、游戏、恒生医药）的配置思路，辅以港股阶段性超配。在市场中枢整体下行期，考虑到反转板块底部仍有波动风险，以网格化（成本间隔3-5%）增配或是较为舒适的建仓策略。

附相关ETF：

宽基：A50ETF（159601）

行业：恒生医药ETF（159892）、游戏ETF（159869）、半导体材料ETF（562590）

来源：整理自公开信息，中金策略等。

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T+0特别风险提示：恒生医药ETF作为跨境ETF，实行T+0回转交易机制(即当日买入，在交收前可以于当日卖出)，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。恒生医药ETF投资于港股，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。