这两年，爆款基金的陨落已经不是新鲜事了。
基金公司的规模导向销售，使得一大批基金追求在市场最热的时候成立，而后则是面临业绩的回落。
而明星基金经理也逃不开规模的魔咒，从张坤，刘彦春到葛兰，规模成就了他们，同时也成为败坏他们名声的毒药。
工银瑞信的袁芳，也不能免俗。
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成也规模 败也规模
2020年，袁芳迎来了她的高光时刻。
数据来源：Wind；截至2020.12.31
她管理的工银瑞信文体产业和工银科技创新均获得了超70%的回报。
另外两只2020年内发行的工银瑞信圆兴和工银高质量成长也分别获得67.8%和25.06%的回报。
这两只基金在募集期就成为明星基金了，前者工银圆兴募了20.97亿，工银高质量发展募资超100亿。
收益规模双丰收。
2020年，袁芳也成为了明星基金经理之一，当年的管理规模一跃超270亿。
但随之而来的是巅峰后的滑落。
到了2021年，袁芳巅峰期的规模一度超470亿（2021年二季度末）。
随着管理的基金规模增加，袁芳的业绩开始出现明显的颓势。
数据来源：Wind；截至2022.08.12
相比2020的超高回报，2021年和2022年，袁芳旗下基金的回报都相对不尽如人意。
2021年，表现相对较好的是工银瑞信文体产业，全年回报10个点，工银科技创新和工银瑞信圆兴也都有5个点左右的回报。
而成立于2021年年初高点的工银瑞信圆丰三年跌的比较多，全年跌幅近8%。
进入2022年，袁芳旗下的基金表现就更拉胯了。
截至8月12日，旗下5只基金至今依旧全是负收益，且同期跌幅，基本都大于沪深300指数。
而成立于市场顶部的工银瑞信圆丰今年也是跌的最惨，自成立以来，至今已经跌幅超26%了，这个封闭期3年的基金，最新净值为0.7359元。
从2022年来看，这5只基金的整体跌幅基本都在15%-20%左右。
袁芳基金的评论区也都是怨声载道：
不可否认，规模绝对是影响袁芳业绩的重要因素之一。
当然，这归根结底还是和投资方法有关。
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投资风格
不容于大规模
1，分散投资
这两年持仓分散、但业绩出色的基金经理不少，比如杨金金、刘畅畅、缪玮彬等新生代，但其实袁芳早就是以持仓分散出名的基金经理了。
以工银瑞信文体产业历年前十大重仓股集中度变化为例：
资料来源：Wind；截至2022.06.30
2021年之前，基金的前十大重仓股集中度基本都在40%以下，远低于同类平均水平；
2021年后，基金前十大集中度开始明显增加，近一年基本稳定在40%-45%之间；比如今年二季度，基金第一大重仓股泸州老窖也仅占5.98%的仓位，前十大重仓股比例为为43.56%。
同时，袁芳的全部持股相对较多，还是以文体产业为例。
2021年年报显示是77只，2021年中报显示是110只，2020年年报显示是104只，2020年中报显示是 74只。
这也是集中度低的体现，因为需要配置更多的个股。
所以，这种分散持仓的风格，必然会受到规模的限制。
2，交易风格明显
袁芳早年做过两年股票交易员。
相比股票研究员，交易员不必具备超强的专业知识，但要对数字有很强的敏感性，同时也要有良好的市场分析和预测能力。
所以交易风格也明显地刻在了袁芳做投资的框架中。
从工银瑞信文体产业的换手率来看：
数据来源：天天基金；截至2021.12.31
2016-2018年，基金的换手率基本都保持在4-5倍，虽然不算畸高，但也不低。
2019年后，袁芳的换手率开始逐步下降。
2019年、2020年、2021年，工银文体产业换手率分别为310.57%、240.29%、208.7%。
换手率的降低，除了说投资方法发生了重大变化，基本都是受到了规模扩张的影响。
但由于交易风格更适合规模小的基金，所以这种高频交易的优势被限制，因此获取超额收益的重要手段也受到了限制，既丧失了此前的灵活性，又导致出现了较大的回撤。
除了规模影响投资方法的发挥，袁芳近两年落后的原因还有错失新能源板块的大火。
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错失新能源
2021年，市场确定性高的收益集中在新能源，并且出现见顶信号。
袁芳做过5年多时间的消费行业研究员，成为基金经理后，她也在不断扩大行业能力圈范围了，回顾以往的行业配置，消费，医药，电子，传媒等行业均有配置，整体来看，她的行业配置是比较均衡的。
不过，但她也直言不讳，在她的投资方法里，会有一些板块轮动的思维，也就是我们理解的主题性板块投资。
“我自己的方法论里，会有一些阶段性的重大策略选择，会有一些板块轮动的思维在里面，这就导致有时候会有一些板块性的投资体现。”
但在这一轮新能源雄起的市场下，袁芳几乎是错过了。
因为文体健康和科技创新有投资限制，就用2020年4月成立的工银瑞信圆兴为例：
资料来源：Wind；截至2022.06.30
2021年以来，前十大重仓股中，只有宁德时代一个新能源产业链上的个股，宁德时代2021年至今的涨幅也一般般，不到50%。
除此之外，她持有的重仓股，基本都是热门赛道的抱团标的，虽然以均衡之名，但总让人觉得章法较乱。
比如2021年一季度重配食品饮料，到了二季度砍了一部分食品饮料股，增加了TMT板块的配置，到了三季度又开始增配汽车；四季度又增加了电子板块的配置。
袁芳在早年采访中表示“不希望给自己定性为一种投资风格，投资重在‘配菜逻辑’”。
关于这一点，她也在2021年一季报中继续强调：
“不强调风格，重点是做出个股阿尔法。”
以海康威视为例。
2020年末，这家公司进入了前十大重仓股行类，且几乎一直稳坐第一大重仓股的位置，而直到今年一季度末，海康威视的股价已经跌破袁芳建仓的价位。
从二季报来看，海康威视目前已经退出前十大重仓股行列。
4
从机构追捧
到大量出逃
袁芳走红的另一个点就是：“受机构投资人的追捧”。
“机构投资者”包括保险公司、养老基金、银行、企事业单位等。
相对个人持有者而言，机构投资者拥有投研优势和便利，一些优秀但是不拔尖的产品，往往需要很长的时间才能被发现，机构可能发现更早一些。所以，机构投资者通常被当作“聪明资金”。
但如今，机构投资者却纷纷逃离！
还是以文体产业基金为例：
资料来源：Wind；截至2021.12.31
基金成立的时候，几乎全是个人持有者，后续随着业绩不断兑现，机构投资者也大举涌入。
很明显的，从2018年开始，机构投资者显著增加，到了2019年和2020年，机构投资者的占比已经达到75%以上，巅峰时期2020中报，机构持有份额超21亿份。
不过，从2020年年报开始，机构投资者的比例骤减，年末数据显示，机构投资者的比例已经降到了40%；
进入2021年，中报的机构投资者已经降到了25%，年末更是降低至12.55%。
很明显，机构踩中了袁芳业绩爆发的时刻，同时也精准的躲开了业绩拉胯的时刻。
但个人投资者却倒霉了，在2021年高点时大量涌入的基民，从2021年至今，文体产业还跌了超6个点。
5
写在最后
在管理规模达到355亿的时候，袁芳表示，“现在会主观地作出选择，提高一些持股的集中度，把更多的精力放在自下而上的研究上。”
规模的扩大让袁芳必须要减少过往频繁轮动和高换手的风格，在选股上多下功夫，是每个管理规模增加的基金经理的必经之路。
但问题在于，精选个股需要基金经理对于公司的独到见解，才能发掘n倍股，而袁芳早年更多是选行业，所以未来，她还有很长的路要走。
