投资黄金、豆粕等大宗商品是多元化投资策略的重要组成部分，它们不仅可以为投资者提供潜在的收益机会，还能在市场波动时起到风险对冲的作用。

那么什么是豆粕？有何投资价值？

大豆通称黄豆，属一年生草本，高30~90厘米，是中国种植面积和产量最高的豆类作物。根据大豆的种子种皮颜色和粒形分为五类：黄大豆、青大豆、黑大豆、饲料豆、其它大豆。大豆最常用来做各种豆制品、榨取豆油、酿造酱油和提取蛋白质，豆渣或磨成粗粉的大豆也常用于禽畜饲料。既是重要的粮食作物，又是重要的油料作物。作为最大的粮食进口品种，及时研判中国大豆市场形势也至关重要。

豆粕是大豆压榨后的产物，就豆粕产业链整体而言，我国豆粕产业链上游主要为大豆生产与种植环节，中游主要为豆粕的生产与加工，下游应用主要包括饲料行业、食品行业、化妆品行业和抗菌素原料等。具体来看：

 上游-大豆供应

豆粕作为大豆加工的副产品，大豆供应量的多少直接决定着豆粕的供应量。大豆的来源主要有两块，一是国产大豆，二是进口大豆。国产大豆占比仅15%，进口大豆82%。豆粕需求驱动大豆进口，中国大豆进口量及来源地：目前主要是巴西（60%）和美国（33%）。

 中游-压榨

每1吨大豆可以压榨出大约0.18吨的豆油和0.8吨的豆粕。我国大豆消费主要用于榨油，榨油消费占全国大豆总消费量的80%以上，其原料主要以进口转基因大豆为主。剩余20%左右的大豆用于食品消费需求，以国产非转基因大豆为主，主要用于食品加工领域，包括豆制品、酱油、以及蛋白粉等日常食用的产品。

 下游-饲料

饲料是人工饲养动物的食物的总称，主要指能提供饲养动物所需养分，保证健康，促进生产和生长。国内80%以上的豆粕都被用于家禽（44%）和猪（37%）的饲养，豆粕内含的多种氨基酸适合于家禽和猪对营养的需求；此外也被广泛地应用于水产养殖业和反刍饲料中。

大豆是重要的油脂和饲料原料，是国家油脂油料安全和粮食安全的重要组成部分。随着社会经济发展水平提升和人民收入增长，居民消费水平逐步提升，膳食结构进一步调整，对畜禽产品的需求增加，推动中国大豆需求量快速增长。然而，中国大豆产量增长有限，无法满足庞大的大豆需求，导致大豆进口量逐年增加，高度依赖国际市场。自1996年起，中国成为大豆净进口国；2020年，中国大豆进口量超过1亿吨，占世界大豆出口量60%，且进口来源高度集中于美国、巴西、阿根廷等南北美国家，从这三个国家进口的大豆占到中国大豆总进口量的90%。

中国海关数据显示，2022年，中国大豆相关产品进口量为9107.89万吨，较出口量（12.12万吨）高出9095.77万吨；进口金额为612.29亿美元，在2022年全国农产品进口金额（2360.6亿美元）中比重约25.94%（1/4以上）；出口金额为1.42亿美元，在2022年全国农产品出口金额（982.6亿美元）中比重约0.14%；贸易逆差达610.87亿美元。2023年我国大豆进口量为9940.9万吨，同比增长11.4%。2023年我国总计进口食用植物油981.2万吨，同比增加51.4%，其中2023年国内豆油进口累计41.3万吨，较上年增加6.85万吨，同比增加19.91%。

进口数据分析：从年度数据来看，2023年大豆进口量较2022年明显增加，主要原因一是2023年国内疫情防控转段，国内消费较上年有所恢复，据国家统计局数据，2023年中国社会消费品零售总额比上年增长7.2%，消费拉动经济增长的主引擎作用更加凸显；二是巴西2022/2023年度大豆创纪录丰产，大豆价格持续下行，促使中国买家加快采购，2023年我国自美国进口大豆2417万吨，同比降低13%，占我国年度大豆进口量的24.3%，从巴西进口大豆合计6995万吨，较上年增加21.1%，占我国年度大豆进口量的70%。

问题：中国进口大豆主要用于补充食用植物油和饲料蛋白的缺口，随着国内畜牧业的快速发展，作为饲料主要配料的豆粕消费量的迅速增加，促进了中国大豆进口的增加。作为全球农产品市场中的重要品种之一，豆粕价格受到多种因素的影响，而投资豆粕的投资者也是越来越多。那么，影响豆粕价格因素有哪些呢？

可从三个方面简单了解：分别是供应、消费和替代商品价格的影响。

（一）豆粕供应情况

◇大豆产量

豆粕作为大豆加工的副产品，大豆供应量的多少直接决定着豆粕的供应量，正常情况下，大豆供应量的增加必然导致豆粕供应量的增加。大豆价格的高低直接影响豆粕生产的成本，近几年，中国许多大型压榨企业选择进口大豆作为加工原料，进口大豆价格对中国豆粕价格的影响更为明显。

◇豆粕产量

豆粕当期产量是一个变量,它受制于大豆供应量、大豆压榨收益、生产成本等因素。一般来讲，豆粕产量与豆粕价格之间存在反向关系，豆粕产量越大，价格相对较低；相反，豆粕产量减少，豆粕价格则上涨。

◇豆粕库存

豆粕库存是构成总产量的重要部分，前期库存量的多少体现着供应量的紧张程度。供应短缺则价格上涨，供应充裕则价格下降。由于豆粕具有不易保存的特点，一旦豆粕库存增加，豆粕的价格往往会调低。

（二）豆粕消费情况

中国是豆粕消费大国，近几年，豆粕消费保持了8%以上的年增长速度。豆粕在饲料业中家禽的使用量占52%，所以牲畜、家禽价格的影响直接构成对饲料需求的影响。正常情况下，牲畜、家禽的价格与豆粕价格之间存在明显的正相关。统计显示，90%以上的豆粕消费是用于各类饲料，所以饲料行业景气度状况对豆粕需求的影响非常明显。

因此，养殖产业需求每年具有明显的季节性特征，每年春节之后的时间是饲料消费的淡季，因此豆粕的需求每年最低，中国的大豆进口量和工厂压榨量也相对较低。伴随需求逐渐回升，工厂的压榨水平在之后的月份里不断升高。春节之前的几个月是每年饲料消费的旺季。

（三）相关商品、替代商品价格的影响

●豆粕与大豆、豆油的比价关系

豆粕是大豆的副产品，每1吨大豆可以压榨出大约0.18吨的豆油和0.78吨的豆粕，豆粕的价格与大豆的价格有密切的关系，一般来讲，每年大豆的产量都会影响到豆粕的价格，大豆丰收则豆粕价跌，大豆欠收则豆粕就会涨价。同时，豆油与豆粕之间也存在一定程度的关联，豆油价好，豆粕就会价跌，豆油滞销，豆粕产量就将减少，豆粕价格将上涨。

大豆压榨效益是决定豆粕供应量的重要因素之一，如果油脂厂的压榨效益一直低迷，那么，一些厂家会停产，从而减少豆粕的市场供应量。

●豆粕替代品价格的影响

除了大豆、豆油等相关商品对豆粕价格影响外，棉籽粕、花生粕、菜粕等豆粕的替代品对豆粕价格也有一定影响，如果豆粕价格高企，饲料企业往往会考虑增加使用菜粕等替代品。

问题：首批3只商品期货ETF已上市超过4年，投资运作平稳，市场功能逐步发挥，满足了广大投资者优化资产配置、抵御通货膨胀风险的需求。其中，跟踪大商所豆粕期货的指数产品，豆粕ETF长期收益表现亮眼，成立以来净值以及翻倍。张老师能介绍下这只产品的收益有哪些来源吗？

商品期货ETF的投资收益构成主要由利息收益、商品本身价格收益、展期收益3部分组成。

商品期货合约为保证金交易，大商所豆粕主力合约的保证金率一般在7%。扣除交易保证金和结算准备金，基本上有80%以上的基金资产都可以用于投资低风险的货币市场工具。由于豆粕ETF持有豆粕期货合约价值在100%上下，相当于整个基金资产而言没有杠杠，意味着通过货币投资，豆粕ETF每年都可以稳定跑赢豆粕指数1.5-2个百分点。

商品本身价格变动带来的收益。豆粕ETF在2019年12月5日上市，期初现货价格指数3030，截至3月28日，期末现货价格3512，豆粕商品本身上涨的年化收益率2.42%。

(三)最后，展期收益部分：

期货合约需要展期，移仓换月时，远月合约升贴水会带来收益。选择合适的换月方式，会获得展期收益。那么，为什么豆粕期货会有展期收益呢？

由于国内豆粕原料主要来自于进口，每年我国油脂加工企业需要从美国、巴西等国家大量进口原料大豆，然后压榨成豆油和豆粕。而国内油厂的压榨利润（每吨）=豆粕价格*出粕率（0.78）+豆油价格*出油率（0.18）-大豆进口成本-加工成本（130元/吨）。

由于农产品现货价格受天气、需求、政策等影响波动较大，而国内油厂为固定压榨利润而采用期货工具锁定价格。由于大豆国外定价，进口商用芝加哥期货交易所大豆期货来固定大豆价格，随着大连商品交易所豆粕、豆油期货品种的相继推出，可在国内期货市场对压榨后的产品豆粕和豆油进行卖出套保，这样压榨利润就能基本锁定，而不担心大豆和豆粕价格的大幅波动。

由于国内油厂巨大的空头套保交易量，导致豆粕远月合约往往处于大幅贴水现货的状态，而随着时间的推移，近月合约又往往出现补贴水的走势。只要国际大豆贸易的模式不发生改变，这一“红利”就始终存在。

豆粕ETF于2019.12.5上市,跟踪的大商所豆粕期货价格指数近五年(2019-2023)完整会计年度业绩分别为:5.41%、27.66%、-4.95%、62.39%、7.49%,指数历史业绩不预示基金产品未来表现。

定投风险

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，定期定额投资不能保证投资人获得收益。

豆粕ETF及联接基金风险提示，目标 ETF 为商品期货交易型开放式基金，因此本基金的风险与收益高于债券基金与货币市场基金，属于较高风险品种（R4）。特有风险包括：投资期货合约的风险、逐日盯市风险、合约展期风险、涨跌停板风险、持仓上限风险、强行平仓风险、强制减仓风险、大额申赎风险等商品型 ETF 特有风险。申购：A类基金申购时，一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金产品存在收益波动风险。投资人购买基金时应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关法律文件，了解本基金的具体情况，并根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。市场有风险，投资需谨慎。

风险提示

本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场或相关产品历史表现不代表未来。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。市场有风险，投资须谨慎。