张坤的2022年报来了！

一些数据和信息，还是值得一看的：

1，2022年，张坤给投资者亏了154亿；

2，持有人继续掉，2022年减少137万户；

3，换手率超低，4只基金的换手率都在1倍以内；

4，大举买入半导体，卖掉互联网；

来看斯嘉丽对张坤的年报分析。

1

2022年，流失137万户持有人

截至2022年报，张坤的持有人数量约822万户。

相比2021年末的959.83多万户，持有人户数减少了137万户；

其中，除了优质企业三年，只有亚洲精选的基民数量在增加，从2021年年末的39.77万户，增加至今年年中的51.27万户；

其他两只基金的持有户数都在降低：

蓝筹精选的持有人数量降的最狠，从年末的602.61万户，降低至年末的487.84万户，减少了114.77万户；但目前仍然是张坤4只基金中，持有人数最多的。

优质精选的持有人户数也在降低，减少了近34万户。

2

2022年，给基民赔了154亿

2020年，张坤大火的那年，全年给基民赚了145个亿。

但好景不长，2021年和2020年的行情，给张坤和基民当头一棒，看看这两年的利润情况：

2021年，张坤给基民亏了168亿。

2022年也没好哪去，给基民亏了154亿。

4只基金全部亏损。

规模最大的易方达蓝筹精选，当然是亏得最多的，2022年亏损48.39亿，基金全年跌幅16个点。

优质企业三年和优质精选，2022年也分别亏了15.72亿和27.84亿，这两只基金上半年的跌幅也都在两位数，分别下跌15.58%和14.42%。

3

1倍左右的换手率

看张坤的年报会发现，他的前十大基本变化不大，但隐形重仓股的变化还是不小的（这个再后面说）

这是2022年张坤旗下4只基金的换手率情况：

以蓝筹精选为例，2022年的双边换手率是65.2%，也就是表格里面的资产活跃度；

单边换手率是34.26倍，等于（买入股票的市值+卖出股票的市值）/全年平均资产市值；

斯嘉丽之前也分析过一些基金经理的换手率，基本也都有1倍左右，张坤这个单边都不到0.5倍，已然是行业偏低的了。

根据斯嘉丽的统计，优质精选的单边换手率是0.22倍，最低，优企三年是0.32倍，海外的亚洲精选略高一点，是0.82倍。

全部基金都是不到1倍的换手率，这也是挺少见，不过也确实保持了张坤一贯的风格。

4

大举买入半导体

1， 大举买入半导体

截至2022年报，从隐形重仓股来看，张坤新增了多只TMT板块个股：

目前在TMT板块的布局，一共有8只，总持有市值9亿；其中，半导体持有市值超5亿；

目前台积电是持有市值最多的TMT板块公司；

张坤对于海外，特别是美国的半导体公司也有关注，比如高通、阿斯麦、超威等。

高通目前的市值已经超0.14万亿，贝莱德也是它目前的第二大股东；

阿斯麦是荷兰的一家半导体设备系统的提供商,主要提供光刻系统，目前市值 0.26万亿；

超威半导体主要设计和制造微处理器（CPU、GPU、APU、主板芯片组、电视卡芯片等）、闪存和低功率处理器解决方案的公司，位于美国加利福尼亚州，目前市值超0.15万亿。

其实在大多数人的认知中，张坤擅长的是消费、医药、互联网，因为他在访谈中都说过三者的共性：

第一，赛道足够长； 第二，赛道内的企业相对比较容易做出差异化来；第三，轻资产、自由现金流。

其实，张坤也买过TMT与制造业。

比如早期重仓过宇通客车，TMT上，海康威视也是他曾经的重仓股，最早于20Q3介入海康威视，介入时机算得上比较成功。

而此次在半导体上，张坤也开启了新一轮的破圈，年初以来的信创等板块的“狂飙”，也体现了张坤还是不变的，追逐成长性。

2，减持互联网。

相比年中，互联网公司在张坤持仓中的占比明显减少。

比如海外的SEA LTD、MERCADOLIBRE、METAPLATFORMS和ALPHABET，都已经退出前二十大的行列。

目前留下来的是美团、网易，新进了谷歌，美团略微增持，网易不变。

以下是张坤2021年报中买入和卖出的前20大个股：

5

“每一次市场的大幅下跌，股票都是在“打

折促销””

2022年，股票市场经历了几次波动和下跌，每一次市场的大幅下跌，股票都是在“打折促销”。

有些投资者缺少对所持有企业的了解和信心，投资期限也较短，另外一些投资者对企业有更深的了解并且有足够长的持有期；

当前者把股票卖给后者时，也把财富积累的机会卖给了后者。

很多时候，那些不可知的概括性论断吸引了我们的注意力，而让我们忽视了具体的、可知的、有作用的分析。

仅仅因为担忧短期经济形势的变化或者规避股市的短期波动，从而放弃买入甚至卖出一家具有长期盈利能力的公司，并不可取，这实质上是用一项不确定的原因去否定了一件更确定的事情。

我们认为，单纯用所持有股票在某一年的市值变化来衡量投资结果并不合理，更加合理的评价投资的指标应该是：

1.公司每股盈利及每股自由现金流的增长；

2.公司的护城河是否维持或者加深了。

股票相对于债券的最主要吸引力在于两点：

1.净资产回报率高于债券的票息收益率；

2.留存收益可以以类似高的回报率投资并获取回报。

我们认为评价投资的指标是用来确信股票依旧有吸引力的标准。只有在一个较长的周期里，留存收益才能体现出高回报率的投资成果。

因此，不考虑间歇性的难以预测的泡沫化，投资者也需要一个较长的持有期才能获得扎实的市值增长。

事实上，频繁的交易还会带来两方面的成本：

一是意志力方面；我们每做一次决定都会消耗一点意志力，频繁的交易会过度消耗我们的意志力资源，从而导致平均决策质量的下降；

二是财务方面；以2021年为例，A股上市公司合计净利润约5万亿，而投资者所付出的交易成本合计达到了4000亿，占比约8%，考虑较高的换手率水平，投资者高换手带来的交易成本一定程度上影响了长期的复利积累。

竞争有两种：

一种是有限博弈，就像体育比赛一样会有结束的时候，在这种比赛中必须全力以赴，强调爆发力。

另一种是无限博弈，竞争永远都在进行，讲究持续力，需要能够在其中自我调整和恢复。

投资显然更接近后一种，考虑一个投资者通常要面对数十年投资生涯，建立稳定的投资体系，保持平和的心态，避免无效的对时间和财富的浪费，以及持续不断学习复用性强的知识，才更有希望在这场无限博弈中不断积累复利。