尽管身为拥有完整产业链的我国最大铜企，但作为上游原材料企业，江西铜业的经营业绩总难免有些看天吃饭。

成立于1979年的江西铜业是以铜与黄金的采选、冶炼、加工为核心的我国最大综合性铜生产企业、最大阴极铜供应商，产品包括阴极铜、黄金、白银、硫酸、铜杆等50多个品种，2023年上半年其阴极铜、铜杆线收入权重分别为55.68%、21.04%，阴极铜毛利权重达61.93%。

从资源角度看，江西铜业手握德兴铜矿、永平铜矿、城门山铜矿、武山铜矿、银山矿业公司5座拥有全部所有权的矿山，这部分矿山截至今年上半年保有资源铜899.3万吨、金275.9吨、银8626吨、钼21万吨，此外，江西铜业联合其他公司控制拥有所有权益铜443.5万吨、金52吨，控股子公司及其子公司已备案探明金资源150.38吨，核心资源铜储量相对丰富。

但从原材料消耗角度来看，近10年长期年自产铜规模保持在20万吨出头的江西铜业，每年都需要大量外购以支持业务发展。

其具体的铜采购数据虽然未可得知，但根据2022年江西铜业矿石原材料成本结构可以看到，去年其自产矿山成本占比7.53%、国内采购成本占比10.69%、境外采购成本占比高达66.36%，不难窥见，江西铜业原材料的外购依赖度尤其是境外采购依赖度高。

由于江西铜业产品主要参考伦敦金交所、上海金交所相关产品定价，因此其产品价格、公司经营业绩均与国际铜价波动有着较明显的正相关性，尤其是公司经营利润的增加节奏与国际统计正相关性明显。

如此一来，在今年以来国际铜价震荡下行的大背景之下，江西铜业今年上半年营收同比增速进一步收窄至4.81%、归母净利润同比下滑3.09%也不奇怪了。