本周药房继续大跌，益丰药房上周大跌17%后，本周继续下跌7%，短短15个交易日下跌30%，2023年6月份以来，一年的涨幅不到一个月内跌没。这样的投资环境太让人郁闷，草木皆兵，风声鹤唳。

真的勇士敢于直面惨淡的人生，唯一的祈祷就是不要成为烈士。今天就直面惨淡的股价吧。

下图为益丰药房月K线，益丰上市以来一直维持在一条持续向上的趋势线上，当前股价再次回落至趋势线位置。此处，益丰能否筑起有效防线，开始反击？我们通过两个方面评估：估值以及比价的影响。

我们先看益丰当前的估值情况，下表是益丰详细估值数据。

以上估值数据中，我们重点看市销率与市盈率。

先看市销率，下方左图中蓝色线为公司收入（ttm），上市以来收入持续增长，红色线为总市值，总市值围绕着收入上下波动，右图是市销率，跌至历史新低水平，1.41倍。

再看下方左图，蓝色线为扣非归母净利润（ttm），上市以来同样持续上涨，红色线是市值，围绕利润上下波动，右图是市盈率PE，当前为23倍，跌至历史新低水品。

回看上述两幅图，业绩与估值是典型的主人与狗子的关系。现在主人还在往前走，狗子大幅落后，是狗子追上来，还是主人被带爬下？

将上述两幅估值图与月K线图结合起来看，益丰上市以来的持续上涨，完全是依靠业绩催动的，而估值处于持续压缩中。好公司多一条命，低估值则是第二条命。

将市销率与市盈率联系起来的是利润率，而此次比价事件最终落脚点也是利润率，因此我们看下公司的毛利率、费用率与利润率情况。益丰过去三年的毛利率已经在下滑，从2021年的40.35%下滑至2023年的38.21%，但是，公司的销售费用率同样在下滑，导致毛销差稳定。财务费用率下降，公司的净利润率反而小幅提升。2023年净利润率达到了惊人的7%。

益丰7%的净利润率在药房股中是独一档的存在。下图是过去3年，药房股的净利润率情况。益丰遥遥领先，一方面，这是经营优秀的体验，另外一方面，益丰也成为了比价潜在受伤可能性最大的公司。

在这个完全竞争的市场中，无论比较收入与利润的成长性、ROE水平、利润率水平，或者更深层次的坪效、人效，益丰无疑都是最优秀的。而当前最优秀的公司却跌至历史最低的水平，是风险还是机会？

接下来，我们考虑比价政策的影响，两种情景：1、对利润率影响有限；2、严重影响利润率。

先说利润率影响有限的情景，这是我之前文章的主要观点。比价大体分为两类比价：药店与药店比价、药店与医院比价。

对于药店与药店比价，一直存在，美团干的就是这个事情。这样的比价自然给行业利润率带来了压力，过去已经有所体现，但其更有利于有规模有议价优势的龙头企业。因此，这个新的比价系统出现，对药店与药店的比价影响有一些，但不会太大，也不太会带来利润率大幅下降。

其次就是我们之前看到的药店与医院的比价系统。药店的价格确实远远归于医院。那么，药店会不会向医院的价格靠拢？简单的答案是不会。更复杂的答案是：统筹账户支付的药品会与医院同价，或者略有溢价，统筹之外的药品肯定不会向医院靠拢。价格不靠拢，药店凭为什么可以高价？因为去医院的价格不仅仅是药品的价格，而是需要挂号、排队、开处方等，是有服务成本的；另外，去医院就不仅仅是买个药的问题了，抽血、检查、且可能多开几幅中成药，这些都是去医院的成本。

药店收入构成中，依照来源可以分为三类：自费、医保个人账户、医保统筹账户。自费比例约为60%+，个人账户比例约为30%+，统筹账户比例不足5%。医保局监管者最看重的肯定是统筹账户的支付问题，而这些对药店的影响是有限的，收入占比低，利润占比更低。

总结一下利润率影响的情景：

盈利能力影响上，区域内比价，价格最优者得，加剧内卷。处方药占比提升、价格比价等必然带来盈利的压力，毛利率会下降。这个影响一直在发生，比价系统出来后，有一些影响，但不会突变。

成长性上，药房的主要投资逻辑是集中度提升，这个没有变化。

最后说一下，严重影响利润率的情景。以上只是在既有规则下的逻辑分析。最近外资持续卖出，为什么？因为除了既有规则，市场还担心掀桌子的风险，成为第二个教培行业，即以文件的方式规定药房销售药品的价格。如果出现这种情况，大家逃命吧，看看当时好未来和新东方的走势，谁不怕。但是，线桌子的风险有多大呢？Price管控，j（激）h（画）经济，z（村）f（里）的手也太长了吧，而这需要多大的监管成本呢？

市场走势是吓人的，心里是惴惴不安的，直觉反射系统让我想逃命，但理性逻辑分析系统却发出了不一样的声音。

益丰药房，反击吧！