6-8月市场缺猪状态最严重

能繁母猪持续一年多的产量去化，叠加去年年底的“小非”以及仔猪腹泻病的持续发生，新生健仔数的数量中期指标下滑，从而导致了目前市场缺猪的状态。根据产能数据看，6-8月市场最缺猪。

1、近期猪价上涨原因：供给带动

最近猪价强劲上涨，尤其是肥猪价格在五月中旬后快速攀升，最高达到18至20元左右，远高于过去的价格水平。

初步分析，五月之后的猪价上涨跟需求本身关系不大，核心是供给端的原因。

第一，今年二育肥数量减少。五月中旬开始，今年第二波二育开始陆续进场，但数量上相比去年其实少了不少，相比2022年少的更多。核心是这几年大家在做二次育肥，特别是去年二育没有实现特别明显的盈利，再加上期货的盘面没有特别支撑整体二次育肥的价差。

第二，核心因素是生猪产能的去化，产能去化主要看母猪和仔猪情况。

能繁母猪。以农业农村部的数据为例，全国生猪产能从2023年年初到四月底，累积已经去化了11个点左右。整体去化的幅度是相对较深。这是目前这波猪价右侧大周期、新周期启动的核心变量。

新生仔猪。去年四季度猪病多发，主要是“小非”导致了一定数量的母猪淘汰，最终会导致后续的新生仔猪数量出现了一定的幅度下滑。

去年冬季，到今年一季度，仔猪腹泻病流行。仔猪本来就少，连续猪病去化导致了今年二、三季度生猪上市供应紧张。

今年仔猪死亡率较高，特别是从2345月份开始，与前几个月相比下降约0.5个百分点，虽然相较于一年前有所降低，但仍维持在5%以上的高位，表明当前仔猪养殖面临较大挑战。由于仔猪死亡率较高，导致每头母猪提供肥猪数量的增长较为有限。

通过猪料外销上市公司的数据看，从23年12月份到今年5月，猪料数据同比和环比都出现了较大幅度的下滑（3月环比波动），这间接验证了供给端缺口的情况。

2、本轮周期上行的持续性：压制性因素有限

18元/公斤生猪的价格是这一轮周期压力测试的点。从期货盘面看，基本上18元也是非常重要的分水岭。市场担心超过18之后的回调风险。

市场重点关注肉价高位的持续性，主要是担心两点：

第一个高猪价会不会带来其他动物蛋白的需求替代，引起猪肉消费下滑。

目前国内肉品消费50%以上还是猪肉消费，其次是禽肉（白鸡、黄鸡的消费体量）。牛肉的边际替代，对于猪肉消费的影响非常微弱，影响力甚至不及冻肉库存。根据经验，猪肉价格达到20元以上，替代效应明显，低于这个价格则替代不明显。

第二，二育和压栏快速跟进增加供应。

今年年初到三月份第一批二次育肥进场的量非常有限，整体的影响还是相对比较有限。

五月中下旬开始，第二批二育陆陆续续进场，这个时点进场铆定的出栏时间大概在七月下旬到八月。

一般情况下，猪价在上涨的过程当中，大家都会有压栏预期。但现在全国基本上入夏，肥猪整体的消费不会非常明显的价差在，压栏的主动力不会特别强。

从体重变化上看，今年年初大概是122/123，目前水平在127/128的水平。整体提升的幅度不超过5个点的水平，相对可控。

整体补栏情况并不理想，多数企业的增量较小，仅少数大型企业在扩大母猪补栏规模。

总体而言，夏天结束之前，秋季肥猪需求增加之前，压栏增加的筹码相对比较有限。

尽管如此，猪价也不可能一直往上涨。主要原因是：当前市场后备母猪存量较大，存在很大的补母猪潜力。当前产能规模以及生猪重量高于过去两年平均水平造成的供应增加。当前猪体重明显高于过去，加上冻肉库存较高，制约了猪肉价格的进一步上涨。市场消费疲软也是一个要考虑的因素。

3、本轮周期景气度判断

从本轮周期整体产能去化的结构上来看有四个特点：

一，去化时间足够长。

二，失血是足够多。

三，程度足够深。

四，结构足够优。

过去几年中，经历2019-2020年大的养殖盈利周期之后，2021年猪价虽然开始跌了，但大部分养殖户没有明显的资金压力，大家基本上对母猪猪群进行了优化。开始三元猪整体占比接近50%，逐步被高效的二元猪替代，到2022年二季度左右，三元猪占比基本上回到了10%左右水平。母猪群体优化带来了PSY的提升，最后导致周期失效。当时市场资金相对比较充足的，上市公司也没有放慢整体出栏的节奏。

本轮周期整体还没有特别大幅猪群优化，也不存在PSY大幅提升，也奠定了这波周期整体猪群的结构优，导致整个供给去化是相对比较实在有效的。

虽然短期周期上行确定性较高，但中期因素仍然不容忽视。

5月监测数据，大规模企业能繁母猪存栏同比仍下降3.6%，但环比增长了1.7%，超过预期。能繁母猪在全国生猪产能中呈现小幅上升态势，预计六至七月的增速仍然较高，在盈利能力改善后，市场补栏情绪或有提升。

同期监测数据显示，二元母猪销量环比增长5个百分点，而种猪总销量则同比增长了13个百分点。

本轮周期景气持续时间预判：

目前猪价处于一个相对右侧早期的阶段。从生产和数据角度看，缺猪最严重的时间段应该在六月份到九月份之间，其中六月至八月份更为严峻，而九月份供应略有增加但不多，供应量最多的可能在九月份之后。

（发现价值，提示风险，全球股市估值图每周更新，欢迎指正。）

对比6月6日，全球股市市盈率估值：

标普500指数上涨了0.3；

纳斯达克指数上涨了0.9；

日经225指数上涨了0.2；

英国富时100上涨了0.1；

胡志明指数上涨了0.2；

印度SENSEX上涨了0.6；

上证指数下跌了0.1；

沪深300指数下跌了0.1；

创业板指数下跌了0.8；

法国CAC40下跌了0.3；

恒生中国企业指数下跌了0.1；

恒生指数下跌了0.2。

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