中国股市定价因素

在2024万得夏季策略会上，思睿集团首席经济学家洪灏谈了他对未来经济和市场的最新展望。以下为观点纪要：

1.中美两国的经济领先指标：

美国是半导体周期，过去一年持续领先，未来或持续，因为现在没有公司能够挑战英伟达。

中国经济的领先指标是房地产，目前房地产销售仍在从历史低位（历史第二低点）复苏，多番政策出台，未来能否转化为发展动力，拭目以待。

2006年以来到2023年中美两国的领先指标趋势基本趋同，同时美国企业的盈利周期和中国经济强相关，中国商品PPI和美国CPI相关（疫情期间美国货币超发后，趋势背离，但2024年又开始趋同）。

2018年贸易战以来，虽然日本、加拿大部分替代了中国，但中国仍然位列美国进口商品来源的前三位，从总量上看美国进口中国的货物越来越多。

墨西哥、越南、印度都是中国制造外溢的结果，结果是绕道出口美国。虽然中美有各种竞争撕裂，但联系并没有中断，从经济角度看，中美无法立刻全面脱钩。

2.中国股市定价因素：

目前中国股市的资产定价主要是基本面以外的因素。俄乌战争以后，国外基金为防止俄剧重演无法持有中国资产引起抛售行为。目前能够看到的情况是24年以来，资本外流降速，恒指回暖并跑赢全球主要股指。

H股大部分公司为中国企业，中国公司的收益以RMB定价，汇率变化会在一定程度上影响股价走势。

3.工业金属持续强势：

中国基本面的边际好转、中国的机会可能并没有表现在股票的强势上，而是表现在与中国相关的资产上，比如中国制造业基本面修复需要的铜、铝、镍等工业金属；

中国人民的300万亿存款需要寻找投资渠道。除了房地产，因为风险偏好，人们也不太愿意购买股票，转而购买了很多债券、黄金和白银。

4.均值回归需要催化助力:

下游减去上游，零售减去批发，体现的是中国生产商的利润。现在上游一直处于通缩阶段，所以下游减去上游后中国的利润周期是向上的。理论上来说，现在基本面在修复，因此成长的板块和周期性的板块应该有一波很强的修复行情。事实上，成长和周期板块的表现远远落后于价值和防御板块，这与历史规律不太吻合。市场存在太多的均值不回归，但均值回归需要一些催化剂。

5.流动性正在改善：

对流动性比较敏感的指标（如集运费用、比特币等）趋势性走强，显示流动性正在改善。

6.中国基本面边际向好：

进口和服务业指数回暖。土地收入下降趋势收敛。但二手房价格下降趋势尚未止步。

中国资产进入到基本面回归的趋势，会有更加健康的表现。

股票市场是边际定价，现在零售、销售、进出口、土地收入等先行指标都出现了变化，边际向好，所以未来应该更加乐观。

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