近日，2024首届美国华人生物医药科技协会CBA-China中国年会在苏州隆重举行。活动现场大咖云集，其中弗诺斯特沙利文咨询合伙人毛化发表了《中国疫苗国际化的发展和挑战》主题演讲，以下为精彩实录。

疫苗相对而言是所有药品行业里最具有经济价值的品种，根据GAVI统计，在94个低收入国家里，每投入一美元的疫苗接种费用能够减少16美元的医疗花费。在历史上，包括天花、二型和三型的脊灰髓病毒都是通过疫苗接种来消除的。

未来疫苗会向着核酸病毒载体，多联多价的方式去发展。5月31日，FDA也获批了第一种非新冠的mRNA疫苗，是Moderna的产品，打开了最近的里程碑的事件。

1、全球疫苗产值

小而美的疫苗行业。不包括新冠，因为新冠不具有可持续性。2021年疫苗市场460亿美金，2023年预计是630亿美金的体量，占全球整个医药市场规模3-5%。相对制药行业，一个肿瘤免疫的K药就能到200多亿美金，疫苗行业规模不算大，是一个小而美的行业。

疫苗市场高增长的底层逻辑。跟其他的制药行业相比，疫苗行业未来预测增长速度是整个生物医药增长速度的两倍。医药会有很多的专利过期，专利悬崖的里程碑的节点，生物药/仿制药的上市会对市场有很大的波动。但在疫苗行业里，市场测算逻辑不一样，疫苗主要看接种，发达国家接种率比较高之后，接种潮流会移到中等收入的国家，再到低收入国家，永远是一个增量的市场。另外还有技术的创新迭代。相对而言，疫苗市场的增长逻辑相对更加持续。

2、竞争格局相对稳定

全球：2023年全球600多亿的市场，主要有少数几个疫苗品种在支撑。

A.新冠疫情虽离我们渐行渐远，但是在2023年疫苗里排名第一跟第三还是mRNA疫苗。

B.默沙东的疫苗。因为中国市场强劲的驱动，成为排名第二的疫苗品种—接近于90亿美金，在疫苗行业基本上是逆天了，虽然收入大概也只有O药一年的收入，但是对疫苗品种这边是很大的一个收入了。

C.全球十大疫苗排行。从19年到23年，排名没有发生太大的变化。这意味着高值疫苗每年都能从市场上面拿到非常稳定的收入，这是疫苗的特色。很多疫苗国内都已经有了相应跟随上市的产品，但疫苗一直都处于相对比较稳定的市场。当然也有一些搅局者，如排名第九的葛兰素史克（GSK）在2023年获批上市的重组亚单位的RSV疫苗，上市第一年就卖了15亿美金，这也是说明疫苗品种潜力比较大，每年会有一些搅局者，但基本上市场排名比较稳定。

国内：按批签发量测算，因为国内从2021年开始就不会算具体的批签发量或者批次，所以做了折算。国内批签发的情况稳中有升，2022年跟2023年基本上比较平稳的状态。

在2023年5.75亿剂的总批签发的量里，有超过60%的量是来自于二类疫苗。5.75亿剂对应的产值超过1200亿人民币的量，从产值角度，国内二类疫苗占比超过95%。所以说从产值跟量上来看，尤其是产值上来看，国内市场基本上是二类疫苗为主。

从国内已经产生批签发的40多家公司和品种看，行业也是相对比较集中。排名前10的企业跟排名前10的品种，量的60%都是集中在排名前10，金额是85%的集中率，相对较高。同时，40多家批签发的公司里，有大概一半左右的公司，他们的品种数量只有那么1-2个，相对比较单一。

如果按照批签发的量来看，去年量比较多是9价 HPV的疫苗，默沙东能够排到全球前二，中国市场功不可没；除此之外，无吸附百白破联合疫苗以及麻腮风联合减毒活疫苗都是目前批签发靠前的。

3、国内疫苗人均花费较低

国内疫苗人均消费水平较低。美国大概是中国的88倍，日本是中国的4倍，欧盟是中国的2倍多，现在中国的疫苗消费只比印度高一点点。

疫苗接种率较低和人均消费较低，说明国内还有接种率提升的潜力，国内疫苗市场目前是在存量+增量的通道上。

4、中美不同临床研究阶段的研究数量

产值反映的是当下的情况，临床研究的数据反映的是未来。

美国跟中国对比。

从临床管线的研发数量来看，中国在2023年有77个临床管线产品，美国是97个临床管线产品，中间没有差特别的大，差了20个。中国已是全球疫苗第二大的研发中心。

从临床阶段来看，一期二期三期分布比较均匀，甚至后面的临床性的拓展都有相应的分布，这也保证了未来有持续的产品在国内上市。因为现在做临床，为后面疫苗出海、海外权益奠定了基础。

5、投融资在疫苗行业相对比较热

投融资反映的是疫苗创新的热度。跟全球对比，新冠疫情期间疫苗行业融了很多的钱，但在疫情之后，从2023年到2024年6月，中国的华诺泰在B轮获得6亿元人民币融资，迈科康生物在C轮获得近3亿元人民币，这些典型的融资的案例上面，融资相对也会比较的热。

从融资金额来看，全球单笔的融资金额要比中国高一些。

从融资阶段来看，全球有很多的战略投资相对要比中国晚一些，可能也是造成我们的单笔融资的金额会比全球稍微少的原因之一。

从融资的赛道来看，中国比较有特色的是mRNA技术平台、核酸平台、佐剂平台吸引了投资人比较多目光的赛道，这些刚好也是国内疫苗相对比较短板的地方。全球跟中国最大的一个共同点，都对治疗型疫苗给予了更多的关注。

6、国内疫苗领域发展趋势

1）新技术的平台，包括核酸的平台、病毒载体的平台以及多联多价的疫苗平台的开发使用，是未来疫苗技术领域的突破点。

2）佐剂系统，从全球目前发展来看，从过往的矿物源的铝佐剂会逐渐过渡到如免疫、纳米的佐剂，以及复合佐剂，对于提高免疫能力，免疫反应很有帮助，目前这方面国内还有改进的空间。

3）出海大趋势。国内疫苗行业的出海相对于国内创新药行业而言相对滞后，当然模式也不太一样，未来出海也是国内疫苗行业发展的趋势。

就疫苗出海的前景，本号后续将单独分析。这里先说一句，中国现在每年新出生人口九百多万，但印度、东南亚、穆斯林世界每年新出生人口超过5000万，如果能够走出去，未来的前景如何，大家可以想一想。

（发现价值，提示风险，全球股市估值图每周更新，欢迎指正。）

对比6月27日，全球股市市盈率估值：

上证指数上涨了0.2；

沪深300指数上涨了0.2；

标普500指数上涨了0.3；

纳斯达克指数上涨了0.9；

日经225指数上涨了1.0；

胡志明指数上涨了0.2；

印度SENSEX上涨了0.4；

创业板指数下跌了1.1；

英国富时100下跌了0.1；

法国CAC40下跌了0.2。

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