这个周末夫人崴了脚，弄得我在学习弄饭，答应好多朋友看的公司都给耽误了。现在有点空就来看一家，江苏国茂减速机股份有限公司(股票简称：国茂股份）2013年成立，2019年6月在上交所主板上市，是中国通用机械工业、减变速机行业的标杆型专业制造服务企业和领军企业。

国茂股份专注减速机行业多年，公司主营产品为齿轮减速机和摆线针轮减速机，年产量超70万台，产品广泛应用于工程机械、智能物流与仓储、工业自动化、冶金、环保、新能源、食品轻工、港口机械和资源开采等通用机械行业各领域。

2023年，国茂股份的营收同比微跌了1.3%，已经是连续两年下跌了，两年累计下跌一成左右，要说其没有压力，估计没人会信。

分产品来看，核心产品，“齿轮减速机”同比略有增长，但“摆线针轮减速机”、“GNORD减速机”和“配件及其他”产品均有超过一成的下跌。在下行或增长乏力的行业环境中，往往还是核心产品更具竞争力，对国茂股份来说，同样如此。

分地区来看，99%的市场都在国内，国外市场的销售占比非常低。虽然有时候，比如2023年，国外市场也有不错的增长，但并不影响国外市场的表现，现在对业绩几乎无影响的事实。

近两年的净利润也在下跌，下跌的幅度比同期的营收略高，两年累计下跌幅度超过了一成。但仔细看，这样的盈利能力似乎也不能算差，至少最近三年还是形成了一个位于高位的台阶。

分季度来看，营收的表现是稳中有跌的，最近九个季度中，只有2023年一季度有过同比增长，其他各个季度都在同比微跌之中，算是小幅螺旋下跌。2024年一季度的表现不能算好，营收仍然是同比微跌，净利润同比下跌的幅度还比较大，市场表现和业绩，仍处于恢复之中。

从2020年以来，国茂股份的毛利率持续小幅下跌了四年，2023年为26%，比峰值时的2029年下跌了2.9个百分点，实际上并不严重。但持续下跌，确实对经营者心理造成了比较大的打击，也给未来的业绩稳定性蒙上了一层阴影。

四大单列的产品中，第一大和第三大产品系列的毛利率在下跌，第二大和第四大产品系列的毛利率在增长。在现在的环境中，能有这样的表现，也算是不错的了。

由于期间费用，2021年还在增长，之后才是两年小幅的下降，其占营收比并没有明显的下降，2023年甚至还高于2020年。主营业务盈利空间受到毛利率小幅下跌的影响，而持续受到压缩。2023年15个百分点的主营业务盈利空间是最近五年最差的，但是，作为机械行业，这个表现仍然算行业内比较优秀的。

其他收益方面，最近四年都有三四千万的净收益，主要是政府补助和投资收益等，这方面我们就不去展开看了。最近两年的“资产减值损失”（主要是“存货跌价损失”）有所增长，这一点值得关注。

分季度来看，从2023年一季度开始，毛利率持续小幅下滑，2024年一季度末有较大幅度下滑，23%的水平已经是最近这些年份的新低了。12.3个百分点的主营业务盈利空间，既低于去年同期，已低于2023年平均水平，2024年的业绩仍然有下滑的趋势。

“经营活动的净现金流”持续稳定，完全能满足其固定资产等投资类需求；也就是说，没有2019年上市的大额融资，其实也没啥问题。

固定资产规模增长后近两年折旧和摊销回收资金的规模也在扩大，存货占用资金不是太明显，但是应收和应付类的占用资金时常上下波动，这与其营收增长乏力表现一致，基本停滞的市场中，就不会出现两者都单向增长的趋势。

国茂股份的偿债能力是相当强的，而且还在持续增强。最近几年营收增长乏力，对其资产规模也有影响。比如2022年末就有“缩表”的迹象，2023年末增长后，2024年一季度末又有缩表的迹象。

这当然不是企业的主动追求，而是一旦减少投资，折旧回收资金。客户端和供应端的相互欠款减少，就会出现自然“缩表”的现象。在经营进入平缓期的企业，基本上都会出现这类的情况。

国茂股份的存货规模最高时是2021年末，随后就开始了连续两年的下降，但2024年一季度末有小额增长。从现在的情况来看，很难再增长到2021年末的水平了，除非市场发生一些较大的变化。

国茂股份经营的是一个相对狭窄的细分行业，其产品的竞争力不错，毛利率比较高，期间费用控制得当，主营业务盈利空间比较大，哪怕是市场增长变慢甚至下行，他们也能保持较强的盈利能力，是现在市场上不多的优质企业。

但是作为上市公司，投资者需要的是资产不断地增值，在现在的环境下，这方面不仅是国茂股份很难给投资者提供这种需求，其实大部分的上市公司，对此都是会感到压力山大的。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！