经历了失望—有点希望—希望破灭—绝望—再也不相信奇迹了。

面对市场，大多数人是无奈，食之无味弃之可惜！

悲观的人永远正确，乐观的人永远成功，心理按摩还是要搞的。

选了5位不同方法论基金经理一季报，看看他们的思考和持仓，公募届最有价值的信息也差不多能了解个大概了。

1，易方达的“二张”：权益代表张坤，固收代表张清华。

张坤以深度研究见长，基本不择时；张清华更擅长大类资产配置，择时更多一些。

从一季报来看，两位基金都承认了对短期市场确实面临不少困难，都对中长期权益资产表现出更乐观的看法。。

“短期市场面临不少的困难，但为长期投资者提供了相当有吸引力的价格”；

“经过权益市场一个季度的下跌，市场的风险得到了较大的释放，站在中长期角度考虑，很多优质的公司已经进入一个相对合理甚至低估的位置。”

2，睿远基金老将赵枫。

他对组合管理的思考值得一看：“组合管理是一个持续动态调整的过程，我们通过比较不同标的之间的性价比，努力提高未来一段时间内组合的风险回报水平，这个过程需要我们客观面对行业和公司层面出现的变化，并不会被前期的成本和市场情绪所左右。

3，中欧老将周蔚文。

他对于今年上半年市场做了分析：“核心是适应估值和宏观环境的调整。

估值维度就是要消化之前股价的涨幅，让股价长期趋势与基本面长期趋势基本一致；宏观环境上是要适应从过去低利率、宽流动性的货币环境转变为流动性收紧、利率上升的国际环境”。

但他对这波市场调整后的未来不悲观，给出了3个原因：

1）相当一部分赛道标的调整已基本完成，泡沫已很小；

2）过去两三年不少板块优秀公司股价上涨很少，行业景气见底后将迎来好转，逐步出现投资机会；

3）虽然全球面临流动性收紧的局面，但我国央行此前的政策更具前瞻性，货币政策还有宽松的空间，是相对有利的。

4，富国基金的唐颐恒。

斯嘉丽之前听过唐颐恒的路演，对宏观经济分析很有一套。

也用心理学分析了投资人的心态：“乐观时更加乐观，悲观时更加悲观，是我们大部分人的通病”。并引用了丘吉尔的名言：“不要浪费每一次危机”

“每一次危机到来，也都是我们重新审视企业竞争力差异的试金石，有的企业站起来，有的企业一蹶不振，作为投资人，这时候放下情绪冷静评估公司价值，是我们目前最最重要的工作。”

磨底时刻，来看看这5位基金经理的思考和持仓。

当股票下跌时，我们可能需要一些时间和克制力，让自己冷静下来，然后问自己几个问题：

1. 我的恐惧，是来自于股价下跌，还是来自于基本面发生了负面变化？

2. 最初的投资理由不存在了吗？

3. 股价更低了，作为长期的净买入者，我不应该更高兴才对吗？

要判断某个事物的真伪，最可靠的方法是证明其错误性（证伪）。

这样的思维方式可以有效的抑制感觉系统，因为感觉系统擅长的是处理“是什么”这样的生动事实，而面对“不是什么”或“为什么”这样的抽象概念时，我们的理性分析系统就会被强行调用起来。

巴菲特曾提到，对于一个投资人来说，最重要的是性情（Temperament），我理解其中最重要的就是控制情绪和保持理性的能力。

（点击查看张坤完整一季报分析）

回顾一季度市场的走势与组合的操作，我们在期初低估了疫情等风险事件的扰动，组合净值回撤较多。

经过权益市场一个季度的下跌，市场的风险得到了较大的释放，站在中长期角度考虑，很多优质的公司已经进入一个相对合理甚至低估的位置。

虽然受制于各种因素，短期的胜率不佳，但是很多优质公司的赔率已经具备吸引力，因此组合仍然维持了较高的权益仓位，动态优化了持仓结构。

行业方面，适度降低了医药、食品饮料的持仓，同时组合提高了非银、电子、新能源占比，配置上更为均衡。

组合管理是一个持续动态调整的过程，我们通过比较不同标的之间的性价比，努力提高未来一段时间内组合的风险回报水平，这个过程需要我们客观面对行业和公司层面出现的变化，并不会被前期的成本和市场情绪所左右。

一季度，我们减持了行业竞争格局恶化和需求增长出现风险的标的，虽然这些公司仍然是行业中最优秀的企业，但行业竞争格局的改善和修复需要时间，以当时估值看，这些标的在未来几年的回报吸引力会有所下降。

同时，因为地产行业出现大面积的流动性危机，使得一些头部房企的物业企业的市值出现大幅下跌。而我们认为相对增量需求的开发，物业服务面对的是存量需求且能创造相对稳定的现金流。

如果集团财务相对稳健，其物业服务企业的长期经营相对稳定，则估值也变得比较有吸引力，叠加良好的企业治理，因此我们加大了对头部民营物业企业的投资。

同时，面对不确定的内外部环境，我们也提高了对标的确定性的要求，增持了低估值和盈利确定性强的品种，减持了部分高估值品种。

经济或市场情绪总是像钟摆一样，从一头摆向另一头。

负面消息和短期业绩的不佳，使得投资者情绪变得比较悲观，悲观情绪又会影响股价表现和资金流入，进一步自我印证和实现。

在市场泥沙俱下的时期，我们需要客观地区别长期基本面因素的变化和短期事件的冲击，从中梳理出投资逻辑和标的，调整组合迎接面对钟摆的周期性运动。

我们始终坚信，股价下跌对于真正具备竞争优势的企业是难得的增持机会，超额收益的相当部分来自这种市场波动带来的投资机会，虽然今年的内外部环境极具挑战，但机会也正在酝酿中。

最后，感谢持有人对我们净值波动的宽容和理解！

本季度本基金组合配置的相对收益较明显的版块有银行、地产、养殖、部分疫情受损股， 有明显下跌的是电子、新能源汽车零部件、部分光伏相关个股。

2022年上半年市场的核心是适应估值和宏观环境的调整。

估值维度就是要消化之前股价的涨幅，让股价长期趋势与基本面长期趋势基本一致；宏观环境上是要适应从过去低利率、宽流动性的货币环境转变为流动性收紧、利率上升的国际环境。

我们看到美国10年期国债收益率已突破2.6%，而就在2020年，美国10年期国债收益率甚至不到0.6%。

美国货币政策的转向将影响全球流动性进而对全球资本市场产生影响。疫情的控制、地产的恢复、中美关系等也影响着市场对未来的预期。

市场经过调整后，对未来不悲观，主要原因有：

1）相当一部分赛道标的调整已基本完成，泡沫已很小；

2）过去两三年不少板块优秀公司股价上涨很少，行业景气见底后将迎来好转，逐步出现投资机会；

3）虽然全球面临流动性收紧的局面，但我国央行此前的政策更具前瞻性，货币政策还有宽松的空间，是相对有利的。

当然，在地产、疫情的考验下，我们关注中国经济在今明两年如何爬坡过坎。

基于上述的分析，我们未来将沿着“好行业选Alpha，困境反转行业选Beta”的主线寻找两类投资机会：

第一类是未来多年景气持续向好的行业。

例如新能源、光伏、军工等行业，这些行业大部分估值不低，但其中细分板块的基本面将出现分化，我们将挑选基本面发生积极变化的细分板块进行配置；

第二类是困境反转行业。

这些行业股价处于低位，短期经营有不确定性，但以两年左右的维度看，大概率经营会恢复正常，甚至比历史上景气年份好很多，代表行业有养殖、餐饮旅游、传媒、地产等。我们将根据相关产业未来利润增长率、估值情况动态调整板块配置比例。

2022年一季度，市场大幅调整。特别是俄乌战争、地缘冲突、国内疫情恶化等因素下，市场调整速度和幅度都远超我们的预期。

最近的宏观因素波动非常巨大，中长期基本面因子失效，中短期宏观因素和博弈因素成为市场的主导，这个背景下的投资会比较困难。

地缘冲突、疫情带来的供应链紧张，将加剧全球通胀压力，滞涨情形的概率在不断加大。我们需要密切跟踪地缘局势的进展，中国疫情的发展态势，以及这些紧张局面带来的供给短缺和流动性层面的风险。

乐观时更加乐观，悲观时更加悲观，是我们大部分人的通病，但是碰到短期冲击时，通常是优质公司买入的最佳良机。

我们“不要浪费每一次危机”，特别是优质公司经过大幅调整后，审慎评估公司价值，系统性机会就在眼前。

每一次危机到来，也都是我们重新审视企业竞争力差异的试金石，有的企业站起来，有的企业一蹶不振，作为投资人，这时候放下情绪冷静评估公司价值，是我们目前最最重要的工作。

不同的企业，其实也是分化的。我们重点关注长期竞争力突出，中期盈利确定度好的公司；长期竞争力突出，但短期冲击大的公司，等待好的估值；短期因素导致公司长期竞争力垮塌，或者商业模式受到系统性冲击的公司，则需要谨慎对待。

在此背景下，组合整体仍然坚持价值稳健风格和行业均衡配置，适度调整了行业配置和持股，使得行业和风格更加均衡。

我们相信，长期来看，发掘并长期持有具有价值创造能力的优质公司，寻找具有可持续成长的优质公司，这是组合最终获取长期回报最重要的因素。

不断加深公司深度研究，积累对企业的超额认知，这是我们选股的核心。我们相信时间的价值，相信优秀公司的价值。

本基金将继续坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司来获得超额收益。

在选股上，我会更加坚持公司的质地和估值，更加关注公司的基本面和安全边际，找出真正优秀的公司，寻求更好的结构性机会，以合理的价格买入真正的好公司。

本基金组合持仓将更加关注企业的业绩增长和增长质量，需要注意信用风险，同时需要更加强调组合行业均衡度和整体估值的控制。

看完这5位基金经理的思考和持仓，斯嘉丽的感受是：

1，在宏观经济受疫情影响和市场震荡中，基民的焦虑和恐慌在加大，年初至今的4个月时间，越来越没信心。

越来越多基民在对基金经理的犹疑中离场，一季度很多千亿、百亿基金经理的规模也大幅缩水。

这四个月跌下来，现在是妥妥的熊市无疑，但接下来究竟是持续磨底还是能企稳反弹，谁也不知道。所以，对基民的真正考验还没有到来。若未来宏观经济不能企稳，市场还有一段时间要躺平。

2，从三季报来看，很多基金经理都表示，优质公司的估值回落是好的介入机会，所以都是比较有信心的，而且特别是在经济低迷时期，好公司的竞争力和风险承受能力也会受到更大的磨练，未来的优势更加凸显。

但是，基金经理有信心了，很多基民倒是跌的不耐烦了，日后大型“基金赚钱，基民不赚钱”情景肯定是会再次上演了。

压力给到了基金销售这边。