“如果基金跌了50%，你还会拿着吗？”
这个问题最重要的回答是：
基金经理是否有强大的净值修复能力？
他们用了多久修复了净值？
时间太短还不行，回顾A股过往历史：
资料来源：Wind；截至2022.04.08
2006年下半年-2007年上半年大牛市，之后是2008年的大熊市；
2014年下半年-2015年上半年的大牛市，以及2015年下半年的超级大熊市。
牛和熊之间，大概7-8年。
所以，一轮完整A股市场周期，是7年。
那么，在任职7年以上的基金经理中：
谁经历过净值腰斩？
最后净值不仅修复回来，还能有20%的年化回报？
这样的基金经理，全市场只有3位：
资料来源：Wind；截至2022.04.08
资料来源：Wind；截至2022.04.08
财通价值动量：
2015年5月29日，最高点3.35元；
2015年9月30日，最低点1.98元。
4个月的时间，净值经历了腰斩！
然后，直到2020年年初，净值才恢复净值最高点！
也就是说，需要4年半的时间，才能等待到回本的那天！
从净值走势来看，2015熊市之后一直到2018年，财通价值动量的业绩一直没太大起色。
直到2019年，净值才开始爆发。
资料来源：Wind；截至2022.04.08
2019年，基金大涨70%；2020年净值继续大涨超50%；
2021年和今年，主动权益类基金纷纷折戟，财通价值动量还有超28%和6%的正收益。
但是，2015年那批暴跌亏损的人，有几个能熬到回本，甚至到至今的大赚呢？
来看下金梓才是怎么收复失地的？
以及，这位基金经理接下来能否延续前两年的辉煌？
资料来源：Wind；截至2022.12.31
在刚接手基金的那几年，特别是2015-2017年，基金的行业配置比较均衡；
但是，从2018年开始，基金开始了明显的行业轮动的操作。
对于这样的操作风格，想要取得好的业绩，必须要能在每一个阶段都踩中；
毫无疑问，回头来看，这几年来的行业切换，金梓才都做对了：
2018年底，通信50%，计算机20%；
2019年底，电子67%，通信20%；
2020年中，电子57%，通信30%；
2021年年中，化工47%，有色19%；
2021年末，农林牧渔47%，交运、电子各11%。
金梓才本人是TMT行研背景出身，非常重视产业变化，且注重逆向布局。
所以这几年他对板块的布局都是在相对低点的时候：
比如2018年布局已经被贸易战打到谷底的通信板块；
2019-2020年，坚持5G进程的投资思路，又布局了消费电子和半导体；
2021年，处于海外需求居高不下和流动性不减的逻辑，他又布局了周期板块。
资料来源：Wind；截至2021.12.31
而从2021年最新年报来看，他又布局了猪周期相关产业。
资料来源：Wind；截至2021.12.31
而且，从前十大重仓股比例来看，基本在50%-60%，虽不是那种超高集中度，但也属于中高水平了，也远超同类平均水平。
随着行业轮动和重仓股频繁更换，金梓才还面临另外一个质疑：换手率是不是太高了？
斯嘉丽看了一下金梓才管理财通价值动量以来的换手率：
资料来源：Wind；截至2021.12.31
早期确实高，高达十几倍；
中间几年也有4-6倍左右的换手率；
2019年到现在，换手率已经在2-3倍这样的全市场较低水平了。
这么分析下来也能大概明白金梓才的业绩和回撤是怎么做出来的了：
1，成长股选手，天生高波动，再加上重仓股比例较高，所以涨的多，跌的时候也比较狠；
2，行业轮动做的比较好，在每一轮行业风口来临时，金梓才能做到提前布局，但逆向有时候需要忍受行业爆发前夕的至暗时刻，所以有时候跌的会比较厉害。
不过，从财通价值动量的近年来回撤控制表现来看，相比之前有明显的进步：
资料来源：Wind；截至2022.04.08
特别是在2019年之后，动态回撤基本都控制在20%左右；
毕竟对基金经理来说，做出好业绩的同时，留的住基民，让他们也赚钱，才是真正的意义。
以下是金梓才所有产品的管理业绩：
资料来源：Wind；截至2022.04.08
资料来源：Wind；截至2022.04.08
易方达科翔：
2015年5月29日，6.09元
2015年8月31日，最低点3.54元
3个月的时间，净值经历了腰斩！
然后，直到2019年年底，净值才恢复净值最高点！
也就是说，和金梓才差不多，也需要4年多的时间，2015年高点那波的基民，才等到回本！
从净值走势来看，2015-2018年，易方达科翔的走势一直平平无奇；
同样也是到2019年，净值才开始逐步爬升。
资料来源：Wind；截至2022.04.08
从历年回报来看，2015年风光之后，2016年-2018年，基金走势是不平稳的；
直到2019年，基金才开始有所爆发，2019和2020年都暴涨超60%；
2021年也有超27%个点的涨幅。
不同于金梓才鲜明的行业轮动风格，陈皓一直是均衡成长派基金经理的代表：
资料来源：Wind；截至2021.12.31
主要集中在计算机，医药，电子，军工等板块；
2019年，陈皓积极增加仓位，同时把握住电子、通信等当年一批从2018年被打压下来的一批股票的投资机会，在全年取得了较大涨幅。
2020年，增持了消费医药板块，超配了新能源和军工，也获得比较大的超额收益。
可能是经历过腰斩的痛苦，“均衡”和“全面性”成为了陈皓对自我的要求：
“我不太希望有特别明显的短板，每隔一两年我都希望让自己的短板变得更长一点，就像木桶原理，最短的那块板更长一点，你存的水会更多，也就意味着你能管更多的钱。”
资料来源：Wind；截至2021.12.31
从基金前十大重仓股比例来看，多数时间在35%-45%，全部持股数也基本在60只左右，不是撒胡椒面，也不是高度集中。
总的来说，陈皓的风格偏成长，成长股注定了基金的高波动特性；
不过近几年，陈皓从各个方面试图做到均衡，也力争通过行业配置和个股挑选，来减少基金的波动。
资料来源：Wind；截至2022.04.08
从易方达科翔的动态回撤控制来看，2019年之后有明显的降低。
资料来源：Wind；截至2022.04.08
2021年至今的A股大调整中，陈皓的回撤控制在多位绩优基金经理中，也是处于中上游水平的。
资料来源：Wind；截至2022.04.08
工银瑞信战略转型主题A：
2015年6月12日，最低点1.55元
2015年9月2日，最低点0.74元
不到3个月，净值就经历了腰斩！
然后，直到2020年1月，净值才恢复之前的最高点！
时间和金梓才，陈皓差不多，都是4年左右。
资料来源：Wind；截至2022.04.08
从历年回报来看，杜洋是2015年2月开始管理的，净值的爆发式增长也是在2019年之后。
2019年，基金净值增长超50%；
2020年，净值直接翻倍；
即使是在主动权益基金大震荡2021和2022年，基金依然取得了正收益。
杜洋是怎么从低谷走出来的？观察早期的行业配置：
资料来源：Wind；截至2021.12.31
2015-2016上半年，行业配置相对均衡，即使配置最重的，也没有超过20%；
2016下半年开始，杜洋在行业上加强配置比例：
2017年-2020年，杜洋配置最多的板块就是电力设备及新能源板块，期间最高配置超30%；
2021年，杜洋增强了银行和非银等技能板块的配置，加一起至少有接近40%的配置比例
可以看出，这几年的市场大方向基本把握住了，这也和杜洋的投资方法论相关。
不同于纯选股型选手，杜洋的投资框架中有自上而下的成分，自上而下不是为了做行业轮动，而是通过跟踪宏观面，让行业所处的状态不要出现逆风。
从过往涉猎的行业情况来看，杜洋的行业宽度是够的，目前作为工银瑞信的研究部副总监，电力设备、新能源、建材、机械、环保、汽车、化工等都是他一直以来的能力圈；
其次，因为注重自上而下的研究，所以杜洋对于经济相关度高、beta属性强的行业投资机会，就像金融、地产、部分周期行业，也能去把握。
除了拓宽行业宽度，杜洋在重仓股比例上也有很大的变化：
资料来源：Wind；截至2021.12.31
2017年之前，工银瑞信战略转型的前十大重仓股在50-60%，远高于同类平均水平；
2017年之后，基金的前十大重仓股比例骤降，直到现在，基本都在30%-40%左右的区间水平，低于同类平均水平。
在选股上，杜洋一般是基于绝对收益理念来做一些交易操作。
他举例称，
“如果一只股票业绩增长30%，但股价下跌30%，估值收缩了50%，但基本面长期来看没有发生太大变化，这只股票大概率能涨回来，这就是浮动的亏损。这类亏损很正常，不可避免也必须要容忍。
但如果一只股票股价下跌50%，业绩下降70%，估值上升40%，这种情况下股价再回到高点就很困难，这就是绝对收益的损失，应该尽量避免。”
所以，近年来，杜洋在回撤控制上也是相当优秀：
动态回撤基本控制在15%以内，今年以来市场回撤较大，工银瑞信战略转型的最大回撤也没有超过15%。
1，不要在牛市入场。
因为今天文章中所谓的净值腰斩，其实都是算的最大回撤，在最高点入场的那批人。
但那时候就是风险最大的时候，从高点跌落，就要等下一次牛市才能填补熊市的亏损，而且一等就是好几年。
虽然现在屁股拍脑袋的说，坚持下来就能获得更大收获，但真的能够坚持的人很少，没人能确定要等到什么时候才能回本。
2，基金回撤50%，还能年化20%。
斯嘉丽觉得这种基金经理值得买。
毕竟，回撤是过去的事，基金经理能修复这么大的回撤，说明实力确实在这。
而且，但凡有追求的基金经理，在遇到过这么大的回撤后，肯定会想法设法来减少以后再有这么大回撤的可能。
对于这类基金经理，斯嘉丽觉得是值得买的。
基金经理投资用脑子，我们投资用耐力就好。
