今年偏股基金中位数已经大跌19.34%。

丘栋荣是今年为数不多还有正收益的明星基金经理。

一季报刚披露，相比去年四季度，丘栋荣的变化比较大。

斯嘉丽对丘栋荣管理四只基金的一季度重仓股合并统计：

资料来源：基金定期报告

不看单只基金，汇总4只基金来看，相比去年四季度，丘栋荣一季度的前十大重仓股中，顺序变化较大：

第一名从兖矿能源换成了鲁西化工！（很多文章说美团是丘栋荣第一大重仓，其实第一大重仓是鲁西化工）

兖矿能源、兰花科创、陕西煤业均退出了前十大！

前十大重仓股新进两只互联网港股：美团和快手。

其中，美团成为第二大重仓；

银行地位大大提升：

常熟银行以10.14亿的持有市值，成为第五大重仓股；

苏农银行也以9亿的持仓，紧随其后，排名第六位。

一句话概括：煤炭退出，港股、银行大举前进。

丘栋荣也在一季报里也明确描述了自己的配置思路：

报告期内保持了相对较高的权益配置仓位，并积极提升港股配置比例。

结构的调整，给丘栋荣带来了什么？

1，配置较多银行房地产的基金，涨幅较好

资料来源：Wind；截至2022.04.15

1）4只基金今年以来的涨幅差距还是比较明显的。

这里需要注意下4只基金的差异化定位：

中庚价值领航：全市场的偏股混合型基金，股票仓位不低于60%，港股比例是1-50%，基准是中证800+中证港股通；

中庚小盘价值：股票仓位不低于85%，持仓主要在小盘价值类公司，基准是中证1000，不能投港股；

中庚价值灵动：全市场基金，但股票仓位设定在20%-95%，相比中庚价值领航，仓位更为灵活，但不能投港股；

中庚价值品质：A+H全市场偏股基金，股票仓位为60%-95%；中庚价值领航更改契约可以买港股后，目前两者定位基本一致。

2）回头来看基金具体的涨幅。

配置了较多的银行和房地产股的中庚价值领航和中庚价值品质取得了超5个点和7个点的正收益。

根据中信一级行业测算，房地产和银行指数今年以来涨幅位列2，3位，分别有10.35%和4.48%的涨幅。

从最大回撤来看，从去年9月份延续至今年3月中旬，整个净值在今年一季度的表现是先上涨后在3月初出现大幅回调。

但短期的涨跌并没有影响丘栋荣的长期收益。

从去年以来的这波市场大的震荡来看，丘栋荣旗下几只基金不论是近2年，近1年，在全市场7000多只主动权益基金种，大多都取得了前10%的排名。

截至4月15日，从最近一年和最近两年的表现来看：

中庚价值领航近一年回报37.22%，近两年赚67.13%；

中庚小盘价值近一年回报42.55%，近两年赚91.95%；

中庚价值灵动近一年回报30.31%，近两年赚68.1%。

2，仅中庚价值领航受增持

资料来源：基金定期报告

4只基金的总份额增加了10亿份。

除了中庚价值领航的份额是净增加，其他3只的份额均是减少的。

值得注意的是，中庚价值领航在今年2月份就进行了两次限购，目前单日申购的金额在1万元。

资料来源：基金定期报告

从最终规模来看，截至2022年一季度末：

丘栋荣管理的基金净资产达203.38亿，正式升级为200亿基金经理；

较去年年末时的174.25亿元，增加了大约30亿。

规模的增加，主要是中庚价值领航的净申购和基金净值涨幅贡献的。

虽然说规模绝对增长在近几年的市场下不算多少，但今年一季度的市场大跌，丘栋荣也是可能是一季度少数实现规模正增长的百亿基金经理。

1，增持美团、快手

资料来源：基金定期报告

从2021年以来，恒生指数已经跌去20%，恒生科技更是几乎腰斩。

但丘栋荣一季度大举增加增持港股，并且在季报中明确表示：积极提升港股配置比例。

去年四季度，丘栋荣前十大持有港股的市值约为24.3亿；

到了今年一季度，前十大港股的重仓市值已经到了54.8亿，翻了一倍。

除了整体变化，结构上变化也很明显：

四季度第一大重仓兖矿能源和光大银行已经退出了重仓股行列；

一季度增加了两只互联网股票：美团和快手。

从去年2月份以来，美团和快手已经从最高点至今跌去了65.62&和84.25%。

早在1月份，丘栋荣就表示战略性看好港股中的价值股、以互联网、科技、医药为代表的成长股等系统性的投资机会。

原因有三：

（1）港股的价值股基本上都是龙头企业或者央企，这些资产质量非常高、最能承受基本面压力；

（2）价格较低或价格出清彻底。港股的互联网股承受各种压力聚集，定价估值降至低估水平。

（3）交易上风险释放较为充分，交易并不拥挤。

2，增加常熟银行、苏农银行的持仓

资料来源：基金定期报告

除了四季度重仓的光大银行退出了前十大，丘栋荣增加了常熟银行和苏农银行的比例。

不同于招行、平安等大型银行，常熟银行和苏农银行都是农商行，目前市值分别为233亿和105亿。

其中，常熟银行2021年报显示，公司主营收入76.55亿元，同比上升16.31%；归母净利润21.88亿元，同比上升21.34%。

2022年以来，常熟银行的涨幅近29%，苏农银行涨幅超19%。

3，煤炭股全部退出前十大

资料来源：基金定期报告

相比去年四季度重仓4只煤炭股，总持仓超23亿；

今年一季度，这4只煤炭股通通退出丘栋荣的前十大重仓。

而同为能源股，丘栋荣却加仓了石油股，主要逻辑可能在于港股兖矿能源和兰花科创分别大涨180.64%和65.47%，但中国海洋石油仅涨了19.64%，后者相对更便宜。

当前煤炭股的高涨幅，可能隐含了对未来盈利预期的过于乐观，未来下跌的风险可能较大。

展望2022年，三重压力（需求收缩、供给冲击、预期转弱）的基础共识。

对经济基本面的担心是持续的，聚焦以内为主的经济政策，实现经济目标需合力，上半年靠前发力的基建和受益海外及价格的出口托底经济，之后需要政策加码地产反弹和消费复苏。

总体上，政策积极则经济动能恢复，经济基本面风险将降低，应更积极看待经济。

2022年初，市场承受较大压力，权益资产快速调整释放风险，另一面是风高浪急，权益资产获得更高的隐含回报水平。

从风险溢价的角度看，权益资产隐含回报水平在提升。

目前中证800的风险溢价已经接近于历史净值水平上方的0.5倍标准差的水平，市场整体的风险溢价水平是有吸引力的。

但市场核心矛盾不是整体的高估或者低估，而是内部的结构性分化仍非常激烈，结构性高估和低估仍并存。

像一些传统行业和领域的估值水平仍处于历史最便宜的10%以下分位值，而以大盘成长股的为核心的高估值股票即便过去一年调整了，但绝对估值水平高，仍处于历史90%以上分位值。

这种结构性矛盾的存在，其中某些定价有其合理性，但我们更关注那些低估值中不合理的部分，当这些定价相对应的基本面的风险、风险大小和风险的发生变化，这种变化本身会带来可能的机会。

低估值且低风险或者边际变好，甚至在政策等催化下盈利还能够获得很好的成长性，那么就有可能获取非常大的超额回报。

具体而言，本基金重点关注的投资方向来自四个方面：

1、大盘价值股中的金融、地产等。

配置逻辑在于：金融板块中，我们看好与制造业产业链相关、服务于实体经济、有独特竞争优势的区域性银行股，这类银行经营稳健、基本面风险较小、估值极低、成长性较高。

地产类公司则集中于具有高信用、低融资成本优势的央企龙头公司，我们认为房地产长期需求仍在，系统性风险在下降，随着政策风险的缓释和经营风险的暴露，该类公司抗风险能力更强，外延扩张可能性高，并且估值极低情况下，未来房地产市场至平稳后，仍有较好的回报潜力。

2、能源、资源类公司。

配置的逻辑主要在于：

（1）政策将持续纠偏，认识到追求经济整体的稳健增长即追求能源、资源增长，经济缓步降速的过程中，需求仍是长期且持续增长的。

（2）从严重过剩到供给侧改革，市场出清情况较好，但国内外诸多商品长期资本开支不足，供给收缩情况比较严重，供给弹性不足，供给恢复非一朝一夕，落实到真实有效的供给增长往往体现为短缺导致的价格中枢上行。

（3）中长期来看，环保和碳中和因素影响下，中期的供给约束和边际成本会上升，商品价格中枢不可避免的抬升，且新应用不断拓展，导致存量资产价值显著提升。

从市场定价和估值来看，这类公司视为周期类资产，估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高。

我们希望买到存量资产里最具竞争力、最有价值、进入壁垒非常高的能源、资源类公司，而不是仅依赖于判断价格趋势。

因此，碳中和背景下，我们继续看好能源、资源类存量优质资产的投资价值。

3、中小盘价值和成长股。

包括：

（1）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司。

既包括看似传统的制造业，更包括新材料、零部件、元器件等具有技术工艺壁垒的制造业。

疫情以来中国制造业链连接和网络优势愈发显著，人才、市场、品类和稳定性促使企业积累、突破、切入、应用，中国制造业优质产能的优势进一步拉大，竞争优势的确立和深化仍在进行，而这有望使得制造业的盈利能力和质量都将提升。

因此，广义制造业中挖掘高性价比公司仍大有可为。我们坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，比如化工、有色金属加工、机械加工、轻工、风电制造等，可以挖掘出真正的低估值小盘价值股和小盘成长股。

（2）估值较低，且受益于后疫情时代线下消费需求逐步复苏的公司。

如商贸零售、纺织服装、交通运输等行业中的部分个股。

4、港股中的大盘价值股、部分成长性较好的公司和部分互联网股。

看好的原因有三点：

（1）港股的价值股基本上都是龙头企业或者央企。

这些资产质量非常高、最能承受基本面压力，因此风险较小，同时盈利能力风险小且具有一定的成长性。

比如电信运营商、地产、银行、保险、能源、煤炭的龙头公司，都是中国经济体中最好的、最中坚的力量。

港股中部分成长性公司，虽然商业模式比较简单，但业务扎实，前景广阔，如制药、原料药、消费类的医药公司。

港股的互联网股业务是深深嵌入中国经济中的，格局清晰但其核心业务壁垒仍较为坚实。

（2）价格较低或价格出清彻底。

港股的价值股对应的在A股中的价值股很便宜，但是在港股更便宜，同时对应的分红收益率保持着非常高的水平。港股的互联网股承受各种压力聚集，定价估值降至低估水平。

（3）交易上风险释放较为充分，交易并不拥挤。

随着基本面、监管层面和流动性压力的逐步缓释，港股值得关注。

附丘栋荣一季度重仓股明细