A股投资风格切换很快，历史上曾经有过几次唯大为美的炒作，但最终结果都不是太妙，今年以来，唯大为美再度出现，笔者认为结局依然不妙。

国内舆论存在向美国看齐的倾向，美国实施注册制，A股千方百计也要实施注册制，这本身没有错，新股改革朝着市场化方向进行，但因为监管没有跟上有点画虎类猫的意思，成为低质量扩容的圭臬，不得不重新反思，再提注册制走深走实。

注册制下，打开新股进水阀门，壳资源跌价，市场崇尚价值投机，核心资产得到市场追捧，赋予一定的溢价水平，美国确实也是这样，特斯拉、英伟达、苹果、甲骨文、谷歌、元宇宙、微软和英特尔等大型科技股不断上涨，成为市场最亮的仔，赚钱效应爆棚，一个英伟达就带来十几万亿元市值增长，总市值逼近苹果。

A股也希望学习美国注册制下的价值投资长期投资，个人观点，也依然是照猫画虎，有点不伦不类，美国追逐大型科技股，A股也是追逐大盘股，但并非经济增长新动力的科技股，而是夕阳产业的周期股。据媒体统计总市值超1000亿元的个股中近7成年内收涨，平均涨幅近12.9%，而不足20亿元的个股仅有1.2%年内“红盘”，且平均下跌近35.6%。中字头的国有权重股年内尤其表现亮眼，以500亿元以上市值统计，48只个股中38只年内收涨，上涨比例接近八成，平均涨幅近15.8%，相当于跑赢90.7%的A股年内同期涨幅。

但美股A股方向理念是完全对立的，美国大型科技股代表未来科技最前沿，各有各的技术市场护城河，英伟达是AI芯片龙头，在AI 芯片市场拥有80%市场份额，业绩增长是超预期的，而且非常之高，报告显示，英伟达第一财季营收为260.44亿美元，与上年同期的71.92亿美元相比大幅增长262%，与上一财季的221.03亿美元相比增长18%；净利润为148.81亿美元，与上年同期的20.43亿美元相比大幅增长628%，与上一财季的122.85亿美元相比增长21%，微软和英特尔则是秉承AI 东风股价涨不停，特斯拉在自动驾驶和人形机器人方面领先世界。

A股是反其道而行之，追逐的是周期大盘股，业绩增长乏善可陈，关键是没有构筑起自身的技术市场护城河，煤炭价格下跌，业绩下滑，股价不断新高；银行净息差不断收窄，生息资产压力山大，营收利润增长下降，股价涨不停；火力发电得益于煤价下跌，业绩恢复性增长，但水电行业龙头的长江电力，几年了，利润基本稳定，股价不断新高，得益于估值提升而不是业绩增长；不管是煤炭、银行还是电力，都是充分竞争行业，没有一家企业构筑了牢不可破的市场技术护城河，业绩都已经失去了高增长。三桶油盈利与油价息息相关，油价没有新高而是选择回落整理，股价却不断创反弹新高甚至历史新高，这就有点逻辑紊乱了；三大电信运营商，业绩增长可期，但过了高速增长期，估值也不应该太高。

跟随美国脚步价值投资没有错，但跟错了方向，不是跟踪科技股，而是跟踪周期大盘股，周期大盘股估值低有估值低的自身行业因素，美国银行估值也不高，也就是几倍市盈率，巴菲特不断加仓的西方石油公司估值也不高，基本与三桶油接近，没有质的差别。周期股之所以估值很低，在于行业景气度与经济周期存在较大的关联度，而且即使经济处于增长期，业绩增长也很难高成长，何况全球经济进入了低速增长阶段，经济发展也转向了科技创新和绿色发展，减少了煤炭原油等的需求，而银行则是因为适度让利实体经济净息差下降很难改变。

大盘周期股之所以上涨，并得到资金追捧尤其是部分公募基金抱团炒作，在于提出一个新概念中特估，引发中字头行情，其次是市场转型到防御型投资，追逐高股息率个股，三是国家队影响不可忽视，面对股指不断下跌，依靠市场自身力量已经无法扭转市场悲观预期，需要注入流动性阻断市场的抛售狂潮，汇金公司直接下场增持四大行，但因为效果不佳，未能提振市场信心，汇金公司宣告通过ETF增持注入流动性，但汇金公司增持的ETF主要集中于沪深300ETF，稳定标杆指数上证综指，在整个市场存量资金严重匮乏下，市场资金转而跟随汇金公司脚步，追逐周期大盘股，与汇金公司共舞，造成市场资金出现虹吸作用，中小微市值个股暴跌，周期大盘股上涨。值得注意的是基金追逐周期大盘股，是一种防御型投资而不是进取型投资，在于逃避美国打压中国生物技术、半导体、AI 、边缘计算等高科技行业的不确定性风险。

一边是国家倡导新质生产力，一边是资本市场科技股跌跌不停，周期大盘股涨不停，这种背离走势是很难通过资本市场支持新质生产力的，也与世界主要股市科技股得到追捧完全背离。

回顾机构抱团历史，没有一次是有美妙结果的，最近几年，机构抱团过白马股，主要是医药、食品饮料、白酒，带来无数的牛股，像海天味业、涪陵榨菜、伊利股份、贵州茅台、五粮液等等，回看现在股价与当时高点，跌去了多少，很多个股已经腰斩，在于这些行业都是充分竞争行业，机构当时有多乐观，现在就有多无奈，诸多明星基金经理光环失去，给投资者带来数不胜数的投资损失。

现在机构抱团周期大盘股，笔者认为结局与抱团白马股是如出一辙 的，一旦机构抱团分崩离析，股价也就会陷入漫长的阴跌，调整时间也会很长，调整空间也会足够大，不能及时离场的机构也一样会损失惨重，再度失去光环。