今年以来整个银行板块的走势非常亮眼，银行指数涨幅大幅超越各种宽基指数。但是，银行板块中领涨的并非是过去成长性较高的优质银行，比如：招行，平安银行，宁波银行等；而是历史上成长性不佳，分红率稳定的国有大行。以至于部分国有大行的PE估值已经超越了成长性银行，比如：工商银行滚动PE估值已经超过6PE，而长期保持中高速成长的招行只有5.75PE，宁波银行只有5.05PE。

股神巴菲特的自传我没读过，但是他的很多观点我还是印象深刻。其中记忆最深刻的是他关于ROE的观点：衡量企业赚钱能力的核心指标就是ROE。而连续多年保持较高的ROE恰恰说明企业有着极强的赢利能力。下面我们就看看成长性银行和国有大行的ROE对比，如下表1所示：

表1

从表1我们可以看出虽然最近5年受到疫情和房地产暴雷的影响，整个银行业的ROE都在持续下降。但是，成长性银行的表现总体还是好于价值银行，招行和宁波银行的ROE依然保持在15%以上，而国有大行普遍在10%-11%。今年涨幅最高的交行更是跌破了10%。这充分说明，即便在大环境不利的情况下，成长性银行依然可以保持较高的ROE。

经济不景气的大环境下，成长性银行确实受到更多的挑战，包括零售信贷需求疲弱，不良攀升，客户风险偏好降低，财富管理业务营收边际收窄等。在这种情况下，我们肯定不能奢望成长性银行依然可以保持原有的净利润增速。我们更应该关注的是它们重要的营运指标是否依然稳居行业前列，比如：净息差是否稳定，资产质量和风险抵补是否依然稳健；另外，展望未来这些银行在客群经营方面是否保持了成长性等。

我重仓的招行经年累月的讲，估计读者都看烦了，这回我就以宁波银行为例来说一下。最近很多粉丝或发帖，或私信问我：“谷老师，宁波银行最近怎么走得弱？”“谷老师，波行是不是中报表现会不好啊！”“冰哥，宁波银行还能持有么？”

其实，这些问题多数都是需要我提供情绪价值。但是，这不是我擅长的。我只能说：“股票的短期走势不一定和基本面相匹配，更多是和资金偏好相关。长期看公司的股价必然和基本面正相关，且两者的关系是基本面决定长期股价，而不是股价决定基本面。”下面我们还是数据说话：

稳定的净息差

宁波银行的净息差多年以来一直保持在行业前列。这得益于宁波银行一直深耕当地的零售信贷和小微信贷。从最先发布的个人信用贷产品“白领贷”，到现在宁银消金的“惠你贷”，宁波银行一直以满足客户需求为己任。最近一年，整个银行业的净息差都在下滑。但是，宁波银行进一步保持了自己净息差的优势，如下表2所示：

表2

从表2中我们可以看到截至一季度末宁波银行的整体净息差同比保持了稳定，一季度净息差同比只下滑了10bps，远远好于全行业平均下滑20bps的情况。宁波银行净息差保持稳定的关键在于其资产收益率保持稳定，同比只下滑了8bps，远好于行业均值。这说明宁波银行的风险定价能力很强。随着今年第二季度，存款成本的进一步下滑，宁波银行的净息差优势有望进一步加强。

客群拓展带来优质负债

在上面表2中除了风险定价能力带来的稳定资产收益率之外，宁波银行的负债成本表现也很优异。虽然比国有大行要略逊色一些，但是和其他城商行动辄2.4%-2.5%的负债成本相比，宁波银行的优势还是比较明显的。

宁波银行的负债成本优势主要归功于其优秀的揽储能力。根据2024年一季报披露，宁波银行的存款总额18439.47亿，同比增长15.23%，存款占总负债的比例高达68.9%。这一比例远高于银行业的平均水平。

宁波银行优异存款数据背后反映的是稳定增长的客群。我们通过金监局发布的国内系统重要性银行数据（截至2022年）可知，宁波银行2022年零售客户3161万同比增长13.6%，对公客户55.51万户同比增长19.6%。另外根据宁波银行2023年年报披露，普惠型小微企业客户数23.31 万户，较上年末增长25.19%。

资产质量保持行业领先

我经常说银行追求资产质量的尽头是负债成本，追求负债成本的尽头是客群经营。由于宁波银行拥有了大量优质的客群，成本更稳定的负债，宁波银行在资产配置的时候就不会去做傻事情。

据我所知，宁波银行在风控方面有很多自己的特色，比如：严禁信贷投放通过第三方中介，要求信贷员必须经常去见自己的客户；对竞争性行业设置白名单准入，对非白名单上的客户投放信贷要更高级别的风控审核；回避过热的行业和客户，比如前几年房地产最火的时候，宁波银行的房地产开发贷占比非常低，再比如近期传闻宁波某知名企业风波，宁波银行也避开了。

依靠自身优质的客群，独特的风控体系和风控文化，宁波银行的资产质量和风险抵补数据一直是行业内最优秀的几家银行之一。根据2024年一季报，宁波银行贷款不良率0.76%，不良覆盖率431.63%，拨贷比3.27%。所有这些指标全部大幅优于行业均值和上市银行的平均水平。

数字化转型推动平台生态建设

宁波银行近年来不断加大金融科技领域的投入。2023年宁波银行信息科技人员近2000人（不含外包团队），4年时间金融科技人员增长166%。宁波银行不断深化数字化转型，加强平台生态的建设。

根据宁波银行2023年年报披露：宁波银行APP 个人用户数1,003 万，较上年末增长36%。宁波银行APP 企业用户数27.1 万，较上年末增长32%。平台生态建设后能够收获更多的客户金融行为数据，这些数据可以为将来风险定价和产品营销提供依据，最终改变宁波银行零售业务和小微业务的人海战术，提升整体经营效率。

从上面的分析我们可以看到，宁波银行作为成长性银行的优秀代表，其基本面的优势依然保持行业领先。今年整个二级市场过于强调股息率，只要高股息的都能涨，而成长性被完全无视。这体现的是市场资金对于经济的过度悲观。

在当前的市场环境下，看起来成长型银行和价值型银行之间的增速在收窄。但是，我们不要忘记经济总是波动前进的，有衰退就会有复苏。成长性溢价在经济衰退期大幅收窄甚至变成了负溢价，未来经济复苏后这部分负溢价最终会得到纠正。