全文摘要

钢铁行业因库存、产量和盈利处于底部，市场期待其因政策刺激和估值低位而反弹甚至反转。螺纹钢等 品种已显现产量、库存和盈利的低点迹象，加上需求小反弹和宏观情绪好转，预期十月份需求将环比增 长。然而，对钢铁需求受地产政策影响的具体效果仍需观望。钢铁行业需求结构呈现明显分化，高端制 造业需求推动部分企业业绩增长，而普通产品与地产周期关联度高。市场关注重点在于企业业绩及国企 改革、并购重组概念的叠加，中长期需求侧问题集中在地产结构性改善上。能源金属开始受到关注，碳 酸锂价格从高点大幅下跌，导致一些高成本产能面临盈利压力。市场对政策落地的预期存在分歧，但铜 和铝的稳健基本面可能为其提供支撑。此外，贵金属市场在熊市中的表现和投资者关注的问题也受到讨 论，强调了贵金属作为防御型资产的重要性。煤炭板块本周涨幅显著，因国家政策支持，短期内估值修 复明显，但上涨持续性需关注基本面改善。

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● 00：00 钢铁和新材料市场关注度提升市场对顺周期板块，特别是钢铁和新材料领域高度关注。尽管钢铁行业当前处于库存、产量和盈利的底 部状态，但基于政策刺激预期和市场估值低位，市场期待其反弹甚至反转。螺纹钢等品种已显示出产 量、库存和盈利的低点迹象，加之需求小反弹和宏观情绪好转，预期十月份需求将环比增长。然而，对 钢铁需求受地产政策影响的具体效果仍需观望。

● 02：24 钢铁需求结构特征及市场关注焦点钢铁行业需求结构呈现明显分化，高端制造业需求推动部分企业业绩增长，而普通产品与地产周期关联 度高。市场关注重点在于企业业绩及国企改革、并购重组概念的叠加，中长期需求侧问题集中在地产结 构性改善上，北上村限购放开可能对需求有一定回补作用，但与历史拐点不同，整体弹性有限。

● 05：01 钢铁和新材料行业的未来市场趋势分析讨论了钢铁行业在政策刺激下可能复苏的情况，以及这种复苏对股票市场的影响。提到钢铁行业复苏有 两种可能路径：一种是地方性或结构性的复苏，类似2014年的市场情况；另一种是全局性需求改善，导 致整个钢铁行业全面复苏，类似2016年至2017年的市场状态。同时，对新材料行业未来表现进行了预 测，认为随着降息落地，新材料和新能源等成长板块将得到修复和增长，强调了对这些领域龙头公司的 关注和投资潜力。

● 08：37 能源金属市场分析与投资建议

随着市场风险偏好的提升，能源金属开始受到关注。过去两年，碳酸锂价格从60万高点跌至8万以 下，一些高成本产能面临盈利压力，导致开工率下滑和部分企业停产减产。新增资本开支放缓，反应出 市场对未来产能的谨慎态度。短期需求改善和补库行为为市场提供一定支撑。从投资角度看，龙头公司 虽面临减持压力，但环比改善空间显现。二线公司中，永兴和中国分别代表弹性和稳健风格，值得关 注。成本曲线偏左侧的盐湖类资产，在当前价格下具有投资潜力，特别是涉及国企并购的资产。整体 上，建议关注价格反弹机会，等待行业供需格局的转折点。

● 14：12 行业分析：新能源材料向资源转型，上游金属价格成为投资新焦点在过去三年，新能源赛道需求增速最弱，导致相关行业内公司经历了从新能源材料公司向新能源资源公 司的战略转型。在经历了一段时间的低迷后，部分公司得益于低估值和镍价稳定，实现了业绩反弹。未 来，这些公司投资逻辑将从依赖新能源贝塔转向关注上游金属价格变动和产能释放。特别提到了几个值 得观察的公司，包括中伟、伟明以及华友中尉和伟明，强调了产能释放和技术进步的重要性。此外，稀 土板块因其高成长性和弹性，也被视为投资热点，尽管目前基本面仍处于缓慢修复阶段。建议关注行业 整合有利的标的，以及磁材板块在价格企稳后的盈利改善。

● 17：48 能源金属和材料市场分析及政策影响肖勇汇报了能源金属和材料市场的近期行情，强调宏观预期和政策对市场的影响。起初，行情变动主要 受海外降息影响，预期铜铝市场将随着海外经济数据企稳而反转。然而，实际情况显示，国内政策的出 台比预期更早对市场产生显著影响，主导了市场情绪和预期的转变。肖勇指出，当前市场反转主要由国 内政策驱动，且政策的正面效应提升了市场信心，虽然预期仍可能有波动，但宏观底座已稳固。这表明 市场反转很大程度上受政策催化，波动性与完全基于数据预测的市场反转有所不同。

● 21：02 铜和铝市场分析及投资策略在当前市场环境下，铜和铝的优势在于它们的基本面稳定性以及能够应对政策不确定性。市场对政策落 地的预期存在分歧，但铜和铝的稳健基本面可能为其提供支撑。此外，这些金属板块的短期反弹速度 快，表明市场对其有较高的需求。历史数据显示，这类金属在价格反弹时有超额利润的机会。因此，从 价值和稳定性角度考虑，将铜和铝作为投资配置是合理的。关注的重点在于它们在政策和数据双重确认 下的反弹空间，以及长期成长性。投资策略上，应平衡弹性和稳健性，优先考虑弹性大的投资对象。

● 25：08 贵金属市场分析及投资建议讨论了市场风格大幅切换背景下贵金属市场的表现及投资者关注的问题。强调了贵金属作为防御型资产 在熊市中的表现，以及黄金股在熊市风格下的溢价。分析了熊市转为非熊市状态时，黄金股票与金价快 速收敛的特性。预测在利率和通胀的双驱动下，金价将继续强势震荡上行，短期内权益端将修复与商品 端的分化。建议关注白银标的，如盛达资源和银期，认为它们有较强的进攻性机会。总结认为，金价决 定贵金属的基本面，市场风格扰动后，权益端将回归与商品端的正常关系。

● 28：46 煤炭板块后市展望及投资价值分析煤炭分析师张悦在煤炭板块本周涨幅显著的背景下，分析了煤炭板块的后市展望。本周国家政策密集发 声，出台多项措施支持煤炭板块，导致涨幅达到13%，其中中煤板块涨幅更大。分析指出，短期内估值 修复明显，龙头个股股息率修复，但上涨持续性需关注基本面改善。张悦通过复盘过去几轮反弹，强调 反弹初期估值修复明显，中后期需关注煤价改善和基本面修复。对于后市，强调煤价展望和业绩改善的 个股值得关注，同时指出了中长期成长性个股的投资机会。

要点回顾

钢铁板块接下来的发展趋势是怎样的？

预计十月份钢铁需求会环比性反弹，由于基数较低，反弹幅度可能会相对明显。然而，政策对地产需求 侧总量需求的效果目前还需观望，尤其是对于年政策落地后的影响。钢铁需求结构呈现分化，部分企业 因产品结构适应中国经济转型而业绩良好，而只做普通品种的企业与地产周期关联度较高。

目前钢铁板块的基本面状况如何？

当前钢铁板块处于底部特征明显的状态，表现为库存、产量和盈利均处于较低水平。市场对于钢铁板块 在政策刺激下的反弹或反转抱有较高期待，因筹码相对干净、机构持股较少以及估值较低等因素，预示 板块可能有爆发力。

钢铁股行情的关注重心在哪里？

市场关注重心主要放在业绩基础以及国企改革、并购重组等概念上。在业绩良好的大企业中，如宝钢、马钢、华菱、首钢、新钢等国企央企，其业绩表现和概念叠加因素将受到更多市场资金的关注。从基本 面看，产量和需求的变化是关注的关键维度。

中长期钢铁需求侧的问题是什么？

中长期钢铁需求侧的核心问题是地产结构性改善还是全局改善。若限购放开带动土地市场活跃和地产新 开工数量增加，需求将有一定回补，但与历史上的全局性改善有所不同。如果全局需求因政策刺激力度 足够大而全面恢复，钢铁行业将迎来基本面驱动的大周期行情变化。

钢铁股行情可能的发展路径有哪些？

一种路径是基本需求回升修复但力度不够大，行情类似2014年钢铁股超额收益行情，主要由国企改革概 念驱动。另一种路径是全局性需求全面改善，类似于2016年至2017年钢铁股市值全面反弹的情况。目 前，由于钢铁股估值较低且筹码刚性，对于钢铁股的投资态度强烈，安全边际较高。

在降息落地后，您认为金属新材料板块会有怎样的表现？

在降息预期及实施后，新材料、新能源这类成长标的将快速修复，从业绩端和估值端都有明显的上升过 程。随着政策刺激力度更大、更快、更早地轮动到新材料、新能源板块，我们会重点关注金属新材料板 块内一些具有深成长性的标的，例如银碳约、五金股份、华中旅、9黎特产等。

对于新能源材料板块有何看法？

新能源材料板块受益于政策刺激，预计会较快轮动到新材料、新能源这些内成长板块。新材料板块，尤 其是金属新材料，具有显著的轮动顺序特征。随着政策影响加深，相关龙头标的将提前反馈受益幅 度，因此金属新材料板块值得给予强力重视。

能源金属市场近期有何变化？

近期市场风险偏好抬升，能源金属尤其是碳酸锂等品种受到更多关注。过去两年，能源金属经历了下 跌，但近期价格已降至底部区间。短期供需基本面虽未出现绝对扭转，但高成本产能出现盈利压力，开 工率下滑，龙头厂商如宁德时代开始出现亏现金流并阶段性停产减产。此外，行业整体新增资本开支放 缓，2022年达到高峰后预计部分新增产能延后建设周期，叠加旺季补库和价格下跌后的超跌反弹驱 动，板块性价比提升，权益优于商品。对于标的建议关注龙头（港股优先）、二线中的永兴和中国，以 及成本曲线偏左侧的盐湖类资产，如盐湖股份和藏格矿业。

在新能源赛道中，三元板块的公司有哪些值得关注的投资逻辑？

三元板块的公司过去一段时间业绩表现低迷，经历了从新能源材料公司向新能源资源公司的转型。在当 前贝塔预期极度悲观、利润释放和超预期的背景下，低成本产能扩张的公司能够实现不错业绩。投资逻 辑正从依赖新能源大贝塔转向关注上游金属价格和公司产能释放。镍行业由于集中度较高，在价格底部 时支撑力强，即使在悲观假设下也能保持盈利。建议关注产能释放节奏和技术创新，例如中伟和伟明在 活性滋养侧吹技术上的表现。

稀土板块的基本面情况如何，以及投资建议是什么？

稀土板块基本面受政策影响较大，今年配额收紧、进口矿量减少及需求端边际改善等因素使得基本面处 于缓慢修复过程，短期内价格波动预期不高。但行业整合在推进，建议关注偏整合且整合有利的标的。稀土与碳酸锂走势一致，代表高成长性和弹性，资金容量较大，因此在基本面改善的情况下，投资性价 比相对较高。

磁材板块当前的估值情况及投资机会是什么？

磁材板块在稀土价格企稳后2到3个季度可能逐步盈利企稳，但当前整体估值性价比并不高。然而，经历 价格下跌后，磁材行业格局优化，竞争力增强，建议关注反弹后的具有阿尔法的公司。

当前行情主导因素是什么，以及铜铝品种的优势在哪里？

行情主导因素主要源自宏观预期展望，尤其是政策对行情的影响更为显著。政策出台和在途展望给予市 场较强信心，对宏观预期扭转起到了关键作用。现在国内政策率先发力，成为行情反转的主要驱动力。铜铝品种的优势在于，在政策落地过程中，基于偏价值和稳定性的基本面配合以及政策执行效果的预期 波动，能够为市场提供相对稳定的基础。

在当前市场环境下，同合理板块是否具有配置价值？

从历史复盘来看，虽然铜和铝等板块及消费成本类板块反弹较快，但重点是关注存货领域是否存在超额 利润。同合理板块由于历史上的超额利润以及短期反弹快的优势，在当前政策反转且数据跟进确认反转 的情况下，其价格反弹空间预计超过前高，并且股价及深圳市公司的业绩表现有很大弹性。因此，基于 这几个维度，将同合理板块放在相对进可攻退可守的位置进行对待，尤其是在政策强劲行情下，弹性因 素尤为重要。

在铜和铝等有色金属中，如何选择具备较高弹性与稳健性的品种？

在选择有色金属中弹性大和稳健性较强的品种时，考虑长期成长性，如神火和天山等成长性偏强的公司 可以相对靠前；短期表现方面，氧化铝可能较为强势，海外上市的虹桥中（港股）和A股的中铝可能会 有一定优势。综合排序后，把神火、天山、虹桥、风雨、南山和云雨这样一个顺序对待。另外，在贵金 属板块，黄金股在牛市初期会快速回归金价基本面，盛达资源和银期这两支白银标的在白银轮动中有望 出现较强的进攻机会。

贵金属板块如何应对当前市场风格切换？

在市场风格大幅切换后，贵金属尤其是黄金股的防御属性仍然存在。尽管市场风格切换初期可能出现折 价现象，但根据过去复盘数据显示，在熊市切换到牛市或偏震荡向上的市场状态中，黄金股会迅速回归 到金价基本面的映射关系中。目前判断，黄金股在技术级窗口中将延续强势震荡上行格局，预计权益端

将向金价快速收敛。在板块内部，建议关注金加X标的和白银标的，特别是白银标的在降息后通胀预期 上升时，白银会率先于铜价开始驱动上涨，建议关注盛达资源和银期这两支白银标的。

在当前市场环境下，煤炭板块表现如何，以及短期上涨后的持续性如何？十一之后煤炭板块值得重点关 注的方向有哪些？

本周煤炭板块涨幅显著，尤其是中煤板块涨幅达到17%，跑赢沪深300指数一个点。其中，估值修复明显 的龙头个股如神华和弹性较高的个股如上海人员涨幅居前。然而，对于短期涨幅明显的煤炭个股，投资 者关注的问题在于上涨的持续性。我们回顾过去几轮沪深300和煤炭板块的反弹历史发现，在反弹初期 往往是估值率先修复，流动性改善是首要驱动力。但若要实现反弹的可持续性，则需关注基本面是否有 所改善，尤其是煤价的改善和下游需求的修复。十一之后煤炭板块处于反弹初期向中期过渡阶段，应关 注Q3和Q4业绩有缓解改善的煤炭个股，尤其是因安全趋延产量有所提升的山西公司，如华阳能源、三 明国际等，以及受益于煤价改善实现业绩环比提升的个股。此外，在反弹中后期，重点关注具有成长性 的个股，如电投人员、淮河人员等，它们具备充足的持续成长性，若煤价得到证实且电量保持稳定，将 反映在中后期相对收益上。

在反弹过程中，煤价表现如何影响板块超额收益？

在反弹初期，煤价表现平平，但估值受流动性改善的影响率先启动。然而，在反弹中后期，煤价的改善 和成长性对于煤炭板块获取超额收益至关重要。例如，在2014年国九条发布后，尽管央行实施定向降准 导致沪深300指数反弹，但由于煤价因产能过剩预期而持续下行，煤炭板块并未获得超额收益。因 此，当前阶段最重要的是回归煤价基本面，优选Q3和Q4季度有望环比业绩改善的个股，并关注有中长 期成长空间的个股。

对于10月份的煤价展望及投资建议是什么？

10月份来看，焦煤因其下游钢厂利润盈亏平衡线以上，需求受政策刺激钢价回升及成本偏低影响，预计 将持续上涨。而动力煤方面，在高温天气退去后，需求支撑相对平稳。在短期弹性属性上，焦煤优于动 力煤，如华阳能源、淮河能源等具有较大弹性，可能优于神华。从中长期维度看，政策刺激能否带来实 质需求改变将决定煤炭板块反弹是否转变为反转行情，具备成长性和弹性特点的个股有望持续受益。

纪要来源：【文八股调研】小程序