大盘的走强，正梦想照进现实。
然而，当大盘股走强之时，如何跑赢沪深300，获取超额，又成了一个困难的问题。
押注 300价值风格，固然是在过往数年 300 成长风格拉胯下一个稳定的策略，但这终究是冒着风格偏离的风险。
当你相信大盘走强时，如何跑赢沪深300？最近跑数据，偶然发现了一个 2014 年迄今季度回测无一失败的策略——选用跟踪更大盘的MSCI中国A50互联互通指数的基金产品。
这里首先要说明下，我也回测过另一个目前更火热的 A50 指数，但效果不如MSCI中国A50互联互通指数，所以这里就不赘述了。
屡战屡胜我提取了沪深300、MSCI中国A50互联互通和中证1000 这三个指数的全收益指数，共获得了 2013 年一季度到2024 年二季度(迄今)，合计46 个季度的数据。
我将沪深300 跑赢中证1000 的季度，定义为大盘风格占优的季度。
这样的季度，一共 22 个，占比47.83%，近乎过半。
然后“神奇”的数据出现了，在这 22 个沪深300 跑赢中证1000 ，大盘股占优势的季度中，MSCI中国A50互联互通全收益指数又全数跑赢了沪深300全收益指数，无一例外。
下图是上表的超额分布图。
平均而言，在大盘风格占优的季度，MSCI中国A50互联互通指数超额的平均值和中位值都在 2.4%上下，有着相当亮眼的超额表现。
在大盘股占优的行情下，MSCI中国A50互联互通全收益能够跑赢沪深300全收益指数，无疑喜闻乐见。
那么会否在小盘股当道的时候，MSCI中国A50互联互通全收益跑输过多，长期表现反而不如沪深300？
下图是两个指数有并行数据后的走势对比，可以看到MSCI中国A50互联互通全收益依然有着更强的长期表现。
如果你看得仔细，就会发现从 2016 年开始，当 A股走出 2015 年小盘股大幅调整之后，MSCI中国A50互联互通全收益的优势变得更为明显，更为宝贵。
MSCI中国A50互联互通指数，哪怕以指数产品层面来看，也不是新东西。
2021 年，多家基金公司发行了跟踪此指数的产品，目前规模大，交投活跃的是MSCI中国A50ETF(560050)，这只也被纳入了我的 ETF101 清单(202406 版)，算是市场上的主流 ETF 品种，场外也配备了联接基金（A份额：014528/C 份额：014529）。
但能在大盘股占上风的季度中次次跑赢沪深300，不得不让我重新审视这个指数。
这里先放一张我自己设计的基金全持仓指数成分股穿透表。将MSCI中国A50 ETF(560050)与同公司的 300ETF 的 2023 年报持仓做一个分析对比：
我主要观察了两只 ETF 在 300 价值和 300 成长这对风格上的侧重。从下图可以看到，MSCI中国A50ETF(560050)其实有着更强的“成长”属性，反而在价值风格上是轻配。
接下来依然是这两个 ETF标的指数的行业比较。
MSCI中国A50互联互通指数在设计时，就采用了行业中性的思路，要以 50 个成分股来表征全 A 的行业分布，具体的编制规则可见下表：
当然，MSCI 追求的行业中性，是以GICS 的 11 个行业为基准的，而 A股基民更熟悉的可能还是类似申万一级这样的分类。
我列出了2023年末时，MSCI中国A50互联互通指数前十大行业与沪深300的对比，可以看出整体的差别并不大，两个指数在食品饮料、电力设备、电子、医药这些不那么价值的行业上的占比都较高。
要知道，2024 年迄今，300 价值指数走势是显著强于 300 成长指数的。
在成长风格不占优的 2024 年，MSCI中国A50互联互通竟然能相对沪深300 有显著超额，不得不说这个指数有点东西。
我又用 Wind 跑了一个MSCI中国A50互联互通指数过去一年相对沪深300全收益指数的六因子归因模型，相对沪深300，规模因子是负暴露(-0.03，即更偏向大盘股)。在控制了常见六因子之后，依然有显著的超额收益。
这种特质收益到底是什么？
我的一种猜测是规模因子之外，“龙头股”的额外超额。
5 月 底，兴业证券研报《兴业证券-A股策略展望：无招胜有招，咬定真正的主线》关于当下的行情有一个论断：“风格强 beta、行业弱 beta，龙头致胜”。下表是兴业证券对申万31个一级行业指数市值前五龙头与整个行业指数表现的对比，除了银行，其他行业龙头股都有超额。
这种市场格局，或许从另一个方面解释了MSCI中国A50ETF(560050)的超额所在。
在这个沪深300 指数增强基金超额越来越难做的年代，仅仅依靠 300 指增基金获得超额，已经成为一个高难度的挑战。在这样的前提下，如果我们心中对沪深300 与中证1000 的大小盘轮动有一个预设，那么在这个前提下善用MSCI中国A50互联互通类指数基金，就成为一个新的沪深300 超额来源可能，可以起到分散的效果。
