《关税影响从预期走向现实——2025年4月制造业PMI数据点评》 【中信建投宏观 · 周君芝团队】 [烟花]4月制造业PMI 49.0%，跌至荣枯线下方，仅略高于2022年和2023年同期，环比跌幅超过季节性。 [烟花]4月PMI的结构信息是新订单（尤其新出口订单）下滑，生产、就业、采购分项均走弱，库存去化分项较上月略快。这种结构特征指向一点，4月外需带动生产走弱。 [烟花]去库较快和当前高频的港口货运吞吐量相一致，说明中国生产企业赶在关税90天豁免期内，将库存转移至东南亚，但并未新增生产和采购。 [烟花]4月PMI给出两点有效信息： [玫瑰]其一，4月抢出口性质和一季度不同。一季度抢出口伴随着生产、订单、就业的全面改善，4月抢出口更多是库存的国别间腾挪。未来关税的具体影响我们还将保持高度跟踪。 [玫瑰]其二，关税的影响从预期走向现实。未来中国资产将从定价关税预期到定价实质性影响。 欢迎联系：周君芝、谢雨心