价值投资日志[超话] $胜宏科技(SZ300476)$ 这是要破万亿的节奏呀！
花旗（Citi）发布深度研究报告，强烈看好胜宏科技（Victory Giant Tech, 300476.SZ)，将其目标价大幅上调至人民币447.0元，并维持"买入"(Buy）评级。报告核心逻辑围绕AI-PCB（人工智能印刷电路板）超级周期的加速展开，认为凭借其领先的技术和快速的产能扩张，将成为这一趋势的核心受益者。
主要论据1.AI-PCB升级趋势加速：无缆化设计驱动价值提升. 过去两个月，AI服务器机架中的无缆化设计趋势（用PCB布线替代电缆互联）显著增强，这主要出于对组装效率、良率、空间优化和散热性能的考量。· 预计从NVIDIA的VR平台开始，将采用中背板（Midplane/Backplane)，这将大幅提升单GPU的PCB价值含量。．价值量预估：在VR/VR Ultra平台上，单GPU的PCB价值量将分别跃升至863美元／1,521美元，远高于当前GB200/GB300平台的375美元。2．需求旺盛，供应持续紧张，行业有望重估·花旗将2026年AI-PCB总需求预测上调35%，至人民币720亿元。驱动因素包括：中背板的采用、ASIC需求上修以及1.6T交换机更高的PCB价值量。·供应短缺将持续至2026年及以后，原因包括：高端设备和材料短缺、新产能从建设到满产平均需18个月、以及AI-PCB对质量和良率的高要求（并非单纯的产能游戏）。．清晰的长期资本开支：科技巨头（NVIDIA、博通、甲骨文等）明确了未来多年的AI资本开支路线图，这降低了相关股票的波动性，并支持行业进行估值重估（Rerating)。3．胜宏科技：核心受益者，产能扩张远超同行．关键优势：公司拥有已验证的AI-PCB量产能力，其产能扩张速度远超同行（工厂建设仅需5-6个月 vs 同行约12个月；产能爬坡仅需3个月 vs同行约6个月）。·产能预测：预计到2025年底／2026年底／2027年底，总产能将分别达到人民币310亿／560亿／830亿元。惠州、泰国、越南工厂均在大幅扩张。客户与份额：花旗预计胜宏科技将是NVIDIA的关键供应商，在GB300、VR、VR Ultra等平台的计算板、交换机板、中背板上均能获得可观份额（20%-70%)。营收结构：AI相关营收占比将从2025年的49％快速提升至2027年的77%，且AI产品毛利率高达约50%，成为主要利润来源。
