2025年10月29日晚，贵州茅台发布2025年三季报。以下是对其的解读： …………………………………….. 业绩增速显著放缓： 2025年前三季度，公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；利润总额为894.03亿元，同比增长6.37%；净利润为646.27亿元，同比增长6.25%。 第三季度，公司实现营业收入390.64亿元，同比增长0.56%，实现净利润为192.24亿元，同比增长0.48%。 结合半年报数据可见，一季度高双位数增长、二季度降至个位数、三季度逼近零增长，增长下滑得惊人。 销售+利润几乎0增长。类似这种惨况还是十几年前，白酒塑化剂危机，茅台年度零增长。 ……………………………………………. 核心产品表现分化。 茅台酒基本盘稳健：茅台酒作为核心大单品，前三季度实现收入1105.14亿元，同比增长9.28%。从终端动销来看，6-7月动销趋于稳定，8月开始回暖，9月后大幅提升，经销商“存销比”下降五成，处于良好水平。 系列酒收入下滑：今年1-9月，系列酒收入178.84亿元，较去年同期的193.93亿元下滑7.78%。第三季度系列酒单季收入41.21亿元，同比减少了34%。这反映出茅台系列酒在产品定位、市场推广上存在短板，未能有效承接核心产品外溢的消费需求。 市场价格承压：部分产品市场价格下滑，53度飞天茅台的批发价持续动荡，2025年1月飞天茅台的散瓶批发价格约在2200元/瓶左右，之后跌破1700元/瓶。茅台1935的市场行情价也跌至640元/瓶左右，电商价格更低，低于出厂价，这可能会影响渠道信心和公司业绩。 跟最贵的2021年原箱3800一瓶。现在1700一瓶，四年时间，跌了54%，跟三四线城市房价跌幅趋同 。 …………………………………………. 合同负债下降： 截至9月底，茅台的合同负债为77.49亿元，比2024年同期的99.31亿元大幅下降了21.97%，且这已经是连续第二年的下滑。 合同负债是公司未来收入的“蓄水池”，其持续下降预示着未来一到两个季度，茅台的营收将面临巨大的压力。 还值得关注的是，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额为381.97亿元，同比下降14.01%，反映出现金流面临一定压力。 与此同时，存货方面，也出现增长。贵州茅台截至三季度末存货558.59亿元，同比增长15.83%； …………………………………….. 任职仅一年半，张德芹挂帅而去，对于卸任原因，并没有公开定论。 很多人说可能是业绩不佳、可能是对省里支持不够、也有可能…… 而接班的陈华，压力大了。 ……………………………………. 白酒最大龙头几乎零增长，在目前的深度调整期，可以说更是一盆冷水浇透了整个白酒行业。 2025 年三季度白酒行业动销同比下滑超 20%。 白酒产量已连续八年下滑，2025 年上半年规模以上企业产量同比下降 5.8%。 但库存压力反而上升 —— 行业平均库存达 2-3 个月，部分区域酒企甚至超过 6 个月，而茅台 1.5-2 个月的库存已属 “健康水平”。 这种 “减量不减库” 的矛盾，说明需求萎缩速度远超供给调整节奏。 消费降级，金融属性的弱化，还有消费者的习惯变化、低度酒的冲击等等，都把目前的白酒行业下跌再持续下去。 业绩增速的逐季下滑、价格体系的持续探底、需求复苏的遥遥无期，也证明一个问题：行业困难时期尚未过去。 第四季度，茅台会出现负增长吗？ …………………………………. 免责声明：本人只是数据分析，不做买卖推荐。
