本轮大周期视角下，无论是经济上的最困难时点，还是市场本身最悲观的时点，都过去了，周期的全面下行已经结束，只是上行的力度和共识还不足。
在这种定性下，只要我们还能找到足够多的优秀且便宜的好公司，那么耐心与这样的多行业的高赔率高概率组合等待即可。在十月份的市场调整中，我个人也动态调整了部分头寸，将涨幅明显大幅领先于基本面或者股价中乐观预期偏多的，进行了减持或者清仓。加仓或者新买入了估值依然很便宜，市场对其未来成长明显预期不足的对象。
目前持有的组合中，今年动态估值在15到20PE左右，明年经营趋势依然向好且前瞻估值在12-17PE左右的占了绝大部分仓位，其中内需和出海大约各占一半。行业大方向上对于互联网和科技，老年化浪潮下的医药健康（纯创新药已经很少，更多在创新医疗器械和互联网医疗），受益于储能大发展的上游资源和下游解决方案（今年的电芯出货量中，储能的占比很可能历史上第一次超过新能车，并且这可能只是个开始），以及部分出海潜力较大的新消费赛道比较看好，AI和机器人从产业浪潮来讲依然在早期值得长期关注，只是短期估值和预期过高。至于黄金的走向，现在已经是个难度较高的问题，但可以认为最肥美的阶段肯定过去了，目前的极高共识度和被忽略的利空都是潜在的风险项。
至于内需消费和房地产，说实话靠自身见底还需要时间，而对于政策，需要不看喇叭看实际行动。房地产由于最近几年新开工过于低迷，存在明显的短期供需错配，只是确实需要房地产大市先见底才能展开这个逻辑。内需消费更复杂一些，需要分行业分产品看，但一个决定性的因素就是人口总量和结构的剧变正在快速发生。以往我们认为的很多很好的消费赛道，在未来面临的是量价齐跌的长期背景，特别是渗透率或者人均消费量较高，又无法出海扩展的品类，很可能会越来越公共事业股化。
其实全市场都在等房地产和内需消费的见底，这样市场的上涨也更踏实。但这个没办法，解铃还须系铃人，过去几年广大中产阶级的家庭资产负债表是怎么一路垮塌的，更大范围的中低收入者的就业和收入情况又有没有得到改善，这些都是更高维度的力量所决定和才能改变的，除了等待别无他法。
总的来讲，无论是我们自下而上看到的产业发展现实和经营数据，还是自上而下十五五规划的高屋建瓴，新一代的科技发展方向，应用的扩散，和其上下游相关的产业节点，都是这个时代的核心。再结合史无前例的汹涌的老龄化医药和健康维护背景——不仅仅是中国，实际上全球最富裕的国家都在老龄化加速，全球最年轻的国家中有一些则受益于全球化再平衡而在快速工业化。未来投资的大机会无疑更多会来自这些方向。投资人要做的，是把握好估值的风险，预期过高的时候不要上头，市场阶段性冷下来的时候盯准上车。
从我们观测的多个维度的数据来看，如果我们现在身处一轮牛市，那么目前的发展进度大约为40-50%左右。一般来讲，这个进程度也是最容易迷糊的阶段，因为向下看没有深度熊市那么的绝对便宜和宽阔的安全边际，向上看又缺乏牛市三期真正的大级别乐观叙事和市场情绪，所以不上不下令人忐忑。
但我想说是，第一，总想着市场进入绝对安全区域，是一种病，也是与中国经济的实际竞争力和潜力极不匹配且不合理的定位。事实上，所有较为正常的大型经济体的证券市场，绝大部分时间里都不是在绝对低估区域。只有不断发生经济危机，或者不断出现全面摧毁投资人信心的事件，才会经常出现这样让资金四散奔逃的场面。如果我们相信未来中国还会更好，如果我们客观比较下真实世界里中国经济和科技的实际地位和潜力，我们会发现现在的市场其实不是太高了，而是太低了，是被一些不可说的摩擦成本搞成了这样一种“涨一点就害怕”的严重不配得感。
第二，不要总幻想快速赚钱一朝暴富，你看得到的财富故事的背后，都是没有爆发或者触发到条件的巨亏风险。站在理性投资和长期大类资产配置的角度来看，目前A股和港股里的很多标的的内置价值增长就很令人满意了，并且在此之外，我们看不到什么别的大机会了。房地产的资产升级故事已经历史性的结束了，无风险收益率将长期保持鸡肋状态，存量社会中的创业和副业更是用钱打水漂。
没有过多的选择，其实也是一种不错的选择，因为全方位比较后会让人更坚定。而理性思考后的坚定，往往才是真正承接到一轮财富增值最重要的素质。最后还是那句话，相关的指标一直在定期更新跟踪，真正到最关键的时候会这里吼一声的。（摘自李杰老师公号）
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核心点：
1.股价中乐观预期偏多的，进行了减持或者清仓；2.加仓或者新买入了估值依然很便宜，市场对其未来成长明显预期不足的对象。今年动态估值在15到20PE左右，明年经营趋势依然向好且前瞻估值在12-17PE左右的占了绝大部分仓位，其中内需和出海大约各占一半：
❶互联网和科技；❷创新医疗器械和互联网医疗；❸储能上游资源和下游解决方案；❹出海潜力较大的新消费赛道。
🌸互联网和现实世界是一样的，最动人之处在于高智慧的人愿意提前一步分享自己的认知。
2025尾声渐近，心无旁骛。
