【国联民生策略|周思考】没有新的叙事/没深度调整，是今年春季行情最大的障碍 ▍

【国联民生策略|周思考】没有新的叙事/没深度调整，是今年春季行情最大的障碍 ▍各国权益市场间相关性持续提升，外围市场能不能大涨/大跌对国内短期很重要 [爆竹]各权益资产间的【相关性】持续提升。A港相关性位于【65%】附近，【A美】相关性位于【50%】附近，【A股】、【港股】、【美股】间的相关性持续处于高位。 [爆竹]元旦期间，【港股】快速突破，【美股】也开始企稳反弹，对节后的【A股】存在【积极影响】。 [爆竹]新的风险在于委内瑞拉问题是否会成为黑天鹅，影响权益资产的风险偏好。 ▍市场已经来到低波区间，低波是展开趋势慢牛的必要条 [爆竹]万得全A波动率来到【15%】以下的水平，处于【低波动】区间。类似今年5月中旬。 [爆竹]波动率视角下，【中波动】对应宽幅震荡，没啥大机会。【低波动】对应趋势上涨环境（比如今年678月）。【高波动】对应暴跌后的快速反弹。 ▍目前春季行情最大的障碍是没有新的叙事逻辑 [爆竹]近期路演下来，投资者普遍看好春季行情，想在一季度先把钱挣了。但也都承认一个问题：没有新的叙事。 无论是宏观还是结构，核心逻辑跟一个季度前其实差不多。 [爆竹]以前春季行情也多有没有新的叙事，但“先跌”是后涨的必要条件。所以常看到春季躁动前，比如1月的调整。 ▍结构上，弹性还是成长更高，但重视“质量”风格的补涨 从盈利估值性价比的角度，看好今年的质量风格补涨。当前估值裂口处于历史高位，但盈利分化匹配不上这种估值分化。风格的均值回归一定会出现。