若投资环境生变，何以解忧愁？
过去这些年，在资管新规实施后，理财产品告别了“保本”时代，风险与收益变得难以预测。利率走低带动货币基金收益走弱，降低了投资的收益预期。而经济转型期的挑战一度让股市陷入低迷。
如此背景之下，中短债基金则异军突起。Wind数据显示，2023年，中短债基金规模突破了1万亿元大关，同比增幅高达约6成，进入2024年，这类产品的规模仍在持续增长。
万亿规模凸显了这个细分市场的繁荣，而这背后离不开出色的业绩支撑。在众多产品中，银华安盈A以其独特的魅力脱颖而出。它自2018年12月7日成立以来的近四年间，回报率高达14.48%，超越同期业绩比较基准5.51%（数据来源：基金定期报告，2023.12.31，阚磊和龚美若分别自2023.8.11和2023.7.14起管理该基金）。
银华安盈A由阚磊和龚美若共管。恰好，当前拟由两位基金经理管理的银华晶鑫债券（代码：A类020213，C类020214）正在发行中。
近期，笔者有幸与基金经理阚磊进行了一番详聊，从中也了解到很多不为人知的投资故事和心得。其中，印象最为深刻的是他独特的投资思路。于是，写下这篇，希望这些内容能为广大投资者提供有益的参考和启示。
01
在基金市场上，债券产品相比权益基金，净值表现相对稳健。而基金经理罕有被全市场所熟知。
用一华丽的辞藻来形容优秀的债券基金经理，表述或是：“深藏功名于一身”。阚磊可能也是如此。
他在债券投研一线已经奋斗14.5年，基金经理年限超过4年，涵盖中短债基金、一级债基、纯债基金和偏债混合型基金等多个领域。
阚磊的成长历程可谓是一部跨越多领域、逐步构建投资体系的奋斗史。2009年，他毕业后便加入中国人寿资管固定收益部，在海外金融危机的背景下开始了自己的职业生涯。在中国人寿，他接触到了大体量的资金，深入参与了债券的一级、二级市场等多项业务。这段经历为他日后的投资生涯奠定了坚实的基础。
2015年，阚磊转投兴业基金，开始涉足大类资产配置、FOF以及固定收益业务，进一步拓宽了他的投资视野和领域。2018年，他重回中国人寿体系下的国寿安保基金，专注于债券投资，涉猎了中短债、中长债等多个产品类型。过往的积累让他逐渐展现出其全面的投资能力。
去年2月，阚磊加入银华基金，并在公司的大力支持下成立了稳健投资团队。目前，团队管理的产品已达8个，规模近200亿（数据来源：基金定期报告，2023.12.31）。
在长期的投资理念的构建上，阚磊经历了从模糊到清晰、再到化繁为简的过程。他强调对投资的深入理解和反思，认为投资意识需要经历“看山是山，看山不是山，看山还是山”的三个阶段。
在“看山是山”的投资生涯初期，他将投研对象只是简单地认定为一只债，未深究背后的复杂性和多样性。
随着经验和知识的积累，阚磊逐渐意识到投资背后的复杂性。他开始深入研究债券背后的各种因素，如主体信用、行业趋势、宏观经济环境、市场供需等。这一阶段，他眼中的山不再仅仅是山，而是由无数细节和因素构成的综合体。他深入剖析，试图从多个角度理解投资的本。
在经历了深入研究和复杂分析之后，阚磊逐渐领悟到投资的精髓在于化繁为简。他认识到，尽管投资世界复杂多变，但关键在于抓住核心定价因素，用简洁的语言和逻辑来概括复杂的投资逻辑。到了“看山还是山”的阶段，便能够一眼洞察债券的核心价值，用一句话或一个概念来概括其本质。
02
阚磊身上有很多优秀的品质。虽然身处于国内大型基金公司银华，他也已是该公司旗下重要团队的负责人，但他依旧谦逊而谨慎。他强调，自己并没有过多独特的地方，而是像大部分从业者一样，用心做好每一件事。
电影《毒舌律师》的主人公曾多次掷出那句铿锵有力的台词“你要有common sense”。Common sense在电影中的意思是人之常情，但用到投资中则可被理解为常识。阚磊说，自己投资中最大的心得体会便是尊重常识。在投资领域，市场变化和经济波动都是常态。
他举例道：高收益往往伴随着高风险，而流动性与回撤也是相互牵制的。在选择投资产品时，很难同时实现高收益、低回撤和良好的流动性。
除了尊重常识外，阚磊还强调了其他投资心得。他认为，投资者应该保持冷静和理性，不被市场的短期波动所影响。
在努力适应市场变化外，阚磊还坚守着一些不变的投资理念。他强调，做投资不能过于固执己见去认为：自己的判断一定是对的，或者认为市场一定是错的。相反，他会反复思考自己的判断是否正确，尤其是在自己的判断与市场走势不一致时，他会及时调整自己的策略。这种灵活变通的态度，使他在投资过程中能够保持客观和理性，避免因为个人偏见而做出错误的决策。
03
阚磊对自身和投资的理解深刻而独到。他通过对债券周期性品种的认知和对大势的精准判断，形成了自己独特的投资哲学。
阚磊认为，债券本质上是一个周期性品种。债券市场的周期性波动与经济环境密切相关，周期的长度和调整幅度会随着不同的经济环境而变化。这种对周期性的深刻理解，使他在投资过程中能够准确把握市场节奏，避免被短期的波动所迷惑。
阚磊的投资哲学，缘于他过往的职业积累、自身的专业性以及对于价值投资的认知。但同时，也离不开他自身的独立思考能力。
比如，在大众认知的世界里：金融投资中，控制回撤是比追求收益更为要紧的事情，因为一旦回撤失控，过往的业绩轻易就会付之一炬。
关于这点，阚磊是认可的。但在他的字典里也有着不一样的东西：投资不能一味地为了回撤而回撤，他追求的是整体回撤可控。
他不会为了控制回撤而不恰当地摆布久期、杠杆，比如说为了控制回撤，长年把久期放得很低。
他说：“假设全部买存款，一点回撤都没有，但这样也就没有理想收益了。”
对于回撤可控，他也有独到的见解。在他看来，“进攻才是最好的防守”。当市场涨的时候，产品净值得跟上市场节奏，甚至最好比市场涨得更多一些。当市场涨多了出现调整时，即使自己的产品净值略微有所调整，但拉长时间来看，希望回撤还是可控的。
他觉得回撤可控的前提是保证组合有较好的流动性，当市场有调整，需要去调整组合结构时，能及时把组合结构调整起来，及时把杠杆、久期降下来。
04
阚磊深知债券市场是一个趋同的市场，但在这个趋同的市场中，他却能够凭借自己的专业知识和丰富经验，形成对债券市场投资的独到见解，并形成了自上而下的投资策略。
在宏观层面，阚磊时刻关注着基本面、流动性和供需关系等因素。他认为，投资者在投资债券时，必须要有对大势的深刻认知。只有把握住市场的大方向，才能在周期性波动中立于不败之地。他进一步指出，对周期的幅度要有深刻的认识，否则就可能会出现像去年美国硅谷银行事件那样的失误。这种对大势的精准把握，使他在投资过程中能够做出正确的决策，避免陷入风险。
在中观层面，阚磊进一步细化分析，关注利差的比较、曲线形态和曲线结构等方面。这些因素能够反映市场的微观变化和趋势，对于把握债券市场的波动具有重要意义。通过对这些因素的研究，阚磊能够更准确地判断债券的投资价值和市场机会。
在微观层面，阚磊注重个券的比价和一二级市场的联动等因素。他通过深入研究个券的基本面和市场表现，发掘具有投资潜力的债券品种。同时，他关注一二级市场的联动效应，寻找套利机会和优化投资组合。
在投资中，自上而下定了仓位、久期、杠杆，但同样的杠杆、同样的久期出来的收益会有差别，甚至会有很大的差别。阚磊强调精细化管理，通过自动更新模型密切关注债券在市场周期中的位置，快速而准确地判断市场的整体趋势和个别债券的投资价值。
同时，在过往漫长的投资生涯中，阚磊逐渐引入量化模型，以增强投资策略的科学性和客观性。他特别关注宏观指标的计算以及宏观和债券定价方面的模型。通过运用量化模型对宏观指标进行计算和分析，他能够更深入地理解宏观经济环境对债券市场的影响，进而制定更加合理的投资策略。此外，他还注重国债期货的量化分析，利用期货价格和现货价格之间的模型，捕捉国债期货市场的投资机会。这些量化模型的应用，使得阚磊的投资决策更加科学、客观，降低了主观判断的风险。
05
众所周知，过去两年债券市场经历了牛市，这与股票市场形成了鲜明对照。在此时，选择发行一款中短债策略的纯债基金，显然阚磊对于市场的看法并不悲观。
在交流中，他认为，货币政策的调整可能会带来基准利率的下行，从而为利率债提供一定的资本利得收益。同时，中国经济目前正处于新老产业交换期，低利率环境对于维持经济增长仍然是必要的。因此，从货币政策角度看，今年仍有可能推出相关政策，对利率债构成利好。
对于正在发行中的银华晶鑫债券（代码：A类020213 C类020214），阚磊表示:他们希望将该产品打造成具有一定市场容量、回撤可控的中短债策略产品。这意味着该产品在争取收益的同时，也具备较高的流动性，希望能够满足投资者在不同市场环境下的资金需求。
值得注意的是，与阚磊拟共管产品的龚美若也是一位业内的资深人士。龚美若，对外经济贸易大学本硕，专注于管理利率短债基金和高等级信用纯债基金。
过往两人曾携手成功管理过多款债券基金。在投资策略上，两人有着良好的默契。阚磊负责信用策略的挖掘和调整，龚美若则擅长利率产品的管理和择时。这种分工不仅使得投资策略更加全面和精细，还能够在市场变化时迅速作出调整，以应对各种风险和挑战。
对于未来，“我们的产品希望有一定市场容量，意味着我们产品的流动性较好，有一定的市场吞吐量和产品规模诉求，在适当控制客户集中度基础上，力争能够满足客户基本的流动性要求。”阚磊如是说。
阚磊履历：硕士研究生。曾就职于中国人寿资产管理有限公司、兴业基金管理有限公司、国寿安保基金管理有限公司。2023 年 2 月加入银华基金，现任固定收益及资产配置部基金经理。现管理基金如下：银华安盈短债债券A/C/D（2023.8.11起）、银华安丰中短期政策性金融债债券A（2023.8.11起）、银华安丰中短期政策性金融债债券D（2023.9.7起）、银华汇盈一年持有期混合A/C（2023.8.11起）、银华招利一年持有期混合A/C（2023.9.22起）、银华岁丰定期开放债券发起式（2023.9.22起）、银华致淳债券（2023.12.21起）。
阚磊现管理基金业绩如下：
银华安盈短债债券A于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.06%、2.51%、2.97%、2.39%、2.66%、14.48%。同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。
银华安盈短债债券C于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.99%、2.26%、2.70%、2.15%、2.42%、13.27%。同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。
银华安盈短债债券D于2021年12月29日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.39%、2.66%、5.21%。同期业绩比较基准收益率依次为1.46%、1.72%、3.27%。
银华安丰中短期政策性金融债债券A于2018年12月5日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.70%、2.43%、3.44%、2.66%、3.19%、16.72%。同期业绩比较基准收益率依次为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.30% 。
银华汇盈一年持有期混合A于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.92%、-3.39%、1.22%、6.86%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。
银华汇盈一年持有期混合C于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.50%、-3.79%、0.81%、5.25%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。
银华招利一年持有期混合A于2020年12月17日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.81%、-1.16%、-2.57%、-1.91%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、-0.42%。
银华招利一年持有期混合C于2020年12月17日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.39%、-1.55%、-2.96%、-3.10%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、-0.42%。
银华岁丰定期开放债券发起式于2018年2月11日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.99%、3.26%、4.26%、2.46% 、3.73%、27.42%。同期业绩比较基准收益率依次为1.31%、-0.06% 、2.10%、0.51%、2.06%、10.78% 。
龚美若履历：硕士学位。曾就职于西南证券股份有限公司、威海市商业银行股份有限公司。2019年2月加入银华基金，曾任投资管理三部基金经理兼基金经理助理，现任固定收益及资产配置部基金经理。现管理基金如下：银华安丰中短期政策性金融债债券（2021.7.22起）、银华中短期政策性金融债定期开放债券（2021.7.22起）、银华丰华三个月定期开放债券发起式（2021.7.22起）、银华汇盈一年持有期混合A/C（2023.6.2起）、银华安盈短债债券A/C/D（2023.7.14起）、银华安丰中短期政策性金融债债券D（2023.9.7起）、银华致淳债券（2023.12.21起）。
现管理基金业绩如下：
银华安丰中短期政策性金融债债券A于2018年12月5日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.70%、2.43%、3.44%、2.66%、3.19%、16.72%，同期业绩比较基准收益率为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.30%。
银华中短期政策性金融债定期开放债券于2018年10月19日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.03%、2.68%、3.50%、2.74%、3.15%、18.36%，同期业绩比较基准收益率为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.72%。
银华丰华三个月定期开放债券发起式于2019年9月17日成立，2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.04%、3.92%、2.52%、3.72%、14.94%，同期业绩比较基准收益率为-0.06%、2.10%、0.51%、2.06%、5.16%。
银华汇盈一年持有期混合A于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.92%、-3.39%、1.22%、6.86%，同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。
银华汇盈一年持有期混合C于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.50%、-3.79%、0.81%、5.25%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。
银华安盈短债债券A于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.06%、2.51%、2.97%、2.39%、2.66%、14.48%，同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。
银华安盈短债债券C于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.99% 、2.26%、2.70%、2.15%、2.42%、13.27%，同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。
银华安盈短债债券D于2021年12月29日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.39%、2.66%、5.21%，同期业绩比较基准收益率依次为1.46%、1.72%、3.27%。
（以上数据来源：基金定期报告，截至2023.12.31）
温馨提示：
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