爱美客属于医美行业上游，生产玻尿酸产品为主，以其超90%的毛利和上市后的高增长被誉为“医美茅”。医美产品类似于消费品，但又有三个独特的特点，一是由于产品的用途和消费者的心理所以更重品牌，二是由于原材料和技术的限制导致的产品同质化严重，三是由于医疗属性从研发到审核上市需要3-5年的时间，所以产品具有滞后性。正是因为爱美客前期完美匹配了这三个特点，快速占据了玻尿酸的龙头地位。首先在2009年左右，爱美客的“逸美”在国内最早拿下了Ⅲ类械证，这相比其他家拥有了至少3-5年的先发优势。随后在2016年爱美客推出了国内首个针对颈纹的产品“嗨体”，使其占据颈部这一空白领域，打破了同质化的局限，同时又拥有至少3-5年的先发优势。而在这种先发优势的加持下建立了其强大的品牌力。所以医美产品的上半场谁拥有了先发优势谁就手握胜券，华东医药通过收购英国公司在2021年推出了新材料的少女针迅速占领市场也印证了这一点。但华东医药的成功也意味着市场的玩法出现了改变，由于医美整个产业链的逐渐成熟，使得上游厂商可以靠收购推出新品取得成功，那以市场眼光，自研自产的先发优势就不再是牢不可破的护城河，3-5年的保护期将会被更明确的市场需求和资本的力量迅速缩短，医美产品的空白区也会在行业的暴利的驱动下加速填满。供需关系的平衡将使行业的利润回归正常水平，而产品的同质化特点将放大以产品品质，营销水平和用户体验为核心的品牌力量。

在给爱美客估值前，先看一个依靠先发优势的极端案例长春高新。长春高新是国内首家推出生长激素产品的企业，这项业务毛利也超90%，依靠这一业务使长春高新一度成为现金奶牛，最高时股价超过了500。但由于近年来其他企业的生长激素提交了上市申请，以及23年公司业绩首次下滑，和进入集采的降低利润的可能性，使其如今的股价只剩100左右，静态市盈率为10倍。当然爱美客相比长春高新的迟暮形象还是一个刚刚成熟的青年，所处的医美行业也还处于快速的上升期，但这个例子描绘了主要依靠先发优势的企业由盛转衰的股价轨迹，也诠释了市场估值靠的是预期。爱美客目前的静态市盈率是38.57倍，截至三季报的净利率增长为11.97%，如果保守估计爱美客24年到26年的净利润增长率为每年15%，股价不变的话26年年底的市盈率将变成25.36倍。彼时的医美市场将会更加成熟，但竞争也会更加激烈，当然消费市场可能比现在要好，那么预测下那时市场是否愿意以25.36倍的估值去买入爱美客呢，如果愿意那当前的估值就是低估的，前提是需要持仓到26年年底再卖出。如果仍旧判断不了，那么可以再找家当下25倍的企业，比如茅台今天的市盈率刚好25倍，如果现在就能买入同样估值水平下的茅台和26年的爱美客，你会选择谁呢？