笔者曾经写过很多篇债券基金科普的文章，但其实对于债券基金的投资方法论，是一直在思考的。

你要是按照权益基金那一套，直接去拉收益风险比、夏普比率的数据，很容易选出网红款。

在这里我必须和大家科普一下什么叫尾部风险。其实前段时间微盘股的下跌，就是一种尾部风险。

微盘策略的产品，起步都比较晚，基本上是近三年出现的新生事物，虽然微盘股指数可以回溯很远，但在筛选基金产品的时候，只有三年的数据。

你会发现，在流动性坍塌之前，这三年期间，小市值策略保持了一种神奇的高收益、逆向、低回撤的收益风险属性，这本质上是一种幸存者偏差，你觉得历史上没有，不代表未来不会创造历史。

怎么去理解尾部风险？

我举个例子，说从前农场有一群鸡，勤奋的农夫每天早上会给他们撒一把米，风雨无阻。从此在鸡的世界观中就形成了一种宗教“拜米教”，鸡们把每天早上都会从天上掉下来米作为一种熟视无睹的生活常识，并开始崇拜上天下米的恩惠。在鸡的世界观里面，每天早上下一把米就是亘古不变的真理，如同太阳会从东方出来一样。然后突然有一天，农夫家里缺钱，把鸡全都运到市场上杀了卖肉。

再用养鸡举例：小王是一个养鸡专业户，他买进小鸡，然后养大，养成肉鸡后卖掉。通常情况下，每只肉鸡的价格大概在100元左右，即使有所波动，一般也只在70--130的范围内波动。肉鸡的价格跌到70元以下的可能性非常低（收益跌破三倍标准差的概率极低，也就是发生尾部风险的概率极低）。然而，天有不测风云，小王所在的村庄忽然发生了禽流感（尾部风险出现），很多鸡染病而死，即使万幸没有感染禽流感的鸡，大家也不敢再买。肉鸡的价格在一夜之间跌到了30元。在这个例子里，禽流感出现，导致肉鸡的价格出人意料的下跌，远远低于正常情况下的预期，就是发生了尾部风险。

我给大家截图看几个纯债基金的业绩曲线，可以有助于理解突然发生的尾部风险。

1、某中长期纯债基金A，在2020年11月疑似踩雷：

这个产品我持有过，所幸当初在组合占比较小，之前点名写了复盘，这里就不贴了；后续在22年11月那波债灾中，这个产品果然又回撤比较大，不过总体来说这个雷比较小，现在相对于中长期纯债基金指数还有不错的超额。

2、某中短债基金B，在2020年4月净值异常波动，全年收益率不足2%：

这个是早期在互联网平台上作为理财替代的产品，曾经规模不小，疑似踩雷后回撤较大，规模迅速萎缩，不过后来更换了基金经理，业绩还不错，规模也上来了。我比较赞同这种做法，疑似踩雷的基金产品，更换基金经理后才能重新获得信任。

3、某中短债基金C，22年2月踩雷地产债：

如果说前面的踩雷是外行人不太容易看出来的，那么这么踩雷就比较容易识别了（我也写过复盘），但这其实也不算特别严重，因为只要拿得住，几个月净值就修复了。

4、某中短债基金D，22年年底债灾中回撤惊人：

严格意义上来说，我在看过这个产品的持仓后，并不认为产品出现了踩雷，而是纯粹是流动性管理出了事故。因为面对大额赎回，手上的券都是低流动性，高等级信用债和利率债的持仓不足，只能折价变现高收益债，最酿成事故。并不是说踩雷了才会回撤，流动性出问题，回撤可能更大。

5、某中长期纯债E，22年8月突然回撤巨大：

其实这个产品也不能算是严格意义的踩雷，业内说是因为原基金经理持仓的口味比较重，接任的基金经理拿到产品后先一把剁光了老的持仓，就导致了一根直直向下的线。你要是接任的基金经理，你可能也会这么做，因为相当于前任给你留了个雷。

6、某中短债基金F，净值曲线太曲折了，甚至有些搞笑：

在23年4月份之前，净值非常丝滑，哪怕在22年年底债灾，也几乎没有回撤，结果23年4月突然暴跌，接下来，又暴跌，又拉升，这个操作非常神奇，我猜测也不是踩雷，而是流动性管理出现了问题。不过产品仍然在曲折中前进，创了新高。

上述产品，可能是未来我们需要避开的。尤其第六个，很多产品现在就是它23年4月之前的净值曲线，如果你在去年初看到这个产品，一定会觉得很惊艳：债灾都不跌，神基啊！

我们看看市场上知名债券基金经理22年年底那一波的回撤情况：

1、刘涛

是不是感觉回撤不小？正常的，这才是正常水平。

2、马龙

这回撤也不低啊？我告诉你，正常。

3、郭振宇

还行，回撤中等。

4、周潜玮

这波动也不小啊？正常。

5、卢绮婷

上面是做纯债的，这个是短债，其实也有回撤，大致市场同类产品平均水平。

6、李金灿

也是中短债，回撤大致是市场同类水平。

但是，你见过这样的净值曲线没？

回撤很低。这不是货币，是一个纯债类的产品。

还有这样的，波动超低。

为什么？我看不懂策略，所以不敢碰。

有波动的产品是好事，说明能被看懂，收益来源清晰，尤其是要跟随市场波动。去追求阿尔法，很可能追求到的只是幸存者偏差。

而且，波动略大的产品，负债端的结构更好，不会动辄大规模赎回。

你搞一个波动很低的产品，投资者当理财买，一旦有个风吹草动，跑得最快的也是他们，流动性管理的风险，就留给基金公司了。

我喜欢一定的回撤，大家都亏钱的时候，我也一起亏钱，这样我比较放心。

未完待续。

编辑：宇杰

（不作为投资依据）