持仓躺平迎接反弹之年

01

12月市场及组合回顾

2022年最后一个月，YQ政策以“迅雷不及掩耳盗铃儿响叮当”之势来了个180度大掉头。放开后，各地先是纷纷出现抢药、抢抗原、抢黄桃罐头、抢柠檬狂潮，随后朋友圈成“羊圈”，“消失的同事”年末悬疑大片也在同步上演。事情走到这一步显然已经超出所有人的预期，惨遭疯狂打脸的研究员也不在少数，比如11月鱼头在外面路演时还言之凿凿说 “虽然期待短期内完全放开并不现实……”

不过此前的打脸归打脸，在写上个月展望时其实已开始有放开的苗头，鱼头也据此对市场做出了“乍暖还寒时候，最难将息”的判断。在放开初期，过于乐观的预期能够短期提振市场，但经济复苏回暖并非马上就能到来，感染人数的大幅增加反而会冲击经济，羸弱的现实又会带来预期的摇摆，反映在市场上则是没有明确方向的震荡。

整月来看，主要指数呈冲高回落走势：沪深300上涨0.48%，中证500下跌4.74%，创业板指微涨0.06%。“进击的鱼头”组合12月净值下跌0.33%，期末净值0.8890（数据截至2022/12/30）。

作为2022年收尾的一篇月报，鱼头也顺便来复盘一下今年的主要判断。

以月度维度来判断，整体来看准确度并不算低，例如：

2月展望“调整尾声渐进”，2月开启一小波短期反弹；

3月展望“反弹非反转，把握减仓窗口”，3月市场下跌；

7月展望“独立过后，留意波折”，7月市场下跌；

8月展望 “黎明尚待时”，8月震荡偏弱；

10月“行到水穷处，坐看云起时”，10月见年内第二个低点；

11月“否极泰来，反弹渐进”，11月开启从低点的反弹；

12月“乍暖还寒时候，最难将息”，12月市场冲高后回落。

判断有偏差的时期主要在二季度，市场快速探底后大幅反弹。对于这波反弹，鱼头当时并没有特别乐观，虽然时间拉长看这一判断并没有问题，但对于短期交易性操作来说可能就错过了今年为数不多的一波赚钱机会。此外，9月的加仓决策事实上过于左侧了，以至组合在后续市场调整中经历了较大回撤，也是需要反省和优化的。

02

1月市场展望

1月市场适逢春节假期，诸多城市陆续也将进入感染高峰，经济活动无疑将处于较低水平，叠加诸多经济数据真空期（少数出来的经济数据预计也不太好看），市场大概率将进入休养生息的状态。

根据鱼头草根调研了解到的情况，12月很多基金经理已经“羊”了居家，市场明显交投清淡。进入1月，“杨康”们归来后会不会提前抢跑为新一年布局？虽不排除这种可能，但在短期疫情冲击影响（时间和程度）未知、政策亦缺乏边际增量，市场的情况下，鱼头更偏向于认为更多人会等到“两会”之后，因为届时的确定性安全边际会更高，市场的方向主线也将更明确。

这里顺便也展望一下2023年的市场。一季度仍有冲击基本已是市场共识，后续经济大概率走向温和复苏之路，市场也将迎来“反弹之年”。这里之所以对经济保守使用“温和”一词，对市场定义“反弹”而非“牛市”，主要是由于撇开YQ影响之后，市场对经济“内生动能”的疑虑仍然不小，这从中央经济工作会议满屏利好但市场仍不买单可以窥知一二。“房住不炒”大前提下，房地产需求端放松的尺度及效果几何？扩大内需作为重中之重，但消费能力如何提升，居民的收入（预期）如何改善？这些都有待时间来给出答案。

不过鱼头也认为，从赚钱角度来说，明年也可能是未来三年最为友好的一年。一方面，当下仍处于熊市周期上半场（还记得之前提过的七年牛熊“玄学”吗？），当然对于这一判断见仁见智；另一方面，“大病初愈”后的反弹往往是相对顺畅的回补修复，全球衰退尚难在短时间内光顾，“拼经济”时间窗口仍在。但YQ、地缘危机、通胀轮番冲击过后的世界如何寻找新的发展动能，从而脱离难以绕开的衰退泥沼？“撒钱”魔法能一直有效吗？至暗时刻可能还在未来的某个远处观望。

03

1月调仓操作

至于具体操作，还是回到鱼头策略框架中的“库存周期”判断：当前“去库”的趋势较为确定，不确定性较大的仍在于企业盈利。从基数角度看，虽说2022年一季度企业盈利增速已较之前有大幅下降，但在全年来看仍是高点；经济及盈利的前瞻性指标PMI已经连续3个月下降，12月已达到年内最低。若2023年年后经济活动不能有迅速修复，一季度盈利也大概率难有大的起色。鱼头此前在11月展望中提过，切换到“被动减库”的时点落在23年初的概率更高，现在看来“盈利底”可能就落在一季度。后续随着YQ冲击的逐渐消退和经济的重回正轨，盈利也有望随之温和修复。

与上个月比较，我们的主要逻辑和判断并未发生变化，模型的低位警示信号也依旧存在，因此本月继续高仓位躺平不做调仓，组合持仓明细如下（数据截至2022/12/31）：

最后是一年一度的岁末感恩：

这两年一路坚持了下来确实是件值得自豪的事，真心感谢每位小伙伴的关注与支持，还能够陪伴的日子且行且珍惜，“进击的鱼头”净值不断新高鸭~

希望2023对大家都好一点~