股东分析：
2024年中报显示：沪股通在二季度减持了1.09亿股，和谐健康退出前十大股东说明至少减持了1亿股，易方达沪深300持有2.76亿股成为第10大股东，其他股东持股变化不大。中报显示工行股东总数61.38万户比一季度末的61.37万户增加了0.01万户，基本相当于没动。
营收分析：
2024年中报显示，工行营业收入4204.99亿元，同比减少6.03%。其中净利息收入3139.5亿，同比减少6.84%。非息收入中手续费收入674.05亿，同比下降8.25%。更多的数据参考表1：
表1
客观的说，工行这份中报在四大行里是比较差的，特别是营收增速下降6%，低于建行的-3.57%，更是显著低于中行农行的水平。而且，这里面建行是自己主动踩了刹车，规模增长远远低于工行的规模增长。这说明工行的净息差变化要比其他三家大行要弱。我们先看一下工行的净息差同比明细，如下图1所示：
图1
从图1中我们可以看到净息差同比下降了29bps，这个降幅高于中行的23bps，建行的25bps和农行的21bps。工行的贷款收益率下降43bps，带动资产收益率下降28bps是净息差下滑的主要推手。工行负债成本同比没变，其中存款成本同比下降6bps。但是，由于同业负债成本上涨25bps，且其占负债的比例从去年的10.9%提升到今年的13.7%,抵消了存款成本下降的收益。。
另外，从净利息收入的环比变化看，工行净利息收入第二季度单季环比下降5.48%，即便考虑到工行第二季度有轻微的缩表，但是这么大的净利息环比降幅说明第二季度的净息差出现了明显下滑。
下面我就利用净息差还原法，对工行最近6个季度的净息差明细进行推算，如表2所示：
表2
通过表2可以看出工行第二季度净息差环比下降了10bps，这个水平远高于其他3家国有行的净息差环比下滑幅度。其中资产收益率环比下降9bps，负债成本环比下降1bp。对于这一块如何理解，我觉得既不用太悲观但是也不应该乐观。首先，我注意到第二季度净息差环比显著下滑应该是工行这两年的常见情况2023年二季度净息差环比也下滑了10bps。在这之前的一季度工行两次都出现净息差环比前一年第四季度上升的情况，比如2023年一季度环比上升2bps，今年一季度环比上升4bps。
所以，我个人倾向于工行一季度和二季度的净息差跳动可能是工行自己资产配置产生的特点。如果我们把2季度净息差和去年第四季度净息差比，工行下滑6bps，农行和建行都是下滑5bps。所以，连动看工行的净息差变化没有二季度单季看起来那么吓人。但是，我们也不得不注意，目前工行的单季净息差已经跌破1.4%，剩下3家大行里中国银行和农行都是1.4x%，建行超过1.5%。工行是国有四大行单季净息差最低的一家。
资产分析：
工行23年中报总资产47.12万亿，同比增长7.89%。其中贷款总额27.08万亿，同比增长10.06%。对公贷款增显著高于零售贷款。工行年报总负债43.25万亿，同比增长7.93%。其中存款总额34.11万亿，同比增长2.2%。更多的数据参考表3：
表3
首先说一下工行二季度的环比缩表调整。我觉得大家不必过分解读。首先，四大行二季度踩刹车很显然是央行授意的。因为，央行发现目前问题的症结不是流动性不足，而是流动性陷阱，这种情况下央行放再多的流动性也于事无补。其次，在市场信贷需求不足的大环境下，强迫银行进行信贷投放可能会适得其反。
但是在这些资产负债表的变化中我们看到一个不和谐因素。工行的对公存款发生了同比下降。工行号称是你身边的银行，对公客群以工商企业为主。工行的对公存款同比减少，要么是代表非金融企业的整体现金储备在降低，要么是工行的对公客户在流失。不论哪一种都是不太好的信号。
不良分析：
根据中报，工行不良贷款余额3753.5亿比一季报的3708.88亿增加44.62亿元，不良贷款率1.35%比一季度的1.36%下降了0.01个百分点。拨备覆盖率218.43%比一季报的216.31%上升2.12个百分点；拨贷比2.95%比年初增加0.05个百分点。
根据2023中报披露的数据，工行上半年共核销及转出378.51亿，上半年不良贷款增量218.48。所以，新生成不良的下限为596.99亿。2023年上半年以同样的算法得到的数据为605.72亿。可以看到新生成不良的下限基本持平。
2024年半年报的年化正常贷款迁徙率1.36%，2023年同期为1.2%。另外，作为潜在不良的关注贷款率有上升，关注贷款5,341.65亿元，比年初增加514.60亿元，占比1.92%，上升0.07个百分点。
核充分析：
工行中报核充率13.84%比一季报的13.78%上升了6bps，同比去年同期的13.2%提升了64个基点，实现了核充率的提升。当然，我们要注意到新版中国版巴3对工行的核充率在年初的时候有一次性增益效果。
点评：
2024年上半年，工行的净息差持续下滑，虽然多次降息压降了存款成本。但是，工行的同业负债成本和占比和去年同期比都有所提升。所以，整个负债成本持平于去年同期。净息差下滑给净利息收入带来较大压力，整个营收增速在四大行中排在最后一位。
工行的新生成不良贷款下限和去年同期比基本保持平稳。但是，关注率，正常贷款迁徙率等指标有所走弱。核心一级资本充足率受到新版中国版巴III增益表现优异。下一个阶段投资者应该密切关注的是其净息差是否可以止住下滑的趋势。
